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紡織服裝行業(yè)2014年報、15一季報總結(jié):棉價下行影響紡織子行業(yè)短期業(yè)績;服裝子行業(yè)收入4季度起恢復增長

作者：百檢網(wǎng) 時間：2021-12-16 來源：互聯(lián)網(wǎng)

? ? ? ?損益表顯示紡織子行業(yè)弱復蘇,下半年受原料價格影響,訂單量及毛利率同比下滑;服裝子行業(yè)下半年起盈利能力逐季恢復,收入自4季度起已正增長;重點消費個股的業(yè)績變動趨勢與服裝子行業(yè)基本一致,但幅度更深,13年下半年起雖表現(xiàn)不及服裝行業(yè)整體,但14下半年起業(yè)績恢復已強于行業(yè)。
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資產(chǎn)負債表反映出行業(yè)盈利質(zhì)量有所改善,但運營效率仍待提升:紡織行業(yè)在原材料價格走低影響下,存貨增速同比放緩;服裝行業(yè)自15年1季度起存貨、應收周轉(zhuǎn)出現(xiàn)回升跡象,企業(yè)由渠道貨品減負進入供應鏈調(diào)整階段;重點消費個股周轉(zhuǎn)率改善程度已顯著超越行業(yè)平均,龍頭品牌企業(yè)歷經(jīng)前期終端規(guī)模收縮、結(jié)構(gòu)調(diào)整,整體運營效益伴隨內(nèi)生指標等的改善已顯著回升,盈利質(zhì)量改善與行業(yè)同步,但幅度大于行業(yè)均值。
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中報業(yè)績預告情況:紡織子行業(yè)盈利延續(xù)一季度增長,服裝子行業(yè)業(yè)績持續(xù)改善。目前80家A 股紡織服裝上市公司中已有半數(shù)公布了2015年中報業(yè)績預告,其中紡織制造子行業(yè)內(nèi)業(yè)績預增為13家,服裝家紡子行業(yè)內(nèi)預增16家。總體來看,我們預計紡服行業(yè)中報業(yè)績將延續(xù)1季報表現(xiàn),其中,紡織子行業(yè)受益于行業(yè)整合推進、海外需求恢復性增長持續(xù),以及2015年原材料價格趨穩(wěn)背景下,下游集中補庫存需求釋放、企業(yè)額外原料采購,預計業(yè)績增速將同比實現(xiàn)顯著增長。
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服裝子行業(yè)伴隨渠道減負后,終端內(nèi)生性指標提升帶來的自然恢復性增長,以及龍頭企業(yè)利用資源優(yōu)勢,積*布局轉(zhuǎn)型,業(yè)績增速同比持續(xù)改善。維持行業(yè)增持評級。
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年初至今大幅跑贏大盤,相對估值較低。截止4月30日,紡織服裝板塊累計跑贏深成指約41.73個百分點,其中1季度相對收益為27.30%;15年動態(tài)PE 為39.40倍,相對于全部A 股(剔除銀行)的溢價率目前僅在1.03倍左右,其中,紡織制造溢價率為1.23倍,服裝家紡為0.96倍。
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紡織服裝行業(yè)2015年4條投資邏輯梳理。1)龍頭紡企因國內(nèi)外棉價差的縮小,2015年將受益于行業(yè)恢復性增長,投資標的按照彈性的排序為華孚色紡、百隆東方、聯(lián)發(fā)股份、孚日股份、魯泰A;2015年這一投資邏輯將被強化,一是4月份棉花播種面積明顯下降,預計將刺激棉價上行,從而將有望進一步提升棉紡織龍頭企業(yè)的毛利率水平,二是下半年越南若*終與美國簽署TPP 協(xié)議(《跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》,若主要制造工序如紡紗、編織和印染在成員國內(nèi)進行,可享受出口關(guān)稅減免優(yōu)惠),屆時在越南有產(chǎn)能的百隆、華孚、魯泰將*大程度受益。2)以凱瑞德為代表的弱勢紡企加速轉(zhuǎn)型。3)服裝子行業(yè)尚未出現(xiàn)明晰的增長邏輯,關(guān)注龍頭服裝品牌的升級路徑:2015年*大的變化是流量為王的訴求轉(zhuǎn)為服務為王,品牌經(jīng)營扎實的服裝企業(yè),將主導細分子行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)升級路徑;定制化產(chǎn)業(yè)趨勢漸起,報喜鳥積*探索定制平臺的建設、奧康國際線上線下一體化的積*探索為未來的定制業(yè)務奠定基礎。4)主題性的投資機會將貫穿全年,我們建議關(guān)注國企改革(際華集團、申達股份、龍頭股份)、迪士尼(美盛文化)。
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風險提示。海外復蘇不達預期,國內(nèi)零售市場持續(xù)低迷,終端需求不振;行業(yè)運營成本持續(xù)攀升;行業(yè)競爭加劇;棉花市場需求不達預期,政策變動風險。

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