11 月首周，鄭州期棉首次突破15000 元關口，創2008 年8 月份以來高點，也再次成為國內大宗商品關注
的焦點。“長勢如虹”的背后，有著現貨面的堅強支撐，本年度趨勢性上漲格局確立的情況下，預計接下
來中短期波段性行情，將主要圍繞兩大方面展開，其它周邊影響因素，包括資金關注度、系統性的通脹美
元等問題，將決定期棉可能的高度。
一、籽棉收購價格創出歷史新高流通資源量明顯減少
緣于新舊年度間棉花生長關鍵季節的天氣不利，使本來種植面積即縮減的本年度中國棉花市場更是“雪上
加霜”，棉花單產、質量頻頻遭遇威脅，從而引發本年度之初籽棉開秤價格高開高走，從*初的3.0 元/斤，
到高峰期突破3.5 元/斤，業已達到了瘋狂年度2003/04 年度的水平。而伴隨兩個變化，更是引發了市場對
棉花資源供應的擔憂：
**，隨著籽棉價格的不斷攀升，相關預測機構開始不斷調低中國棉花產量數據。從*初的710 萬噸，再
到多數機構堅持的700 萬噸，而后紛紛下調至670 萬噸附近，減產預期12％-15％目前普遍獲得認同，即
便如此，市場有機構分析，實際數據可能還會偏低。加劇了籽棉價格延續高企格局。盡管10 月底各地提
出了警示風險，農發行部分停止房貸，但棉農不太可能降價銷售、前期收購加工企業惜售，加劇了市場中
流通資源的緊張。
其次，國家拋儲棉越拋越高。截至 2009 年10 月30 日，我國2009 年展開的前兩批拋儲棉共計210 萬噸
（首批150 萬噸，其中2008 年度100 萬噸；二批60 萬噸，其中2008 年度50 萬噸），自5 月22 日-10
月30 日，全部結束，拋儲價格也是直線走高，2008 年度棉花從*初的不足13000 元/噸，到*后日均價
拋出14300 元/噸之上，一定程度上使拋儲穩定價格的目的大打折扣。也令市場參與者再次對棉花可供資
源產生疑問。
當然，目前主要受益于成本支撐的棉市價格走高能否*終持續，還需看下游狀況，從產業鏈觀測點來看，
棉花轉移**鏈條紗價在節后也出現了大幅走高，平均調價1000 元/噸，基本轉移了棉價走高。但*終布
的價格、以及紡織服裝出口還未見根本好轉之下，始終是個隱憂，11 月4 日閉幕的廣交會，紡織服裝出口
成交34.2 億美元，雖增長5.9%，但能否在2010 年徹底恢復，還需要一個過程。
二、中短期波段性行情關注兩大方面：國家拋儲政策、鄭州期棉合約修改
在現貨支撐推動下，10 月份至今國內期棉、電子撮合棉紛紛大幅走強，而對于接下來中短期波段性行情把
握，需要重點從兩大政策方面關注：
其一，國家拋儲棉政策。09/10 年度在新棉收購不斷走高聲中，始終伴隨國家可能出臺政策調控。從10
月之初即開始傳出國家要加大拋儲的消息，但政策卻始終“難產”，不知為何，本來可能對市場降溫的政
策，到*后有可能演變成“雞肋”，并有可能呈現出利空出盡的結局，乃目前政策制定者應該深思熟慮的
地方。即便拋儲，2008 年度收儲棉花僅剩120 萬噸，能不能提前把空間全部用完，畢竟對于09/10 年度
中國棉花市場的供應嚴峻形勢而言，更是要慎重思考。當然，國家是否會提前發放進口棉配額，更是一個
前后陷入矛盾的舉措，處理不好，很可能引發外棉瘋漲并進而引發國內期棉跟漲局面。

其二，11 月鄭州可能推出新修訂棉花期貨合約情況。近期關于鄭商所修訂棉花期貨合約內容的消息漸趨明
朗，據悉可能達到13 項，一方面適應了目前中國棉花檢驗體制改革的需要，包括交割單位修改、包裝規
定等，另一方面，擴大了交割棉的范圍，包括出臺新疆棉交割的升水以、交割月份客戶限倉及增設交割庫
等，再者，從修改情況來看，也鼓勵投機資金參與，活躍交易，包括保證金調整等，意欲解決困擾期棉運
行5 年多來的一個頑疾，另外，在分級計價、時間貼水等方面進一步做細，進一步貼近現貨市場。總體來
看，合約修訂有望提升市場對鄭州期棉的關注度，投資者也許密切留意。
三、市場“混戰”時期，鄭棉能否繼續顯強于農產品市場，關注資金及周邊因素
從目前整個市場氛圍來看，除黃金、原油外，均陷入震蕩整理階段，可謂“混戰時期”，這與當前的宏觀
經濟再次出現相對紊亂不無關系。盡管各國公布的經濟數據相對利好，但由于目前美元漲跌不一，市場投
資者信心不足，分歧加大，再加上商品各自基本面出現差異，而長遠來看，各國通脹預期加重，加息等因
素困擾，各國能否如預期的*終恢復等，這些利多利空信息綜合影響，令市場處于不確定性當中，從而總
體商品市場呈現出震蕩格局。
從資金角度，目前內外期棉資金關注度相對較高。跟蹤數據顯示，截至 11 月6 日鄭棉累計持倉量達到了
121,130 手，比9 月底持倉量增加幅度達到136％（9 月30 日持倉量為51,362），從持倉主力席位來看，
除了傳統投機力量江浙席位占據多頭持倉前列外，一些傳統的套保持倉席位，也紛紛持有多頭持倉，一定
程度上說明了目前國內現貨企業對明年行情的相對看好。與此一致的是，國際ICE 期棉投機凈多頭持倉也
不斷增加，目前投機凈多頭率達到歷史相對較高比例20％附近，且沒有明顯減倉跡象。
而進入四季度后期，商品市場對于年末宏觀經濟的反映將可能更加敏感，同時加上基金可能處于資金結算
等，一旦有不利因素發生，不排除可能產生行情劇烈調整波動，對此要特別關切周邊宏觀經濟，美元指數，
以及大宗商品原油、黃金等的變化情況。鄭棉這種獨立于周邊農產品的行情，能否延續，將不能脫離市場
大的背景。
四、結論
誠如此前我們所預期的，2009/10 年度棉花市場將處于趨勢性的上漲格局之中，有著基本面的堅強支撐，
也與棉花走勢的周期性規律（ICE 期棉歷史走勢）不謀而合。而目前的上漲可能部分有所超前透支，階段
性處于高位，并可能引發穩固性調整，11 月份首周突破15000 元面臨回調壓力，但也許是期棉2010 年進
一步走高的先兆。
03/04 年度籽棉購銷形勢，*終引發當年皮棉價格*限時期接近20,000 元，但考慮近年來中國棉花市場成
熟運行，國家調控能力增強等，*端價格難以出現，不過按照當前的棉花基本面形勢，以及2010 年宏觀
經濟預期，結合可能呈現的資金面情況，期棉可望沖擊歷史高位16,000（主力CF1005 合約）之上，并可能超過市場想象空間。（首創期貨董雙偉）