四季度是北半球棉花的集中供應期。9月份以來國內棉價持續走強，儲備棉成交價和成交率均處于高水平。我們認為，棉價呈現先揚后抑走勢的概率較大。

　　籽棉搶收不可避免

　　2014-2016年，在新疆試行棉花目標價格改革的三年來，內地植棉收益不斷下滑，棉花種植面積持續萎縮。由于內地棉花資源不斷減少，軋花廠紛紛赴新疆建廠或包廠，新疆棉花加工能力嚴重過剩。

　　由于人力成本不斷上漲，手采棉成本高企，為降低生產成本，新疆大力推廣機采棉。從近年來的收購情況看，新疆籽棉收購期集中在9-10月，其中機采棉基本集中在9月底-10月中下旬，大概約20天左右的時間。此外，從籽棉質量角度分析，國慶期間中期花大量上市，質量處于*高水平，軋花廠在棉花質量方面沒有后顧之憂。因此，在短短的一個月的時間內，軋花廠需要采購一年的貨源，搶收不可避免。

　　從季節性價格走勢分析，棉花價格一般在9-10月相對堅挺，國慶前后棉花價格是階段性高點。

　　北半球棉花集中上市

　　全球棉花主產國主要有中國、印度、美國、巴基斯坦、巴西、烏茲別克、澳大利亞等。USDA數據顯示，2015年全球棉花產量2099.7萬噸，其中北半球主產國產量152 0173 3840.5萬噸，占比74.7%。棉花主產國主要集中在北半球，9-11月是棉花的集中上市期。

　　從中國棉花進口的季節性走勢分析，11-12月棉花進口明顯放量，從側面印證了北半球棉花集中上市期，棉花供應量大。

　　棉價或先揚后抑

　　從儲備棉角度，儲備棉輪出在9月底結束，新棉集中加工銷售在10月中上旬展開，為避免棉花供應空檔期的用棉緊張局面，9月開始，紡織企業加大儲備棉的競買力度，成交率保持高位，成交價相對堅挺。從棉花企業角度看，新疆棉花加工能力嚴重過剩，而且國慶前后棉花的質量*好，棉花企業在收購過程中搶收籽棉將不可避免。從紡織企業角度分析，紡織需求增加及年度初期的備貨對價格形成支撐。

　　棉花企業完成籽棉收購和加工任務后，工作重心轉向銷售，12月底面臨按比例還貸壓力。此外，北半球棉花集中上市，11、12月印度棉、美棉到港量增加，將壓制國內棉價走勢。從季節性走勢分析，11月前后是國內外棉價的季節性低點。

　　綜上所述，在國內新舊棉的交替階段，棉花價格存在支撐；在新棉集中上市后，棉價面臨下行壓力。

　　單邊操作方面，1701合約建議關注9-10月或16000元上方的建空機會；1705合約建議關注11-12月或13200元下方的建多機會。在套利操作方面，建議進行買1705賣1701操作。

　　可能存在的風險有如下幾個方面：政策風險：現階段國內棉花供應主要來自儲備棉投放，儲備棉的投放節奏完全掌握在相關部門手中，政策方面存在較大變數；天氣：如果低溫陰雨天氣持續，勢必造成棉花收購期推遲，如果遇上早霜天氣，將影響棉花的產量和質量；宏觀：全球經濟走勢存在較大不確定性。