隨著10月27日中糧屯河北海華勁糖業有限公司開榨，2015/2016榨季廣西糖廠拉開生產序幕。北海華勁糖廠本榨季開榨時間相比上榨季提前5天。近期廣西晝夜溫差擴大有利于甘蔗糖分積累，預計11月底至12月初廣西糖廠將迎來開榨高峰期。

處于減產周期，制糖成本上漲

近期，有關機構公布的數據顯示，受甘蔗收購價連續幾年下調及蔗農種植積*性下降的影響，預計2015/2016榨季全國糖料種植面積減幅較大，甘蔗種植面積減幅達13.3%，其中廣西減少12.5%，廣東減少12%。但今年雨水充足，天氣適宜，甘蔗單產較去年有所提高，預計2015/2016榨季全國產糖量約950萬噸，其中廣西估產580萬噸，云南200萬噸，廣東75萬噸，其他地區10萬噸，甜菜糖70萬噸。甘蔗收購價上漲至440—450元/噸，因此2015/2016榨季廣西制糖成本將上升至5000—5500元/噸。

進口控制是關鍵，11月或有定論

近期商務部明確表態進口控制仍將繼續，對2016年進口量按“供求偏緊”原則制定，同時正在研究推出全面限制成品糖進口政策。由于明年中糧曹妃甸與營口北方兩家糖廠均有新增產能投入生產，因此新增產能能否獲得更多進口許可暫時未有定論，預計要等到11月才能*終確定2016年配額外進口許可數量。若配額外進口許可量與今年大體相等，在國際糖價觸底反彈后主動進口量（入保稅庫）將下降，而去除主動進口量及成品糖進口量，預計2015/2016榨季全國食糖進口量將下降至440萬噸。原糖價格反彈與人民幣貶值預期相結合，將令國內食糖進口成本上漲。

國際糖市通常7年經歷一輪周期，今年下半年以來，紐約原糖期貨主力合約連創7年新低，9月中旬在天氣風險、減產預期、供需缺口擴大的影響下，持續反彈超過40%。我們認為國際糖市目前正處于熊市向牛市轉換階段，在歐洲、中美洲、印度干旱天氣的影響下，預計2015/2016榨季供需缺口將擴大至400萬噸，國際糖價或許已經擺脫10—11美分/磅的底部區間，新榨季價格運行區間預估為13—17美分/磅。

未來若人民幣貶值10%，國際原糖上漲至15美分/磅，對應進口成本為5200元/噸；上漲至16美分/磅，對應進口成本則為5500元/噸。進口成本上升與國內生產成本增加將為新榨季糖價提供有效的底部支撐。

終端消費疲弱，關注淀粉糖替代

通常食糖需求與人口增長及GDP增長正相關，在實體經濟增速放緩、人口老齡化進程加速情況下，我國食糖消費量年均增速將下滑。尤其是玉米價格大幅下跌令淀粉糖生產成本下降，按成本計算，淀粉糖與白糖價差或將達到3000元/噸。淀粉糖對白糖替代量*大的年份出現在2010年至2011，彼時二者*大價差為3700元/噸。若2016年二者價差果真達到3000元/噸，預計會有更多終端企業出于成本壓力轉向采購淀粉糖，白糖需求量將下降，特別是一些大型飲料企業更改配方之后，替代現象將會更加明顯。目前來看，短期內替代問題不是主要矛盾，待明年二季度國內收榨之后，夏季采購高峰期來臨，替代現象對食糖消費量的影響將更受市場關注。

總之，若2015/2016榨季進口管控措施得以為繼，預計2016年國內糖價仍以廣西主產區定價為主，成本將成為糖價的有效支撐，但糖價上漲過高將引發替代及拋儲，預計糖價總體運行區間在5200—6300元/噸。重點關注政策變化、替代現象及糖廠資金情況。