人民幣匯率自15.8.11匯改以來持續(xù)貶值,不斷突破6.7、6.8等關(guān)口,16.11.24再度破6.90關(guān)口,之后有所回調(diào),在6.85-6.90之間調(diào)整;自12月中旬以來人民幣匯率重啟貶值態(tài)勢,截止12月30日人民幣兌美元中間價達6.94,貶值幅度分別較 “811匯改”、16年初達11.35%、6.67%。人民幣持續(xù)貶值主要從兩方面利好我國紡織服裝出口企業(yè):1)短期:帶動業(yè)績向上彈性;2)長期:增強出口競爭力。

　　我們先后于15年8月、16年7月、16年10月多次提醒投資者關(guān)注人民幣匯率貶值給我國紡織服裝出口企業(yè)帶來的發(fā)展機遇及投資機會。本次報告我們重點聚焦兩個方面:1)回顧15、16年紡織制造板塊收入、凈利獲益人民幣匯率貶值而總體改善,印證了我們之前的觀點; 2)展望17年,人民幣匯率是否會持續(xù)貶值?特朗普時代對我國紡織服裝出口影響幾何?

　　回顧15、16年:人民幣貶值帶動業(yè)績彈性得到印證 15.8.11匯改后,人民幣匯率應(yīng)聲下跌,2015年全年貶值6.02%, 據(jù)我們觀測的50家紡織制造上市公司樣本庫(下同),紡織制造板塊海外收入同增8.26%至241.20億元,增速提升7.99PCT,拉動15全年收入同增2.10%至152 0173 3840.01億元,扭轉(zhuǎn)14年收入略降態(tài)勢;凈利端依然承壓,同比下滑17.80%。 進入2016年,人民幣匯率繼續(xù)貶值,截止至2016Q3,匯率貶幅2.68%。紡織制造板塊收入進一步改善,2016年1-9月收入1211.90億元、同增13.83%,凈利62.17億元、同增14.50%,無論是收入端還是凈利端均較15年全年有較好改善。其中凈利還疊加棉價上漲、政府補助增加等其他因素進一步受益。

　　特朗普時代:對我國紡織服裝出口影響無需過度擔(dān)憂 美國大選落幕,特朗普當(dāng)選新一屆美國總統(tǒng)。美國市場是我國紡織服裝出口的主要國家之一,如2015年我國紡織品出口、服裝出口中分別有5%、22%直接銷往美國,同時還有大量紡織服裝制品通過其他國家加工制造或轉(zhuǎn)口貿(mào)易間接銷往美國,美國市場需求變化對我國紡織服裝出口企業(yè)影響較大。 美國新一屆總統(tǒng)特朗普號稱為被遺忘的美國工薪階層的代言人,多項政策指向重振美國制造業(yè)、創(chuàng)造就業(yè)機會,其中對我國紡織服裝出口影響較大的政策意圖有:

　　1)明確取消TPP:當(dāng)?shù)貢r間11月21日特朗普明確表示上臺以后**取消TPP,11月27日越南也正式宣布停推TPP,TPP 已基本無望。我們認為TPP 的取消有助于緩解我國紡服出口競爭壓力,利好我國紡織服裝出口。?

2)對中美貿(mào)易采取遏制政策:貿(mào)易保護背后的邏輯在于保護本國產(chǎn)業(yè),我們認為特朗普保護美國本土紡織服裝產(chǎn)業(yè)、實現(xiàn)自產(chǎn)自銷不現(xiàn)實。早在1960s 世界紡織服裝工業(yè)中心已經(jīng)從美、日、西歐等國家轉(zhuǎn)移至其他地區(qū),紡服制造業(yè)屬于勞動力密集型產(chǎn)業(yè),美國勞動力成本遠高于中國,據(jù)中國勞動統(tǒng)計年鑒、美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù),2014年中美紡織制造業(yè)勞動力年薪分別為人民幣4.05萬元、18.74萬元, 美國是中國的4倍多,紡織服裝等低端制造業(yè)重回美國不現(xiàn)實。

　　3)強力解決人民幣被人為干預(yù)所導(dǎo)致的嚴重低估問題:我們認為,當(dāng)前人民幣貶值并非人為干預(yù),而是中國長期經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型減速所帶來的均衡事實,短期原因為近期美元走強。因此特朗普對人民幣匯率執(zhí)行強制政策違背經(jīng)濟規(guī)律、將會難以持續(xù)并且是高風(fēng)險的。(對于明年匯率展望,下一小節(jié)將詳細陳述)。

　　綜上所述,基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展及經(jīng)濟運行規(guī)律,17年1月特朗普正式上臺后,預(yù)計其政策對我國紡織服裝出口影響有限。

　　展望17年:紡服出口壓力緩解,人民幣匯率仍存貶值空間,紡服出口型公司業(yè)績彈性可期。

　　借鑒光大宏觀研究成果,明年我國人民幣匯率貶值壓力仍存,預(yù)期17年全年貶值幅度在5~10%之間(參考2016年全年匯率貶值幅度達6.67%)。未來人民幣匯率貶值趨勢存在存兩大干擾因素:1)央行出手干預(yù),緩解人民幣貶值態(tài)勢;2)若墨西哥、印度、馬來西亞、越南等較為脆弱的新興市場貨幣匯率突然出現(xiàn)劇烈變化,國際資本將加速撤出中國,人民幣匯率加速貶值。

　　綜上分析,展望17年,人民幣匯率貶值壓力依然存在,而特朗普貿(mào)易保護政策對我國紡服出口影響有限、TPP 的取消緩解我國紡服出口壓力帶來需求端利好。建議關(guān)注明年匯率貶值、紡服出口企業(yè)業(yè)績彈性加大所帶來的投資機會。

　　重點推薦出口占比高、業(yè)績穩(wěn)健且彈性大、估值偏低的紡織出口型上市公司。

　　根據(jù)16年中報業(yè)績數(shù)據(jù),我們測算出了*新的紡織服裝出口上市公司2017年中報業(yè)績彈性(請見表1)。

　　我們建議關(guān)注出口占比高、業(yè)績彈性大的出口型上市公司,重點推薦16年業(yè)績獲益人民幣貶值較為顯著、當(dāng)前估值偏低(PE<45)的公司:申達股份、聯(lián)發(fā)股份、孚日股份、魯泰A 等。