歷經三個多月的價格下挫，已嚴重超賣的國際棉花期貨價格血崩！棉花期貨過去13個禮拜連續下挫，為156 0190 2607年7月以來的*長下跌。

　　自今年5月以來，以棉花為首的農產品期貨遭遇嚴峻拋壓。作為全球棉花市場基準指標的倫敦洲際交易所(ICE)美國2號棉花期貨累計下挫34%。同期，印度大宗商品交易所(MCX)期棉跌幅也達18%。

　　多項技術指標顯示，棉花期貨已從超賣區間進入*端狀況，當前的交易條件可謂十年罕見。對于多頭來說，這種損失也*其罕見。

　　路透社報道稱，在美國政府預期美國棉花豐收且全球供應過剩的情況加劇后，投機者紛紛出脫倉位后，期棉市場遭遇數年來*大的拋售。期棉價格從3月觸及的90美分上方已累計下跌30%。上周二，洲際交易所(ICE)期棉更是跌至近九年新低。指標ICE-12期棉收報每磅65.01美分。

　　上個月，美國農業部稱，預期2014/15作物年度末美國棉花庫存將升至約500萬包的六年高位，全球棉花庫存將增至約1.06億包的紀錄高位后，期棉穩步下滑。

　　高庫存將在未來一段時間繼續令棉花價格承壓。

　　圖：國際棉花價格

　　圖：棉花庫存

　　過去4個月，棉花ETF累計跌幅高達30%。

　　圖 1：棉花ETF

　　而棉花現貨價格正經歷兩個標準偏差，且已在下行趨勢中存在長達3個月的滾動下跌。從下圖2中可以明顯看出，除了2003年、2008年和2011年，當前的價格崩盤如此嚴重的情況此前從未出現。因此，目前的超賣狀況**是歷史少見的。

　　圖 2：CME棉花期貨價格與通常的季度表現相差2個標準偏差

　　很明顯，并非所有用以衡量超賣程度的技術指標都指向價格立即觸底。從下圖3中可以清晰地看出，趨向下行的價格走勢正遠離200日均線，而歷史底部往往是在橡皮筋一般的拉鋸戰中出現。然而，正如馬克?吐溫所說，“歷史不會重演，但總會驚人的相似”，棉花市場似乎正接近拐點。

　　圖 3：從技術指標來看，棉花期貨價格與平均值相去甚遠

　　而談到拐點，衡量投資者和交易者對行情看法的人氣指標就可以作證。下面的圖4和圖5展示了，當前棉花期貨市場中多頭已立場。投機者將棉花多頭頭寸大幅削減了75%，降至2012年12月以來的*低水平。此前，發生在2008年晚些時候和2012年中期的類似情況都很快導致價格觸底，并且是一個**的反向買入信號。這也可以從圖5中得到印證。

　　圖 4：對沖基金和其他投機者正持有棉花期貨凈空頭

　　還有兩個人氣指標可以鞏固以上觀點。**，從以往的經驗來看，當市場人氣跌至20%以下，棉花期貨價格通常會立即見底回升。其次，縱觀歷史調查，人氣指標幾乎很少一整月都處于20%或以下。在過去的十年里，只有在2004年7月、2008年10月、2012年5月和2013年11月才出現過這種情況。2014年7月將成為史上第五次！

　　圖 5：人氣調查顯示，多頭已基本立場

　　季節性交易者將看到，棉花期貨走勢符合市場預期：如下圖6所示，隨著北半球進入棉花種植期，3月棉花價格步入較高價位。到了6月，投資者人氣水平連續五年不斷攀升，導致價格承受逆轉壓力。然而，高于當前水平的人氣指標警告投資者：拋售可能過度了。

　　所以，國際棉花期貨價格已觸及季度性底部了嗎？在多數情況下，棉花價格往往只在秋天之前觸底，因為此后就將進入秋收季。屆時，受季度超賣指標和人氣指標影響，交易者可能將很快尋求倉位逆轉。

　　圖 6：棉花期貨價格在3月朝峰值變動，并在年中觸及谷底