自4月中旬以來，鄭州PTA期貨價格持續(xù)下跌，主力152 0173 3840合約從6400元/噸以上跌至5100元/噸以下，主要利空是原料PX價格下跌導致的成本重心下移、檢修裝置重啟及下游消費走弱導致供需寬松。6月份以來，PTA原料走勢企穩(wěn)，裝置意外檢修增多，下游滌絲庫存壓力緩解，基本面悄然轉向，短期價格迎來反彈。

原料價格暫時企穩(wěn)中長線存下行空間

4月中旬，CFR中國臺灣PX現(xiàn)貨中間價在1070美元/噸左右，對應的PTA成本在5600元/噸一線，PX-石腦油的甲醇在485美元/噸以上。之后，PX價格的下跌分為兩個階段，4月中下旬至5月中旬，PX價格主動下跌至850美元/噸附近，其與石腦油價差壓縮至280美元/噸一線，導致PTA成本降至4500元/噸附近；5月下旬開始，由于原油價格持續(xù)下跌，下游石腦油和PX跟跌，PX價格進一步下跌至806美元/噸一線，對應的PTA成本重心下滑至4220元/噸附近，但此輪PX被動跟跌過程中，其與石腦油價差自280美元/噸附近的低位修復至350美元/噸一線，主要是5月下旬偏低的利潤導致亞洲裝置檢修增加。上周原油價格結束持續(xù)大幅下行的走勢，開始企穩(wěn)反彈，PX上周五出現(xiàn)了單日45美元/噸的反彈，導致PTA成本重心上漲了230多元/噸。至此，原料端的利空暫時釋放完畢，短期有利于PTA價格的企穩(wěn)反彈。但從中長期看，PX-石腦油價差在目前400美元/噸左右的水平難以持久，隨著海南煉化、中化弘潤、恒逸文萊和浙石化的PX項目陸續(xù)投產，PX-石腦油的價差依舊可能回到300美元/噸以下，因此從成本角度看，不考慮原油的前提下，PX價格短期對近月合約有支撐，但對遠月合約影響偏利空。

聚酯環(huán)節(jié)表現(xiàn)健康PTA供需面企穩(wěn)

4月下旬開始，PTA開工率持續(xù)上升，*高至95%以上，如果考慮部分裝置超負荷生產，實際的行業(yè)整體開工率甚至接近滿負荷，但下游聚酯廠庫存持續(xù)上升，利潤不斷壓縮，行業(yè)的整體開工率從近94%的水平持續(xù)下行至88%附近。PTA的供需結構實際在不斷轉向寬松，2000元/噸的現(xiàn)貨加工費水平也沒有繼續(xù)存在的理由，因此5月份PTA現(xiàn)貨價格快速走低，加工費從2000元/噸壓縮至近900元/噸附近的水平，152 0173 3840合約的盤面加工費降至700元/噸一線，理論上看，盤面價格繼續(xù)下跌的空間有限。此時，下游聚酯產品的價格也已經跌至近2年的低位水平，聚酯產品普遍轉為虧損，終端織造企業(yè)開始抄底聚酯滌絲產品。5月底聚酯產品庫存壓力大幅緩解，長絲短纖庫存均降至近兩年同期的低位水平，據CCF統(tǒng)計，端午假期三日江浙滌絲產銷整體尚好，3天平均估算在120%左右，可見下游織造企業(yè)繼續(xù)抄底原料，聚酯廠的庫存壓力得到進一步釋放。聚酯行業(yè)開工率也由持續(xù)下滑轉為企穩(wěn)回升，6月初回到89.5%的水平，且有繼續(xù)回升的預期。與此同時，華彬石化、嘉興石化、漢邦石化、四川能投等幾套裝置又因故短停，PTA裝置負荷短期下降了10%，因此PTA的供需格局從不斷寬松轉為收緊，價格獲得支撐。

從以上的分析看，4月中至5月份PTA市場成本下滑和供應寬松的雙重利空共振，價格不斷下跌，下游產品價格同步走低；但在價格跌至近兩年的低位時，從PX、PTA至聚酯，各環(huán)節(jié)的利潤已經壓縮至偏低水平，終端織造企業(yè)入市抄底，PTA供需面**企穩(wěn)，之后隨著原油止跌，PX價格出現(xiàn)反彈，成本面也開始向好。在基本面整體從利空轉為利多的過程中，由于原料大幅反彈，PTA價格在端午節(jié)后出現(xiàn)了較大幅度的上漲，短期PTA價格反彈可能延續(xù)。但終端消費處于淡季，目前下游織造廠的抄底可以理解為滌絲庫存從聚酯廠轉移到織造廠，因此后期聚酯產品的銷售可能再度放緩，庫存再度回升，且PX環(huán)節(jié)利潤依舊有壓縮的空間，長期看PTA價格依舊有壓力，因此反彈定義為短期行為，中長期依舊維持低位震蕩的判斷。