? 供求關系是決定棉花價格的核心要素。拋儲和擴大進口配額表面上無法抑制棉價漲勢，但10月份的秋季廣交會對紡織企業新年度訂單有較大影響，如果下游無法接受棉價上漲和人民幣升值，趨勢可能逆轉。從歷史角度看，152 0173 3840年和2003年的12月合約分別在95美分和85美分附近徘徊良久，這并不意味著 ICE期貨的牛市即將結束，但棉價可能逐漸過渡到一個在100美分附近的盤整時期，明年二三季度才會重拾漲勢。空頭也不能期望過高，因為棉花市場基本面的支撐依然非常穩固。一旦32支普紗與棉花價差保持在5000以內時，高棉價將受到下游縮減產能的壓力，這時候，棉花產業的原料價格風險尤其需要適時適量的期貨保值頭寸來加以規避。

　　由于持續的陰雨天氣，棉花采摘延后約兩周，質量有所下降；國際上印度一度暫停棉花出口、巴基斯坦棉花受災，這些因素導致市場認為未來一年全球棉花供需重新向庫存減少方向發展。市場的一致預期引發了中秋節期間棉花價格大漲：拋儲成交價上漲近3000元/噸，新棉收購價沖擊25000元/噸以上區間，自有配額的進口棉（明年春節后船貨）成本超過21000元/噸。

　　回顧2008年11月份啟動的這輪棉花牛市，到現在已經歷了23個月，全球棉花供需變化預期是此次棉價飛漲的關鍵原因。全球農產品漲價烘托棉價上漲氣氛：今年全球農產品不斷漲價，其中棉花一馬當先，而中國棉花對外依存度在三分之一左右，國際棉價助推國內棉價，也使得棉價難以擺脫全球農產品漲價的影響。今年國內外棉紡產品需求較旺，這是推升棉價的主要原因：1至8月，紡織品服裝出口1252 億美元，同比增長23.8%；1至7月，國內紡織服裝批發零售總額同比增長23.8%，增速基本達到危機前水平。需求的快速復蘇也是此次棉價上漲的主要原因。在行情演繹的不同階段中，有三個特點一直貫穿始終：一、棉花現貨價格上漲**于期貨價格，且多數時間段現貨價格高于期貨價格；二、美棉價格上漲幅度超過國內棉價，國內外棉花價差年度均值低于往年；三、棉紗價格與棉花價格聯動緊密，其價差是過去17年來的*高水平，紡織企業創紀錄的高利潤刺激了棉花消費量屢創新高，成為棉價上漲直接推手。

　　棉花供需仍不平衡

　　從新年度棉花的產量形成情況來看，今年的播種面積相對去年可能出現小幅的下降。今年棉花的單產也很可能呈現較低的水平。因此，受到天氣災害和農民種植意愿等多重影響，今年棉花的產量相對去年不會出現明顯改善甚至可能還會有一定減產。從供給端而言，國內產量的不足將對棉花市場價格構成支撐。觀察國內外紡織品銷售額的變化可以發現，紡織品內需和外需的增長相對穩定。棉花供需的不平衡更多的來自于供給的波動而非需求的變化。對于今年而言，棉花下游需求保持穩定增長，而棉花單產的下降，播種面積小幅減少成為直接驅動棉花價格上漲的關鍵因素。

　　近年棉花的供給形勢不容樂觀，然而棉花下游的消費卻持續旺盛。今年上半年紡織業的持續恢復無疑凸現了國內棉花供給的不足。國內紡織品的零售額在過去5年一直保持穩定的增長，平均年增長率為23%。從布和紗的產量增速來看，除了2009年負增長以外大部分年份年均增長10%以上。外需方面，紡織品出口的恢復同時支撐了棉花的需求。在上半年大部分的月份中，紡織品出口金額同比上漲30%以上。莫尼塔紡織品出口調研也顯示，部分紡織品出口企業表示，訂單排產已經到10月份，因此棉花的消費也有望在短期內保持強勢。

　　由于中國常年需要進口棉花補充國內需求，中國的棉花庫存并不具備足夠的調節能力。除了庫存之外，能夠調節中國棉花供給端狀態的兩個因素是中國的產出和進口。中國的新棉產出將偏向于緊張，歷史上國內棉花產出的波動對下一年度的棉價走勢有比較明顯的影響。由于2010年的棉花產品仍難以改善，新棉上市對價格上漲的抑制作用較弱。

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　　國儲投放未能壓低棉價

　　今年下半年以來，國儲多次宣稱將通過投放儲備棉以平抑國內棉花價格上漲，但卻遲遲沒有付諸行動。8月10日國儲開始真正投放60萬噸棉花儲備，9月27日中國棉花協會表示將追加投放40萬噸棉花儲備。但在國家儲備只有不足30萬噸的時候，美棉對中國進口棉花剛性需求的炒作卻愈演愈烈。

　　國儲在目前的時點上投放庫存有望緩解短期紡織用棉的需求缺口，可能還基于新棉在10月起陸續上市能夠提供新增供給的判斷，這將增加新一年度的棉花供應壓力。此外，目前的國儲拍賣將引發后期需要重新建立儲備的收儲壓力，因此只是把目前的供給壓力轉移到明年。

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　　美棉創新高支持國內棉價

　　中國需求看增、美元下跌以及美國國內基本面趨緊促使紐約棉花期貨突破100美分。從短期看，市場暫時沒有大幅回調的可能。**，近期中國主產棉區的低溫陰雨天氣將影響到棉花單產和質量，市場普遍認為未來幾個月中國棉花進口需求將會增加。目前，美國農業部預計2010/11年度中國棉花進口量為 272萬噸，為歷史第二高。其次，美元匯率下跌也刺激棉價上漲，使本年度的美棉出口前景繼續看好。*近，美元對日元匯率跌至15年來的低點，美棉出口簽約量也達到歷史同期的*高水平。美國農業部預計本年度美棉出口量為326.6萬噸。從目前的情況看，這個預測還有進一步上調的可能。再次，雖然*近一年半來美國國內棉花基本面已明顯收緊，但未來可能更加趨緊。預計美國農業部將在9月份預測中繼續調增美國消費量和出口量，期末庫存也將繼續下降，庫存消費比將跌至15年來的低點，因而對棉價上漲有利。*后，ICE期貨投機凈多頭率持續增加，未定價的銷售合同創歷史*高水平，這也為棉價上漲提供了機會。雖然技術指標顯示ICE期貨市場已經超買，但上述利好因素將阻止棉價出現大幅回調。

國際棉花價格在2010年以來也創出10年高點，并且近期國際棉花價格再次回升。中國是全球*大的買家，一旦中國開始增加進口，國際棉價可能進一步上漲。同時，2011年全球棉花供需形勢也繼續偏緊。按照USDA預估數據，2011年全球仍然是棉花需求大于棉花產量的格局。雖然政府近期有望拋售儲備棉，但棉花連續兩個年度的供給偏緊仍然是決定性的因素。在庫存拍賣出盡之后，新一年度棉花產出偏緊對價格推動的確定性反而會更加明顯。

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　　新興市場需求強勁

　　中印等新興經濟體已經步入工業化中后期，農業發展體現出深刻的變化：一是農業勞動力價格顯著上升；二是土地價格明顯上漲；三是城鎮化加速后居民生活水平日益提高。成本加速上升和需求剛性增長將推動農產品價格出現加速上漲周期，其綜合漲速將由過去10年的5%提高到10%左右。

　　在中國之后，印度和巴基斯坦分別為全球第二和第三大棉花消費國，同時也是第二和第三大棉紡織品生產國。紡織品產值占印度工業總產值的14%，紡織品出口占印度出口總額的30%。紡織業是巴基斯坦的支柱產業和*大的出口行業，從業人數達1900萬人，占制造業就業總人數的38%，產值占制造業產值的46%，對國內生產總值（GDP）的貢獻率達8.5%，紡織品出口額占出口貿易總額的50%，*高時曾達到67%。巴基斯坦的棉紗和棉布出口量居世界前列，在國際市場所占份額分別為30%和8%。2009年和2010年，印度和巴基斯坦振興下游紡織業的政策頻出，因此在2010/11年度，兩國棉花消費增長的潛力很大。有一點特別值得關注。這兩國在大力發展下游紡織業的同時，還出臺了限制棉花和棉紗出口的配套政策，以保證下游紡織業對棉花和棉紗的需求。印度和巴基斯坦生產的棉紗物美價廉，在國際市場上頗受青睞。這兩國相繼限制棉花和棉紗出口，勢必導致國際市場中棉花和棉紗供應緊張，價格上漲。

　　此外，巴基斯坦紡織廠協會表示，洪水導致巴基斯坦棉花減產近38萬噸。預計2010/11年度該國至少需要進口68萬噸棉花才能滿足紡織用棉需求。目前，巴基斯坦官方已將2010/11年度棉花產量預測下調到197萬噸（此前的預測是238萬噸）。如果巴基斯坦的棉花真的大幅減產，國際棉花市場的供應緊張狀況將進一步加劇，很可能引發國際棉價暴漲。

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　　我們認為，供求關系是決定棉花價格的核心要素。拋儲和擴大進口配額表面上無法抑制棉價漲勢，但10月份的秋季廣交會對紡織企業新年度訂單有較大影響，如果下游無法接受棉價上漲和人民幣升值，趨勢可能逆轉。從歷史角度看，152 0173 3840年和2003年的12月合約分別在95美分和85美分附近徘徊良久，這并不意味著ICE期貨的牛市即將結束，但棉價可能逐漸過渡到一個在100美分附近的盤整時期，明年二三季度才會重拾漲勢?？疹^也不能期望過高，因為棉花市場基本面的支撐依然非常穩固。一旦32支普紗與棉花價差保持在5000以內時，高棉價將受到下游縮減產能的壓力，這時候，棉花產業的原料價格風險尤其需要適時適量的期貨保值頭寸來加以規避。