???? 10月10日，化工品盤面集體出現下跌走勢，而三季度*為強勢的乙二醇則以超過3%的跌幅領銜下行。在基本面紛至沓來的利空因素下市場預期提前反轉，后市的弱勢格局已經奠定；但目前的跌勢仍以01合約過高估值的修復為主，至10月底11月初預期庫存拐點或將出現，屆時全面下跌行情也將拉開大幕。

供給：裝置提負疊加新產能落地庫存轉累已成明牌

在上半年價格持續下跌帶來的虧損壓力下，國內乙二醇裝置被死死按住，從5月初開始便持續低負荷運行，平均開工率低于70%長達21周之久。但隨著乙二醇價格中樞不斷上行，各企業加工現金流也逐漸好轉，復產或提負意愿增強，在國慶假期后平均開工率急增，重回70%上方。盡管短期內產量增加仍難以給予過高預期，但這一波超長時間的降負階段已經宣告結束。

進口端，隨著沙特減產猜測的證偽，預期中進口端的大幅縮減將難以出現。而馬油75萬噸/年裝置預期將在四季度出產品，進一步保證了11-12月的進口貨源。新產能方面，此前受到虧損壓力而推遲投產的幾套國內裝置也逐漸落地。據*新消息，國慶期間浙江石化80萬噸/年裝置的乙烯裂解流程試車成功，而恒力石化90萬噸/年裝置也預期在10月底建成中交，另外榮信化工40萬噸/年、延長石油10萬噸/年煤制裝置投產也相對順利，上述裝置的落地將帶來*高20.4%的產能增量，這將無疑使乙二醇中長期的累庫格局愈發明確。

需求：紡服旺季逐漸結束低效益壓制需求

2019年以來，在上游原料供給增量和相對可觀的經濟效益刺激下，聚酯工廠始終處于相對高負荷的運行狀態；而三季度后半以來，隨著下游紡服“金九銀十”旺季的到來，聚酯原料需求也逐漸進入90%以上的高位。但9月下旬之后，季節性需求逐漸減退，同時宏觀經濟下行和上游國際油價的波動使得聚酯產品的經濟效益迅速轉差，而近期人民幣的升值對出口導向的聚酯化纖產業無疑也是重大利空，這將給上游原料乙二醇的價格帶來壓力。同時聚酯生產利潤的快速下滑與聚酯負荷的下降有著較為明顯的相關性，當前的低效益很可能將引起聚酯開工的顯著回落，帶來乙二醇需求端的崩塌。

價差：遠期貼水格局穩定01合約高估值趨向修復

第三季度的去庫進程和2019年底至2020年上半年大量新產能的投產預期，使乙二醇逐步形成了強現實、弱預期的遠期貼水價格結構。而沙特事件帶來的減產預期和油價波動，則大幅推高了01合約，使它在月差結構中處于明顯高估的位置。在當前現貨仍然強勢、05合約有強利空的情況下，01合約的高估值趨向修復。于是隨著前期減產預期證偽以及四季度累庫預期增強，市場情緒轉向01合約空頭，出現了01合約領跌、基差擴大、1-5月差縮小的價差走勢。

展望：市場預期提前轉向后市弱勢格局奠定

盡管上述多重基本面利空因素存在，但仍需要到10月底11月初才能夠真正對供需格局產生反轉式影響、從去庫轉向累庫。目前乙二醇的盤面表現是市場對后市悲觀預期的提前反應。推測目前市場仍以期現正套及試探性短空為主，當前跌勢暫時并不具有持續性，未來短期內仍會經歷震蕩行情；但后市總體的弱勢格局已經奠定。