核心觀點(diǎn)

.現(xiàn)階段PX遠(yuǎn)期貼水對于PTA價格的利空已經(jīng)在此前的行情中得到較充分的發(fā)酵。

.綜合來看，雖然PTA期價近期經(jīng)過調(diào)整已經(jīng)接近年初低位，但終端庫存累積明顯，逐漸上游聚酯及PTA傳導(dǎo)，終端庫存壓力導(dǎo)致聚酯產(chǎn)銷明顯回落，后市聚酯端或面臨開工下行壓力對PTA需求可能有所下降。

近期PTA主力期價持續(xù)弱勢震蕩，期價與今年初運(yùn)行低位基本一致，本文試從基本面角度對PTA期價走勢做簡要分析。

5月PTA現(xiàn)貨價快速回落，期貨弱勢運(yùn)行

5月份以來PTA現(xiàn)貨價格快速回落，5月21日PTA現(xiàn)貨市場成交價在5900-5950元/噸左右，而4月底現(xiàn)貨成交價在6590-6610元/噸附近，現(xiàn)貨市場下跌在600元左右。

PTA期貨合約弱勢運(yùn)行,5月21日TA152 0173 3840合約收盤價為5588元/噸，較4月30日收盤價5988元/噸，下跌400元/噸或6.68%。09合約單日*大跌幅出現(xiàn)在5月14日，當(dāng)日下跌3.67%。

基差方面，09合約基差4月份持續(xù)走高至5月中旬，5月14日伴隨期貨市場快速下跌，主力合約基差在1000元左右；隨后09合約基差迅速回落，目前基差在400元左右。

PX投產(chǎn)利空PTA期價支撐加工費(fèi)

PX與石腦油價差的回落從今年3月上旬開始，3月6日PX與石腦油理論價差在595美元/噸，5月21日二者價差在288美元/噸左右，回落幅度達(dá)307美元/噸。相應(yīng)的PTA加工費(fèi)由3月初990元/噸上漲至目前1500元/噸左右。

5月17日，恒力股份公告其2000萬噸／年煉化一體化項(xiàng)目全面投產(chǎn)，其450萬噸/年P(guān)X產(chǎn)能大幅增加了國內(nèi)PX的自給率，讓PX高利潤逐漸向PTA環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。隨著恒力PX裝置的投產(chǎn)，PX與石腦油價差已經(jīng)縮窄至近年歷史均值以下。

回顧PX遠(yuǎn)期價格，5月21日，6月份CFR中國報(bào)價與7月份報(bào)價僅相差3美金/噸，7月份之后CFR中國報(bào)價的月間價差基本都在2到3美元，而在4月底，4月份CFR中國報(bào)價與5月份在70美金/噸左右。

可以看到，恒力大煉化裝置投產(chǎn)前市場對于遠(yuǎn)月PX的高貼水的定價已經(jīng)基本完成，而后續(xù)更多新增PX產(chǎn)能的投放尚有待時日。

現(xiàn)階段PX遠(yuǎn)期貼水對于PTA價格的利空已經(jīng)在此前的行情中得到較充分的發(fā)酵。

終端原料庫存高企，庫存壓力向上游傳導(dǎo)

終端坯布庫存高位，制約終端對聚酯采購，同時制約著聚酯工廠的產(chǎn)銷。從盛澤坯布庫存天數(shù)數(shù)據(jù)來看，今年一季度坯布庫存尚處于近年相對低位，但3月下旬之后坯布庫存天數(shù)持續(xù)反彈，目前已經(jīng)處于2013年以來相對高位。

聚酯長絲、短纖、切片等庫存天數(shù)分別在3月底或4月初開始反彈，幾乎所有品種，都已經(jīng)達(dá)到近年庫存天數(shù)的高位水平。PTA庫存天數(shù)數(shù)據(jù)的反彈與聚酯庫存天數(shù)向上的時間基本一致，若終端織造坯布庫存繼續(xù)累積勢必將對聚酯和PTA庫存形成更大的累庫壓力。

聚酯現(xiàn)金流受壓縮，PTA加工費(fèi)或受影響

4月下旬以來聚酯長絲與瓶片的現(xiàn)金流受到明顯壓縮，聚酯端的高開工與終端織造開工不及預(yù)期，二者形成鮮明對比。在高庫存壓力下，終端需求不及預(yù)期將導(dǎo)致聚酯端現(xiàn)金流受到進(jìn)一步壓縮，近期聚酯端的開工已有下滑跡象。

5月上旬以來不乏聚酯工廠公布檢修計(jì)劃，PTA前期加工費(fèi)**高位運(yùn)行與聚酯及終端的庫存壓力為市場做空PTA加工利潤提供理由，但PTA工廠也有收貨舉措。雖然5月14日之后PTA加工費(fèi)大幅下滑，但目前PTA理論加工費(fèi)仍有1500元/噸左右，隨著四川晟達(dá)開車出料的消息，PTA加工費(fèi)可能有進(jìn)一步被壓縮的空間。

綜合來看，雖然PTA期價近期經(jīng)過調(diào)整已經(jīng)接近年初低位，但終端庫存累積明顯，逐漸上游聚酯及PTA傳導(dǎo)，終端庫存壓力導(dǎo)致聚酯產(chǎn)銷明顯回落，后市聚酯端或面臨開工下行壓力對PTA需求可能有所下降。PX新產(chǎn)能投放使得PTA**價格走弱的同時，加工利潤抬升，PX遠(yuǎn)期價格來看，近期PX或難對PTA**價格產(chǎn)生較大影響，但相對較高的PTA加工利潤仍有被壓縮的可能。另外，近期四川晟達(dá)產(chǎn)能投放情緒上或?qū)TA期價形成偏空影響，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級在中長期將對終端紡織服裝的出口需求造成影響，終端坯布庫存高位去化速度堪憂。