進入二季度，國內(nèi)棉市面臨三重政策的利空壓力：2013/2014年度國家收儲政策收官、拋儲細則重調(diào)、直補政策細則出臺等，政策面偏空氣氛濃厚。

　　在政策引導下，國內(nèi)供應趨升概率較大；而下游需求方面，在原料價格下滑預期下，下游企業(yè)收益方面將有所改善，產(chǎn)品價格可調(diào)性將更為靈活，對于改善長期以來下游訂單情況萎靡不振或將發(fā)揮作用。預計下游需求在二季度產(chǎn)銷旺季期間將由弱勢逐漸緩慢恢復。因此，在政策面偏空、供需面預期寬松主導下，預計二季度國內(nèi)鄭棉將受壓，繼續(xù)弱勢。

　　國儲收購規(guī)模下降

　　經(jīng)過連續(xù)兩個年度的國儲棉花大規(guī)模收購，今年一季度后，收儲成交量呈下滑趨勢。截至1月下旬，中儲棉收儲實際成交達580萬噸，實際成交比例從原先50%以上下降到30%左右；盡管節(jié)后收儲工作如期啟動，但從階段性表現(xiàn)來看，中儲棉收儲實際成交總體仍在下滑，日均水平維持在3萬噸，環(huán)比節(jié)前平均下降2萬噸；截至3月25日，累計成交量達620萬噸，預計該數(shù)量節(jié)后增幅有限。收儲規(guī)模下降，使得國家收儲后期托市效應存在進一步削弱預期。

　　國儲棉拋售壓力漸增

　　相對于收儲表現(xiàn)，拋儲成交量在一季度呈先升后降趨勢。1-2月表現(xiàn)相對較強，成交量呈上升態(tài)勢。但春節(jié)后，雖初始階段仍表現(xiàn)上升，但在3月中下旬其境況明顯不如前期，日成交量不斷下滑。截至3月25日，累計成交量僅70萬噸。

　　目前，疑似拋儲新調(diào)細則已出臺。據(jù)中國棉花協(xié)會文件，儲備棉出庫競賣底價從152 0173 3840元/噸調(diào)整至17250元/噸；另據(jù)坊間流傳，關于拋儲其他細則方面可能有調(diào)整：此次新調(diào)后拋儲將對儲備棉競買成交的企業(yè)搭配一定比例的滑準稅配額；競拍存放在新疆庫的儲備棉按照3:1的從量比例競拍進口儲備棉；允許紡織企業(yè)不限量競買儲備棉，但暫時限制中間商入市交易。進入二季度，收儲結束，拋儲將成為主導棉市的主要因素不容置疑。在此政策利空影響下，棉價維持偏弱震蕩的概率較大。

　　直補政策有望落地

　　“收儲”轉為“直補”是收儲政策被變化的市場不斷倒逼的結果。該調(diào)整預示著未來*低收購價格政策和臨時收儲政策將向“價補分離”進行轉變。

　　綜合考量國內(nèi)現(xiàn)行糧食政策、國外棉花補貼政策，我們預期國家在今年實施的直補政策制定主要涵蓋直補力度、目標價兩方面內(nèi)容，我們對此進行了預測：

　　一方面，若借鑒國家糧食直補政策，基于棉糧比價穩(wěn)定考慮，預計棉農(nóng)棉花(皮棉)直補力度1000元~1300元/噸。借鑒國家糧食直補政策，從今年下半年起試行對棉農(nóng)棉花直補政策，實行向新疆重區(qū)域傾斜的優(yōu)惠扶持，按近年來糧食/棉花1:8和1:8.5的合理比價來計算，按照棉農(nóng)棉花種植數(shù)量直接補貼每噸皮棉1000元~1300元比較適合。

　　另一方面，若參考美國棉花補貼做法，基于皮棉成本、產(chǎn)業(yè)鏈上下游各方利益考慮，預計目標價將設定于19200元/噸。按新疆平均畝產(chǎn)籽棉500斤計算，新疆籽棉種植成本為17600元/噸，則折算成皮棉的成本簡單計算為18740元/噸。再綜合考慮產(chǎn)業(yè)鏈上下游利益，按2013年新疆利潤500元/噸計算，預計目標價設定于19240元/噸較為理想。

　　下游需求緩慢恢復

　　數(shù)據(jù)顯示，下游紡織及服裝2月出口數(shù)據(jù)呈明顯回落，環(huán)比縮減62%，減幅較上月擴大72.07%，較去年同期擴大28.73%。下游紡織及服裝國內(nèi)消費也不盡如人意。2014年1-2月，全國50家大型零企服裝零售額同比下降2.5%。

　　因此，一季度下游產(chǎn)品需求仍未擺脫減速發(fā)展趨勢。進入二季度，下游行業(yè)將逐漸進入產(chǎn)銷旺季。我們預計，下游訂單情況在二季度隨著產(chǎn)品價格的下滑會有所改善，下游需求或將進入緩慢恢復期，但發(fā)生有效變化仍需一段時間醞釀。

　　總體上，棉花在二季度仍主要受政策利空的壓制，預計難以出現(xiàn)大幅上漲行情，建議逢高沽空操作為宜。