事件:

國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)。《意見》要求,節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速在15%以上,到2015年,總產(chǎn)值達(dá)到4.5萬(wàn)億元,成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè)。

點(diǎn)評(píng):

1.《意見》主要內(nèi)容

《意見》要求從五個(gè)方面加快節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展,包括:(1)圍繞重點(diǎn)領(lǐng)域,促進(jìn)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平全面提升;(2)發(fā)揮政府帶動(dòng)作用,**社會(huì)資金投入節(jié)能環(huán)保工程建設(shè);(3)推廣節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品,擴(kuò)大市場(chǎng)消費(fèi)需求;(4)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新,提高節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;(5)強(qiáng)化約束激勵(lì),營(yíng)造有利的市場(chǎng)和政策環(huán)境。

《意見》提及的主要行業(yè)包括:高效鍋爐、高效電動(dòng)機(jī)、蓄熱式燃燒技術(shù)、新能源汽車技術(shù)、半導(dǎo)體照明、垃圾處理成套裝備、海水淡化技術(shù)、綠色建筑、供熱改造、合同能源管理業(yè)務(wù)等。

2.《意見》主要亮點(diǎn)

節(jié)能環(huán)保相關(guān)政策較多,與前期政策相比,我們認(rèn)為《意見》超預(yù)期的地方如下:

(1)節(jié)能環(huán)保納入政府考核。中央層面確定“將考核結(jié)果作為領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容,實(shí)行問責(zé)制。形成促進(jìn)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的倒逼機(jī)制”。節(jié)能考核由“重要依據(jù)”變?yōu)椤爸匾獌?nèi)容”,顯示了節(jié)能減排在政府考核體系中重要性的提升。由于前期資金投入大,企業(yè)節(jié)能環(huán)保投資主動(dòng)性不強(qiáng)。將節(jié)能環(huán)保納入政府考核,可自上而下促進(jìn)節(jié)能環(huán)保行業(yè)快速發(fā)展。

(2)推進(jìn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化。目前,垃圾焚燒爐、海水淡化設(shè)備、脫硝催化劑等產(chǎn)品大部分采購(gòu)國(guó)外設(shè)備,華光股份、海陸重工、上海電氣等公司正在做產(chǎn)品設(shè)備國(guó)產(chǎn)化。

(3)研究資金支持。《意見》中指出,將特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等納入貸款抵(質(zhì))押擔(dān)保物范圍、支持符合條件的節(jié)能環(huán)保企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券、中小企業(yè)集合債券、短期融資券、中期票據(jù)等債務(wù)融資工具等。2012年合同能源管理156 0190 2607億產(chǎn)值,但單個(gè)產(chǎn)值超過10億的只有6家。限制合同能源管理企業(yè)發(fā)展的主要原因是資金受限,每個(gè)合同能源管理項(xiàng)目投入金額要5000萬(wàn)元以上,目前企業(yè)只能按注冊(cè)資本金、固定資產(chǎn)等抵押物方式貸款,所獲貸款金額小,限制了企業(yè)新接訂單規(guī)模。若可以以未來收益作為擔(dān)保物,預(yù)計(jì)企業(yè)訂單規(guī)模將很快擴(kuò)大。

3.投資策略:關(guān)注進(jìn)口替代設(shè)備企業(yè)及節(jié)能服務(wù)龍頭企業(yè)

盡管《意見》大部分內(nèi)容在前期的節(jié)能環(huán)保相關(guān)文件中提及過,但我們認(rèn)為《意見》提出了兩個(gè)促進(jìn)節(jié)能環(huán)保行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素:(1)驅(qū)動(dòng)力;(2)資金支持。

過去幾年節(jié)能服務(wù)行業(yè)年均增速30%左右,我們認(rèn)為,在政府問責(zé)與資金支持雙重因素作用下,節(jié)能未來的發(fā)展速度要明顯好于環(huán)保,主要原因如下:(1)節(jié)能可以實(shí)實(shí)在在為企業(yè)帶來效益,企業(yè)有動(dòng)力做節(jié)能;(2)有資金支持情況下,節(jié)能服務(wù)企業(yè)可以快速獲得訂單。

維持行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。我們建議關(guān)注兩類公司:(1)設(shè)備進(jìn)口替代的公司,如華光股份、海陸重工等;(2)節(jié)能服務(wù)龍頭企業(yè),如置信電氣、天壕節(jié)能等。

4.重點(diǎn)公司介紹:

(1)置信電氣:節(jié)能服務(wù)**股

2012年我國(guó)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值1653.37億元,同比增長(zhǎng)32.24%,行業(yè)快速成長(zhǎng)但缺乏龍頭公司,產(chǎn)值超過10億元的僅6家。原因如下:(1)國(guó)內(nèi)節(jié)能服務(wù)公司主要專注于某一領(lǐng)域內(nèi)節(jié)能,橫向拓展較難;(2)節(jié)能項(xiàng)目需要墊支,企業(yè)的資金實(shí)力有限。

國(guó)網(wǎng)成為實(shí)際控制人后,公司有望成為國(guó)內(nèi)節(jié)能**股,理由如下:(1)公司將分包“國(guó)網(wǎng)節(jié)能”的項(xiàng)目訂單,依靠電網(wǎng)全國(guó)性的銷售網(wǎng)絡(luò),“國(guó)網(wǎng)節(jié)能”有能力在各地獲取優(yōu)質(zhì)訂單;(2)公司與環(huán)保部對(duì)外合作中心等節(jié)能環(huán)保組織合作,拓寬了公司的業(yè)務(wù)來源;(3)國(guó)網(wǎng)現(xiàn)金流雄厚,可支持公司快速發(fā)展。

預(yù)計(jì)公司2013-2015年歸屬與母公司所有者凈利潤(rùn)增速分別為62.16%、50.07%、50.04%(考慮到備考利潤(rùn)之后),對(duì)應(yīng)EPS分別為0.60元、0.90元、1.35元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為23.63倍。未來三年,公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過50%,給予公司2013年25-30倍市盈率,公司合理估值為15.00-18.00元,維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:非晶合金投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);節(jié)能服務(wù)拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)華光股份:全面轉(zhuǎn)型到節(jié)能環(huán)保,垃圾鍋爐、脫硝催化劑正在進(jìn)口替代

垃圾發(fā)電主要技術(shù)為循環(huán)流化床技術(shù)和爐排爐技術(shù),公司引進(jìn)日立爐排爐技術(shù)、正在消化殼牌氣化爐(IGCC關(guān)鍵設(shè)備)技術(shù),是國(guó)內(nèi)同時(shí)擁有兩種技術(shù)的企業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)垃圾發(fā)電鍋爐*主要的供應(yīng)商,市場(chǎng)份額維持在30%左右。目前,國(guó)內(nèi)待審批及待建垃圾焚燒項(xiàng)目120個(gè)以上,預(yù)計(jì)垃圾焚燒爐市場(chǎng)需求近100億元,垃圾發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)速度加快將帶動(dòng)公司相關(guān)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

公司持股35%的無錫華光新動(dòng)力主要進(jìn)行脫硝集成、催化劑生產(chǎn),2012年完成600立方催化劑生產(chǎn)和300立方催化劑的交貨,收入3747萬(wàn)元,新增訂單3.11億元。2013年有望實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)立方米催化劑的生產(chǎn)。

預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)38.16%、13.71%、17.35%,每股收益分別達(dá)到0.45元、0.51元、0.60元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為24.20倍。結(jié)合公司的成長(zhǎng)性,我們認(rèn)為公司合理市盈率為2013年20-25倍,對(duì)應(yīng)股價(jià)為9.00-11.25元。

風(fēng)險(xiǎn)因素:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn),毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)天壕節(jié)能:在手項(xiàng)目飽滿,業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)

公司為EMC模式的余熱發(fā)電服務(wù)商,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)集中于玻璃、水泥領(lǐng)域,同時(shí)積*拓展干熄焦余熱領(lǐng)域。我們持續(xù)看好公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力,主要源于以下三點(diǎn):

(1)在手項(xiàng)目充沛:截至2013年6月末,公司在建、待建項(xiàng)目125.5MW,在手訂單助推2013-2015年收入復(fù)合增速達(dá)到40%以上。

(2)下游客戶質(zhì)優(yōu):公司以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域、多元化企業(yè)為客戶選取的主要標(biāo)準(zhǔn),公司水泥客戶開工率達(dá)70%,而水泥行業(yè)平均開工率僅為40%。近期工信部淘汰落后產(chǎn)能有助于消除市場(chǎng)的無序競(jìng)爭(zhēng),提升公司下游客戶產(chǎn)能利用率。

(3)拓展持續(xù)推進(jìn):公司干熄焦余熱業(yè)務(wù)拓展迅猛,2013年上半年簽訂容量合計(jì)54MW,拿單能力不斷得到印證。此外,與新汶礦業(yè)集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,擬在焦炭余熱發(fā)電、煤層氣發(fā)電等節(jié)能減排領(lǐng)域進(jìn)行合作,為業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)留想象空間。

我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)37.00%、34.17%、31.19%,每股收益分別達(dá)到0.39元、0.52元、0.68元。我們的盈利預(yù)測(cè)基于目前公司在手訂單所測(cè)算,隨著公司新接訂單增多,2014-2015業(yè)績(jī)或超預(yù)期,我們認(rèn)為公司合理估值為2013年30-35倍市盈率,對(duì)應(yīng)股價(jià)為11.70-13.65元,維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:干熄焦余熱項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,下游客戶開工率低的風(fēng)險(xiǎn)。