??2013年以來(lái)，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比增速一直在2.0%上下波動(dòng)，物價(jià)總體長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。近期，人民幣貶值、非洲豬瘟襲來(lái)、房租價(jià)格上漲等因素，導(dǎo)致市場(chǎng)通脹預(yù)期開(kāi)始上升，加之外部環(huán)境出現(xiàn)明顯變化，出口的不確定性提升對(duì)于經(jīng)濟(jì)造成一定下行壓力，部分市場(chǎng)人士由此得出了“經(jīng)濟(jì)滯漲”的結(jié)論，筆者認(rèn)為是欠妥的。

??“滯脹”擔(dān)憂無(wú)需多慮

??滯漲在宏觀經(jīng)濟(jì)上的表現(xiàn)是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯不前，但物價(jià)卻持續(xù)上漲。滯漲的內(nèi)在邏輯有兩個(gè)，一是石油、鋼鐵、煤炭等原材料上漲造成供給成本上升，經(jīng)濟(jì)總體利潤(rùn)減少，增速放緩；二是，金融過(guò)度擴(kuò)張，貨幣政策刺激導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，推升用工成本和物價(jià)同時(shí)上漲，經(jīng)濟(jì)總體盈利下降，增速放緩。可見(jiàn)，導(dǎo)致滯漲發(fā)生的以上兩個(gè)因素的本質(zhì)，都是要素供給成本上升帶來(lái)物價(jià)上漲的同時(shí)，也對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面影響。

??從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)來(lái)看，近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的土地和用工成本一直居高不下，去產(chǎn)能的擴(kuò)大化確實(shí)造成了部分原材料價(jià)格的上漲，但實(shí)際上物價(jià)一直保持在2%上下波動(dòng)，故上游價(jià)格上漲并沒(méi)有帶來(lái)物價(jià)的“漲”。經(jīng)濟(jì)上，傳統(tǒng)房地產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)增速放緩的同時(shí)，信息、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等新興經(jīng)濟(jì)依舊保持了較快增長(zhǎng)，供給結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性主要來(lái)自于，外部的貿(mào)易環(huán)境和內(nèi)部的金融收縮的影響，經(jīng)濟(jì)在出口和投資方面面臨一定的壓力和不確定性。故導(dǎo)致“滯”的主因并非“漲”，不能從表面上看到了經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的壓力，就簡(jiǎn)單得出滯漲的結(jié)論。

??從物價(jià)的影響因素來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)物價(jià)水平在很大程度上還是受到豬周期的影響，當(dāng)前仍處于豬周期的底部，而局部地區(qū)爆發(fā)的非洲豬瘟，可能會(huì)加速豬周期的出清，出清的程度、節(jié)奏和市場(chǎng)需求的變化還有待觀察，其對(duì)于物價(jià)的影響還需要持續(xù)跟蹤。

??其實(shí)，即使豬周期出現(xiàn)了加速出清和回升的態(tài)勢(shì)，也屬于中國(guó)小農(nóng)經(jīng)濟(jì)下的正常影響。與美國(guó)規(guī)模生產(chǎn)不同，中國(guó)的生豬養(yǎng)殖還是以中小散戶為主，行業(yè)集中度低。2017年前十大生豬養(yǎng)殖企業(yè)市占率僅為6.86%，而美國(guó)的前十大生豬養(yǎng)殖企業(yè)市占率高達(dá)40%以上。中國(guó)的豬肉價(jià)格容易受到生豬生長(zhǎng)周期的影響，呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，這是由中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(5.152 0173 3840， -0.04， -0.77%)的供給結(jié)構(gòu)決定的，并不能由此簡(jiǎn)單判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行情況和增長(zhǎng)潛力。

??原材料價(jià)格對(duì)物價(jià)的實(shí)際影響小于直觀現(xiàn)象

??無(wú)論是，前期環(huán)保限產(chǎn)和去產(chǎn)能擴(kuò)大化導(dǎo)致部分原材料的供給出現(xiàn)明顯收縮，部分工業(yè)品價(jià)格短期內(nèi)大幅上漲，還是匯率貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)輸入型通脹的壓力，都屬于原材料上漲對(duì)物價(jià)的壓力。從前期上游原材料價(jià)格上漲情況來(lái)看，向中下游的傳導(dǎo)并不順暢，PPI的波動(dòng)對(duì)于CPI的影響十分有限。

??實(shí)際上，原材料價(jià)格上升，并不必然引起終端物價(jià)水平上漲，或者說(shuō)并不想大家想象的那么直接。從原材料上漲到物價(jià)上漲需要經(jīng)過(guò)三個(gè)環(huán)節(jié)的“過(guò)濾”：產(chǎn)業(yè)鏈的分?jǐn)偂趧?dòng)生產(chǎn)率提升的對(duì)沖、下游過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)下的利潤(rùn)稀釋。**，上游原材料漲價(jià)會(huì)在全產(chǎn)業(yè)鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行分?jǐn)偅牧显诿恳粋€(gè)環(huán)節(jié)所占比例不同，其對(duì)終端消費(fèi)品的成本壓力也不一樣。產(chǎn)業(yè)鏈越長(zhǎng)，往往*初上游原材料的占比被稀釋次數(shù)越多，對(duì)于終端產(chǎn)品的影響往往越小。其次，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)效率的提升，以及原材料的可替代程度，也會(huì)改變*初原材料的使用比例、使用量和使用效率，進(jìn)而對(duì)沖成本上漲壓力。第三，下游過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，會(huì)通過(guò)擠壓下游企業(yè)自身的利潤(rùn)，對(duì)于終端消費(fèi)品價(jià)格的漲幅形成抑制。可見(jiàn)，三個(gè)環(huán)節(jié)每一層都會(huì)分?jǐn)偟羯嫌卧牧仙蠞q的影響權(quán)重，*后對(duì)于終端物價(jià)的影響，往往小于直觀想象。

??如果觀察剔除食品和石油兩方面的因素，核心CPI同比的變化，可以發(fā)現(xiàn)，物價(jià)水平已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月維持在1.9%水平，說(shuō)明反映工業(yè)周期的物價(jià)水平依舊處于穩(wěn)定，通脹壓力是可控的。

??供給成本上升對(duì)于投資的滯后影響不容忽視

??雖然“滯漲”的說(shuō)法并不能準(zhǔn)確反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，在邏輯上也缺乏依據(jù)，但是供給成本上升對(duì)于經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響卻是值得高度重視的。2018年上半年，受到去產(chǎn)能擴(kuò)大化造成的原材料價(jià)格上升的影響，上游傳統(tǒng)行業(yè)的利潤(rùn)增速較高。如石油和天然氣開(kāi)采、黑色金屬冶煉和壓延加工等上游行業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)了成倍上漲，但中下游高端制造行業(yè)增速大大低于上游能源原材料行業(yè)，甚至部分行業(yè)還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)和鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的利潤(rùn)增速分別出現(xiàn)了-2.3%和-1.6%。

??當(dāng)期的利潤(rùn)是下一期擴(kuò)大投資的重要基礎(chǔ)，而當(dāng)期利潤(rùn)明顯下降可能對(duì)下期投資帶來(lái)負(fù)面影響。從固定資產(chǎn)投資增速來(lái)看，高端制造業(yè)的投資增速大大高于傳統(tǒng)制造業(yè)投資增速。高利潤(rùn)的上游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速很低；而投資增速較高的高端制造業(yè)利潤(rùn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上游產(chǎn)業(yè)，這就可能導(dǎo)致高端制造業(yè)的投資增速面臨進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。從細(xì)分行業(yè)投資增速來(lái)看，利潤(rùn)供給結(jié)構(gòu)的扭曲對(duì)于投資的負(fù)面影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。以信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)為代表的部分新興行業(yè)，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)增速，從趨勢(shì)來(lái)看已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月處于下降通道，未來(lái)還可能再下 臺(tái)階。

??面對(duì)供給成本上漲對(duì)于下游行業(yè)利潤(rùn)的擠壓和可能帶來(lái)的物價(jià)上行壓力，應(yīng)從兩個(gè)方面著手：一方面，從市場(chǎng)供需關(guān)系著手，防止過(guò)度行政干預(yù)對(duì)于市場(chǎng)供給的扭曲，使上游能源原材料產(chǎn)品價(jià)格回歸到供需平衡狀態(tài)，從根本上降低供給成本，緩解下游行業(yè)的成本壓力和終端物價(jià)的上行壓力。另一方面，盡快實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅措施，對(duì)沖原材料上升沖擊。原材料價(jià)格對(duì)于中下游民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)造成的利潤(rùn)負(fù)面影響難以逆轉(zhuǎn)，需要盡快對(duì)中下游高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅政策，通過(guò)稅收的調(diào)節(jié)作用，對(duì)沖原材料成本上升的負(fù)面影響，改變利潤(rùn)結(jié)構(gòu)扭曲的趨勢(shì)，平衡利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定下期投資。

??（作者系萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院特約研究員）