進入2020年1月下旬，鄭棉主力合約延續跌勢，春節后首日開盤，鄭棉主力期價觸及跌停板。受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，市場對中國經濟增長存下調預期，加劇需求走弱，加之棉花工商業庫存及倉單處于歷史相對高位，棉價承壓下行，期價以弱勢運行為主。

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圖為鄭棉指數日線

終端紡織服裝出口受阻

紡織品服裝出口方面，海關總署*新數據顯示，2019年12月，我國紡織品服裝出口額為249.54億美元，環比增加13.07%，同比增加7.95%。1—12月紡織服裝出口累計2682.07億美元，累計減少3.53%。

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圖為2011年以來紡織服裝出口月度統計

其中，2019年12月我國出口紡織紗線、織物及制品110.061億美元，環比增加11.37%；2019年1—12月我國出口紡織紗線、織物及制品1201.992億美元，同比增長0.9%；2019年12月我國出口服裝及衣著附件152 0173 3840.478億美元，環比增加5.39%；2019年1—12月我國出口服裝及衣著附件1513.676億美元，同比下降4.0%；從12月紡織品服裝出口數據看，服裝及紡織品出口環比雙雙增加，特別是紡織紗線出口表現尚好，隨著市場對**階段貿易協議存樂觀預期，提升了紡織需求回暖的信心，紗企加大原料端庫存的采購，不過春節期間受到肺炎疫情影響，加之疫情上升至國際關注的突發公共衛生事件，令下游服裝及紡織出口預期悲觀，終端紡織服裝出口或回暖受限。

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圖為中國服裝及衣著附件出口情況

替代品價格支撐有限

此外，2019年12月中國棉紡織景氣指數58.26，與11月相比上升5.14，PMI棉花庫存指數略增，PMI開機率和生產量略有下降，PMI新訂單大幅回升，反映棉紡織行業處于擴張階段。12月棉紡織市場延續11月回暖趨勢，因受外圍宏觀因素利好提振，市場信心增加。中美貿易**階段協議的落實，外圍因素不斷減弱，市場悲觀情緒或得到緩解，預計后市棉紡織景氣度仍處于枯榮值上方的概率較大。

不過隨著大部分企業復工推遲，庫存消耗或后置。截至1月底，紡織企業紗線開機率、坯布開機率同步急速下滑，坯布庫存及紗線庫存指數仍維持在20—40天附近，紡企大部分進入放假模式，紗線、坯布開機等停產，產成品庫存小幅累積。受疫情影響，市場擔憂情緒加重，繼而傷及中國的棉花需求。對于居民消費端的紡織服裝來說，因疫情蔓延，紡織行業返工推遲，利空棉花需求。

截至1月底，棉花與粘膠短纖價差由上個月的3500元/噸擴大至4380元/噸附近，兩者價差擴大了880元/噸，而棉花與滌綸短纖現貨價差同步擴大至7000元/噸，主要因外圍宏觀利好訊息不斷，新疆地區搶收情緒升溫，籽棉收購價格上漲，棉花成本同步上抬，成本面對現貨形成利好支撐。對于滌綸短纖市場而言，在成本上漲的情況下，滌綸短纖市場價格和成交同樣會得到提振，但因產品所處的景氣階段不同，下游傳統需求的跟進力度卻不及供應增加力度，行業供需矛盾或再度被激化，市場競爭局面也日趨白熱化。

棉花社會總庫存創新高

中國棉花協會棉花物流分會對全國18個省市的186家棉花交割和監管倉庫調查數據顯示：2019年12月底，全國棉花周轉庫存總量約458.08萬噸，較上月增加87.93萬噸，高于去年同期26.53萬噸。12月，新棉上市進入中后期，購銷稍顯活躍，市場流動性增加，月末周轉庫存創年度內新高。進入2020年2月后新棉加工量進入萎縮狀態，不過春節后紡織企業開工受疫情影響有所推遲，需求持續走弱，高庫存仍對棉價形成一定壓制。

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圖為全國棉花周轉庫存周期對比

商業庫存方面：截至2019年12月31日全國棉花商業庫存量在661萬噸，達到歷史*高數值，環比上調10.20%，同比增加10.20%，新棉花年度連續3個月上調，12月商業庫存處于歷史相對高位水平，供應壓力漸增，后市商業庫存仍處于季節性增長周期，庫存壓力仍不容忽視。

鄭商所棉花倉單處于歷史相對高位水平：截至2020年1月23日，交易所棉花期貨注冊倉單36698張，倉單加有效預報合計42504張，環比增加167張，從季節性來看，棉花注冊倉單位于歷史較高水平，較上個月的33100張增加3598張，倉單共計約147萬噸，2019/2020年度鄭棉倉單庫存仍處于歷史高位水平，新棉加工速度加快，加之皮棉收購相對積*，企業套保意愿大大提升，新棉倉單注入量同比大增，鄭棉倉單壓力仍不容忽視。

綜上所述，受疫情影響，市場擔憂情緒加重，繼而傷及中國的棉花需求。加之，棉花工商業庫存、鄭棉倉單處于歷史相對高位水平，加之鄭棉倉單大幅度流入，整體社會庫存仍顯寬松。替代品滌綸市場，下游傳統需求的跟進力度卻不及供應增加力度，行業供需矛盾或再度被激化。總體上，考慮到春節后紡織企業開工相繼延遲，紗線及坯布開機率處于低位水平，產成品庫存消化有限，高庫存壓制下，預計鄭棉期價或維持跌勢。