進(jìn)入2020年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，受到年初疫情影響化纖行業(yè)整體需求走弱，供需矛盾凸顯，市場(chǎng)價(jià)格下降，行業(yè)贏利狀況下滑。無(wú)論化纖大行情如何，聚酯“大佬”們?yōu)榱粟A得更大優(yōu)勢(shì)，不在未來(lái)錯(cuò)失機(jī)會(huì)，以龍頭企業(yè)為代表的行業(yè)大動(dòng)作仍在持續(xù)。

　　4695.19萬(wàn)股入駐，恒逸成桐昆第五大股東

　　此前，小編曾報(bào)道過(guò)：近日，恒逸石化董秘在深交所互動(dòng)易憑條回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，公司控股股東浙江恒逸集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“恒逸集團(tuán)”)參股桐昆集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“桐昆股份”)，主要是“基于對(duì)聚酯行業(yè)未來(lái)發(fā)展預(yù)期看好，以及為了提升公司聚酯產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，考慮到石化-化纖板塊估值處歷史低位”。據(jù)了解，在桐昆股份2020年一季報(bào)中，恒逸集團(tuán)一舉成為前十大股東，排名第五，持股數(shù)量為4695.19萬(wàn)股，持股比例為2.49%。而在桐昆股份2019年報(bào)的大股東名單中，恒逸集團(tuán)并未出現(xiàn)。

　　 ? ? ?截至2020年一季度末，桐昆股份的大股東為浙江桐昆控股集團(tuán)有限公司，持股比例25.16%，持有4.64億股，質(zhì)押1.21億股；第二大股東為嘉興盛隆投資股份有限公司，持股比例為12.19%，持有2.25億股，質(zhì)押3900萬(wàn)股；第三大股東為陳士良，持股比例為5.77%，持有股份1.06億股。財(cái)報(bào)披露，上述三名股東為一致行動(dòng)人。

　　桐昆與恒逸均為化纖行業(yè)巨頭。在2019年6月舉辦的中國(guó)化纖科技大會(huì)上公布的2018年中國(guó)化纖行業(yè)產(chǎn)量排名中，桐昆、恒逸分列POY、FDY產(chǎn)能**名。

　　 ? ? ?2019年恒逸石化聚酯纖維產(chǎn)量為563.72萬(wàn)噸，聚酯纖維產(chǎn)能635萬(wàn)噸/年，其中滌綸長(zhǎng)絲(含POY/FDY/DTY/切片)產(chǎn)能547萬(wàn)噸/年，已投建擬新增聚酯纖維產(chǎn)能152 0173 3840萬(wàn)噸/年；

　　為何恒逸集團(tuán)入股桐昆股份？東方證券分析師趙辰分析，桐昆股份是目前全球****的滌綸龍頭，其盈利能力也遠(yuǎn)超同行，預(yù)計(jì)其合理的ROE中樞也有10%以上。公司今年恒超50萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到700萬(wàn)噸，如東洋口港240萬(wàn)噸滌綸+500萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目也已經(jīng)啟動(dòng)，保持了公司一貫穩(wěn)健的產(chǎn)能增長(zhǎng)節(jié)奏。桐昆股份優(yōu)勢(shì)在于目前其在手現(xiàn)金已高達(dá)98億，且僅有43億的有息負(fù)債，而未來(lái)主要資本開支就是浙石化二期20億和滌綸每年20-30億，基本不再需要外部融資。因此雖然目前有57億的未轉(zhuǎn)股可轉(zhuǎn)債，但即使假設(shè)全部轉(zhuǎn)股，其市值也僅270億，行業(yè)景氣常態(tài)下的PE約9倍左右。

　　對(duì)于恒逸集團(tuán)，趙辰則認(rèn)為，其一直以來(lái)都堅(jiān)持上下游一邊粗的柱狀型戰(zhàn)略布局，2019年底文萊煉化順利投產(chǎn)，雖然產(chǎn)能規(guī)模不大，但區(qū)位還是帶來(lái)了銷售、配套、稅收等****的優(yōu)勢(shì)，也避開了國(guó)內(nèi)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)周期回報(bào)率應(yīng)該不會(huì)低。PTA公司屬于行業(yè)內(nèi)**梯隊(duì)，未來(lái)還擬投建600萬(wàn)噸新增產(chǎn)能鞏固既有地位。聚酯由于公司產(chǎn)能以兼并收購(gòu)為主，布局較為分散，客觀的說(shuō)并不具備很強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，而在建的海寧新材料項(xiàng)目將是其**百萬(wàn)噸級(jí)的單一大基地，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力有望改善。由于煉化和PTA在公司資產(chǎn)和收入結(jié)構(gòu)中占比較高，未來(lái)公司也將保持上下游的同步擴(kuò)張。因此其盈利除判斷滌綸景氣外，還取決于煉化和PTA的情況。此外，從產(chǎn)能市值比上看，其盈利彈性會(huì)低于桐昆股份，但整體而言也將受益。

　　國(guó)內(nèi)4751萬(wàn)噸滌綸“巨無(wú)霸”產(chǎn)量，桐昆和恒逸已坐穩(wěn)滌綸長(zhǎng)絲“半壁江山”

　　得益于下游紡織品生產(chǎn)及進(jìn)出口貿(mào)易的快速發(fā)展，我國(guó)滌綸需求旺盛并長(zhǎng)期進(jìn)行擴(kuò)張，我國(guó)滌綸產(chǎn)量自2015年的3917.98萬(wàn)噸回落到2016年的3752.63萬(wàn)噸后持續(xù)上漲，2019年滌綸產(chǎn)量為4751萬(wàn)噸。滌綸長(zhǎng)絲是應(yīng)用范圍*廣、使用量*大的化學(xué)纖維品種，我國(guó)民用滌綸行業(yè)已進(jìn)入技術(shù)、工藝成熟，運(yùn)用領(lǐng)域廣泛的穩(wěn)定階段。2019年長(zhǎng)絲產(chǎn)量占滌綸總產(chǎn)量的78.53%；短纖產(chǎn)量占比為21.47%。

　　 ? ? ?2015年，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》，提出鼓勵(lì)PX等中高端、市場(chǎng)嚴(yán)重短缺、市場(chǎng)潛力較大、投資強(qiáng)度大、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高的石化產(chǎn)品生產(chǎn)裝置的投資；《化纖工業(yè)“十三五”發(fā)展指導(dǎo)意見》，國(guó)家鼓勵(lì)“規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)的精對(duì)苯二甲酸—聚酯企業(yè)、己內(nèi)酰胺—錦綸企業(yè)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，實(shí)現(xiàn)煉化、化纖及紡織的一體化生產(chǎn)，提高產(chǎn)業(yè)鏈掌控能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力”。榮盛、盛虹、恒力、恒逸、桐昆和新鳳鳴等大型民營(yíng)石化和滌綸生產(chǎn)企業(yè)注重上游石化產(chǎn)品布局，打通“PX-PTA-滌綸”產(chǎn)業(yè)鏈，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈，是近年來(lái)滌綸產(chǎn)業(yè)主要發(fā)展趨勢(shì)。

　　2019年桐昆集團(tuán)、新鳳鳴、盛虹集團(tuán)、恒力集團(tuán)、恒逸集團(tuán)、榮盛集團(tuán)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能分別擴(kuò)張至690萬(wàn)噸/年、430萬(wàn)噸/年、210萬(wàn)噸/年、155萬(wàn)噸/年、635萬(wàn)噸/年、125萬(wàn)噸/年，行業(yè)總產(chǎn)能4155萬(wàn)噸/年，CR6占比54%，行業(yè)集中度大幅提升。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)聚酯行業(yè)形成了以恒力、榮盛、桐昆、恒逸、盛虹、新鳳鳴、三房巷和中國(guó)石化等8家企業(yè)(集團(tuán))為主導(dǎo)，若干中小型企業(yè)為補(bǔ)充的行業(yè)格局。未來(lái)2～3年，國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張表現(xiàn)為完善產(chǎn)業(yè)鏈并追求規(guī)模效應(yīng)，從而增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　其中，桐昆和恒逸本身就是行業(yè)的**者，這2家企業(yè)一直堅(jiān)守滌綸長(zhǎng)絲主業(yè)做精做強(qiáng)，憑借成本優(yōu)勢(shì)在過(guò)去幾年行業(yè)低谷期也實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)擴(kuò)張，逐步拉開了與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模差距，而此次聯(lián)手，不光其產(chǎn)能和競(jìng)爭(zhēng)地位都已坐穩(wěn)聚酯“半壁江山”。

　　滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)進(jìn)入3.0：搶市場(chǎng)份額，成技術(shù)壁壘！

　　這一輪滌綸長(zhǎng)絲周期與前面相比存在很大不同，我們認(rèn)為主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：

　　一是此輪復(fù)蘇為行業(yè)供需格局自然變化形成，而非通過(guò)非常規(guī)的刺激手段實(shí)現(xiàn)。相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)差水平雖較低谷時(shí)期復(fù)蘇明顯，但與前一輪景氣高點(diǎn)相的暴利狀態(tài)不可同日而語(yǔ)。

　　二是行業(yè)秩序發(fā)生了根本性變化。同樣是景氣周期后的擴(kuò)產(chǎn)能周期，由于上一輪周期具備暴利的特征，吸引了諸多玩家競(jìng)相參與到了產(chǎn)能建設(shè)中，導(dǎo)致行業(yè)秩序失控。但當(dāng)前這一輪周期后的擴(kuò)產(chǎn)能，速度相對(duì)平穩(wěn)且秩序可控。

　　我們認(rèn)為今后滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的分化態(tài)勢(shì)將日益顯著。一方面，目前行業(yè)前列的企業(yè)大多具有上市公司背景或即將完成上市步驟，資金實(shí)力雄厚、融資渠道通暢。另一方面，這類企業(yè)有條件、有能力不斷推進(jìn)新技術(shù)、新工藝的使用，保證產(chǎn)品適銷對(duì)路，加之規(guī)模效應(yīng)，成本優(yōu)勢(shì)將不斷強(qiáng)化。

　　近年來(lái)，大佬們不斷得玩重組、玩擴(kuò)張這一系列密集動(dòng)作也讓業(yè)內(nèi)深切感受到他們對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈加緊布局的節(jié)奏。如今的大佬無(wú)論是“單打獨(dú)斗”還是“聯(lián)手出擊”，只能說(shuō)明搶占市場(chǎng)份額，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還是大勢(shì)所趨。目前的聚酯化纖行業(yè)正從過(guò)去不平衡發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)榫獍l(fā)展，而擁有全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能**從產(chǎn)業(yè)格局均衡發(fā)展中收益，才能一直“笑傲江湖”！