公司10月25日發布2012年三季報。2012年1-9月實現營業收入14.56億元,同比增長10.43%,利潤總額6.37億元,同比增長22.09%,歸屬凈利潤4.61億元,同比增長30.06%。其中,三季度實現營業收入4.74億元,同比增長64.91%,利潤總額2.25億元,同比增長11.1%,歸屬凈利潤1.63億元,同比增長17.46%。
公司前三季度實現攤薄每股收益0.823元(其中三季度0.292元),凈資產收益率18.24%,每股經營性現金流1.51元。公司同時預告:2012年歸屬凈利潤同比增長15-45%,即在6.06億元和7.64億元之間,合每股收益1.08-1.37元。
簡評及投資建議。公司三季度收入同比增長64.91%,**額增加1.87億元。主要由于季度內:(1)東方藝墅與卡森大廈商務樓等銷售收入合計約1億元,貢獻銷售收入增量;(2)報告期內先后新開海寧五期市嘗成都一期市懲佟二堡二期裘皮市場,分別自2012年8月、8月和9月開始計租,我們估算合計貢獻增量租金收入約5500萬元;(3)老市場因提租貢獻內生增長,預計本部一至三期及佟二堡一期租金水平同比上漲10-20%。三季度較快的收入增速也帶動公司前三季度收入增長10.43%。受益于租金水平以及銷售單價上漲,三季度毛利率同比增加8.8個百分點至62.84%,提升幅度較上半年(2.59個百分點)擴大。
費用方面,銷售管理合計費用率同比減少9.02個百分至8.03%,其中銷售費用率大幅減少7.23個百分點、管理費用率減少1.8個百分點;財務收益減少778萬元至364萬元,致三季度期間費用率減少5.81個百分點。
因營業稅金及附加同比增加1.21億元至4488萬元(2011年同期為-7648萬元,主要由于2011年三季度沖回之前因佟二堡一期銷售預提的土地增值稅),由此導致雖然本報告期收入大幅增長、毛利率及費用率改善,但*終三季度歸屬凈利潤僅同比增長17.46%,上述不可比情況與公司真實盈利能力無關,且四季度無此影響。
公司后續外延擴張仍將穩步推進:目前已分別完成佟二堡二期(2012年3月初次招商,9月22日開業)、成都項目(2012年5月招商,9月28日開業)、皮革城五期市場(2012年5月招商,9月底開業)的開業,上述三個市場是公司2012年四季度及2013年的重要外延增量;已競得二堡三期項目地塊,預計2013年底前開業,業績貢獻主要體現在2014年。
此外,時尚產業園項目(即原斜橋皮革加工區)競得土地,北京項目完成收購股權,與哈爾濱道里區就哈爾濱海寧皮革城建設項目達成合作協議,考察調研西安項目,同時開展本部六期的可行性研究等,上述均為預期中的公司儲備項目。
維持盈利預測。預計公司2012-2013年EPS各為1.22元、1.75元,分別同比增長30.03%和42.71%。其中2012年出租和出售業務分別貢獻EPS約0.76元和0.32元;另外房地產業務貢獻約0.14元。我們給以公司2012年出租業務以30倍PE,商鋪出售業務20倍PE,并適當加上了地產貢獻業績的資產價值,維持6個月目標價29.90元,考慮到持續且有質量的外延擴張將使公司未來成長性得到一定保障,我們維持對公司的“增持”評級。
風險與不確定性。異地擴張的可持續性;后續業績增速下滑風險。