投資要點:公司成立于2000年，坐落于被譽為“中國裘皮之都”的河北省肅寧縣，主要從事特種養殖動物毛皮深加工和裘皮服裝、飾品的設計、研發和制造，主營業務范圍包括了從農產品初步處理到裘皮服飾銷售的完整業務流程，是具有產業集成優勢的裘皮制品制造商，為農業產業化國家重點龍頭企業和高新技術企業。

　　2013年起，公司在原有產業鏈基礎上，進一步加大了向供應鏈上下游延伸的推進力度，打造產業鏈集成:收購海外貂場、建立交易中心參與上游原皮交易;下游建立毛皮產業園、拓寬“怡嘉琦”和“華斯”兩大自有品牌銷售渠道。通過產業鏈的協同作用，進一步確立自身行業龍頭地位。

　　通過多年的發展，公司已逐步形成了以原料資源、研發設計、技術工藝、加工規模、銷售渠道和產品質量為核心的競爭優勢，伴隨業態的不斷升級，逐漸從原料和制造優勢向研發設計、自主品牌和銷售網絡延伸和轉移。

　　預計未來伴隨華斯現代化工業區的打造，以及下游渠道建設，形成集裘皮博覽、休閑、旅游購物為一體的產業園，后續相關收益的釋放以及業務間協同效應的顯現將支撐主業的穩定增長，同時相鄰業務領域的市場拓展對業績的正面影響也將持續強化。

　　積*探索新興領域，主業迎來新渠道入口。公司5月14日公告擬通過設立有限合伙企業投資購買優舍科技30%的股權，旗下手機應用端軟件“微賣”是一個基于全網移動社交媒體的電商平臺，與公司現有的中國肅寧國際毛皮交易中心和華斯國際裘皮城業務相契合。通過將現有產業鏈上的所有商戶集成開通“微賣”銷售端，公司后續可借此整合行業大數據，為裘皮商戶提供商品通道、金融服務等多項解決方案。

　　受天氣因素影響以及海外市場需求走弱，疊加2014年高價原料的影響，預計2015年整體主業毛利率將有所下滑。假設未來3年銷售、管理費用基本保持上年水平，且“微賣”電商平臺，自2016年起伴隨原有商戶的遷入及交易人數的擴大開始為整體銷售帶來新的增量。預計公司2015-17年實現歸屬于母公司凈利潤分別為7156 0190 2607萬元、1.07、1.23億元，同增-24.56%、49.39%、14.72%，對應EPS分別0.21、0.31、0.35元。

　　考慮到相關可比公司16年PE區間在40x-90x，在公司產業升級背景下，以及同類業務龍頭企業標的稀缺性，給予公司略高于均值的估值水平，2016年70xPE，對應目標價21.47元，增持評級。