在**次IPO受挫的兩年半后，上海水星家用紡織品股份有限公司(下稱“水星家紡”)再次向IPO發起沖擊。4月29日，證監會網站披露了水星家紡招股說明書，擬于上海證券交易所主板上市。

　　2013年5月，水星家紡曾向證監會遞交了上市申請。但沒想到的是，僅三個月過后，水星家紡便于2013年8月15日提交了終止審查申請。對于為什么退出，水星家紡當時并未披露任何終止審查的原因，并對外宣稱推遲上市計劃。

　　業績連續穩定增長

　　公開資料顯示，水星家紡主營業務為床用紡織品的研發、設計、生產和銷售，實際控制人為李裕杰。本次擬公開發行股票6667萬股，占發行后總股本的25%，擬募集資金6.98億元，主要用于“生產基地及倉儲物流信息化建設”、“線上線下渠道融合及直營渠道建設”、“技術研發中心升級”以及“償還銀行貸款”項目。

　　與2013年**次申請上市時家紡行業業績整體出現下滑的情形相比，如今的水星家紡業績保持了穩定增長。據招股書中表示，在2013年至2015年的報告期內，公司的營業收入分別為15.9億元，17.8億元和18.5億元，復合增長率為 7.89%；凈利潤分別為1億元、1.15億元和1.35億元，復合增長率為11.76%。公司主營毛利率則穩定保持在34%上下，具有穩定的盈利能力。

　　其招股書表示，業績增長主要得益于龐大的人口數量及持續的經濟增長構成了床用紡織品行業的扎實市場基礎，在目前人口數量及經濟水平下，床用紡織品的家庭消費市場容量巨大。隨著城鎮化進程的持續推進及居民生活水平的不斷提升，預計未來5年，國內家紡行業將保持6%的復合增長率，至2019年市場規模將達到 2403.72億元。

　　良好的銷售模式也為水星家紡業績增長提供了保障。水星家紡的銷售結構以經銷(總經銷商加盟、直屬加盟)、直營和網絡銷售為主，電視購物、國際貿易和團購為輔的銷售模式。

　　但經銷加盟模式也存在一定的渠道控制風險，不便于管理。水星家紡在招股書中明確表示，在總經銷商加盟模式下實現的銷售收入所占收入的比重仍相對其他模式要高，因而公司未來若與總經銷商合作關系的穩定性產生波動，將可能使公司面臨一定的經營業績波動的風險。數據顯示，在2013年至2015年的報告期內，水星家紡在總經銷商加盟模式下實現的銷售收入分別為10.06億元、10.17億元和9.79億元，占主營業務收入的65.19%、58.64%和 53.83%，比重逐年下降。

　　對此，中信證券相關分析師表示，傳統的經銷模式可以迅速使商品到達消費者手中，對市場形成快速占領。但這樣需要的經銷成本和人力也相對較多，會給企業營收增加一定壓力。與此同時，隨著大眾消費水平的提升和消費習慣的改變，越來越多人選擇新興購物渠道體驗購物樂趣，如我們目前看到的網購。這就使得傳統銷售渠道增壓，公司和經銷商的利益平衡格局產生變化，一定程度上會導致公司銷售模式轉變。

　　線上增長成亮點

　　近幾年，隨著電商模式快速發展，打破了原來以專賣店、加盟店等實體店銷售為主的銷售網絡格局。根據EUROMONITOR數據統計，2009年我國家居市場電商銷售額占總銷售額的0.20%，而到2014年，我國家居市場通過電商渠道所取得的銷售額已經達到3.8%，電商銷售在家紡企業的銷售比重中占比越來越大。

　　記者注意到，相較傳統經銷模式，水星家紡網絡銷售模式實現的銷售收入占主營業務收入的比重呈現逐年上升趨勢。2013年至2015年的報告期內，公司網絡銷售模式下實現的銷售收入分別為2.22億元、3.59億元和4.64億元，復合增長率達44.69%，占主營業務收入的比重分別為14.36%、20.69%和25.51%。

　　加強網絡銷售模式給水星家紡帶來了意想不到的效果。在天貓“雙11”銷售榜單中，水星家紡2013年獲得了行業第三、2014年和2015年均獲得了行業第二的名次。2015年僅“雙 11”當天，羅萊、富安娜、水星家紡三大床上用品公司當日線上銷售額超 4.73億元，其中羅萊1.90億元、水星家紡1.58億元、富安娜1.25億元。

　　雖然網絡銷售模式可以帶來可觀的銷售收入，但水星家紡在招股書中也表示出了一定的擔憂。水星家紡表示，如果未來網絡銷售規模仍然保持目前的較快增速，可能會出現公司銷售收入構成中網絡銷售規模超過線下銷售模式的情況，公司將會面臨銷售模式發生變化的風險。

　　北京一家網絡銷售公司合伙人對記者表示，近幾年，隨著人們消費習慣的變化，傳統的經銷模式在應對變化方面顯得比較滯后，而以網絡銷售的新型銷售模式則能更好適應當下節奏的變化，通過運用大數據等先進手段，可以更好設計出消費者更加喜歡的東西，使產品和消費者之間聯系更加緊密。

　　不過在水星家紡主辦券商中信建設看來，電商模式迅速發展能更好促進線上線下相融合。其主辦券商相關人士對記者表示，網絡銷售模式正受到許多公司的重視，甚至有些公司將其視為銷售的主要渠道，正是因為看到了其便利的銷售模式和龐大的市場規模。但作為家居行業來講，消費者還是更看重消費體驗，傳統銷售渠道并不會因為網絡銷售模式的發展而削弱。

　　雖然近幾年水星家紡取得了不錯的業績，但在國內市場也面臨著不小的競爭。記者注意到，其國內的競爭對手主要是羅萊生活科技股份有限公司、深圳市富安娜家居用品股份有限公司、湖南夢潔家紡股份有限公司，這三家公司2015年度營業總收入分別為29.16億元、21.02 億元、15.14 億元。

　　在與同行業的資產負債率30％相比，水星家紡負債率高于同行業為46％。

　　對此，上述分析師表示，雖然在營收上水星家紡能夠和大部分行業內上市公司旗鼓相當，但與其相比，水星家紡*大的瓶頸還是在于融資能力方面與主板市場同類型公司存在著差距，在同行業競爭中很可能處于不利地位。