儲備棉輪出開始，國內棉價階段性承壓，昨日（3月14日）儲備棉成交率81%，2018年輪出初期，市場并未出現如2017年輪出初期搶拍現象激烈、期貨大漲的現象，鄭棉反而跟隨ICE震蕩下行，在當前同比大增的商業庫存和儲備棉輪出增加供應情況下，倉單量持續增加，為近5年歷史同期*高值，鄭棉主力移倉前，30萬噸巨量的倉單和有效預報如何解決？

倉單結構分析

截至2018年3月14日，鄭棉期貨市場倉單共計5822張；有效預報2042張，倉單加有效預報折合棉花總量達31.5萬噸，為近5年同期*大值，其中有294張倉單屬于2016/17年度棉花，約1.2萬噸，2016/17年倉單均在內地倉庫。

倉單量中，新疆庫：地產庫=2897：2925=0.99：1

倉單+有效預報量中，新疆庫：內地庫=2970：4894=0.61：1，未來內地倉庫倉單量將大幅增加，而內地倉庫新疆棉存在400-500元/噸的倉庫升水。

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1、歷史合約交割分析

根據鄭州商品交易所數據，從2013年到2017年，5月合約的交割量都是年度相對高位，其在2320-55560噸不等，*多的是1705合約交割量11112張，可以計算一下，若1805合約交割量為10萬噸，則進入交割所需的資金約在15000*100000=15億，需要交割月份依然持倉的法人客戶*少50家（交割月非期貨公司會員限倉400手），而10萬噸的交割量無論從歷史規模還是對于資金要求來說都是相當大的。也就是說在鄭棉主力換月前，*少有20萬噸的倉單量要么流入現貨市場，或者移倉換月至9月。

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2、CF5-9跨期價差分析

根據上面的分析我們知道，*少有20萬噸的倉單量要么流入現貨市場，要么移倉換月至9月，而這都需要在4月中下旬左右完成。

倉單流入現貨市場的可能性分析：3月14日，5月基差在721張（+59張），而期貨倉單+有效預報中內地庫倉單占比超過了62%，這些倉單存在著400-500元/噸的倉庫升水，再加上期貨市場高質量棉花的升水幅度大于現貨市場，倉單量在持續增加，顯然當前的基差對于倉單流出進入現貨市場并無太大優勢，該情況下后期還需要基差走強的配合。

移倉換月至9月分析：3月14日，CF5-9價差收于-480元/噸，2017年同期-525元/噸，2018年CF5-9理論無風險套利成本在530元/噸一線，2017年3月底至4月CF5-9跨期價差大于500元/噸。

2017年與2018年CF5-9無風險跨期套利成本測算中數據變化：

（1）倉儲費：2018年倉儲費有所提高，從2017年9月1日起，內地庫的倉儲費也從0.6元/噸/天提高到0.8元/噸/天，而目前期貨倉單+有效預報中內地庫倉單占比超過了61%。

（2）現貨價格：2018年現貨價格低于2017年同期，2017年3-4月CNCotton B指數在15900元/噸左右，目前CNCotton B指數在15700元/噸左右。

（3）資金利息：2018年資金借貸利息相比2017年有所提高，2018年我們按年化6%計。

考慮到在成本核算公式中現貨價格對于*終成本影響的權重并不大，比如200元/噸的年價差按6%的年化率4個月的成本增量僅為3元，可以推斷2018年CF5-9無風險套利的成本應高于2017年。

從當前情況來看，無論是現貨銷售壓力還是期貨倉單壓力，2018年都要大于2017年歷史同期，我們推測，為使倉單壓力后移，CF5-9價差還有進一步擴大壓力，在4月中下旬鄭棉主力移倉換月前，CF5-9有望突破520元/噸。（一德期貨??彭瑤）

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（中國棉花網）