近期PTA期貨價格推漲，這背后的直接原因是PTA工廠開工率大幅下移，PTA供應緊缺。對于后市，我們認為，做空PTA的時機仍需等待，期價的反轉還未到來。

　　PTA現貨緊缺拉升價格

　　PTA價格由6666元/噸跌至5990元/噸的過程中，社會庫存量并沒有有效增加，市場下跌的驅動力在于新產能投放帶來的供應增加預期。事實上，3、4月PTA的社會庫存量下降了80萬噸。5月初PTA開工負荷在82.5%，隨后，PX工廠因虧損而限產，進而提高PX報價，*終導致PTA成本上移，PTA工廠虧損幅度達到歷史高位，工廠開工負荷大幅下滑。中國化纖信息網統計數據顯示，5月PTA工廠平均開工負荷在75%，產量預估在244萬噸，聚酯產量預估在306萬噸，再考慮到進出口和其他領域消耗情況，5月PTA社會庫存量下降15萬噸，至152 0173 3840萬噸，處于歷史低位水平。

　　6月中上旬集中檢修的裝置有這樣幾家：逸盛大化300萬噸裝置6月初停車檢修10天、恒力石化220萬噸裝置6月初停車檢修10天、漢邦石化70萬噸裝置6月中旬計劃停車檢修10天。在這些計劃檢修之外，翔鷺石化二期工廠440萬噸產能于6月4日意外停車，而且可能全月都無產量供應；揚子石化6月12日發生意外，PTA工廠也全線停車。計劃之外的停車加劇了PTA供應的緊缺程度。據統計，PTA現階段的開工率僅為62%。5月底的社會庫存量相較于聚酯一個月的用量已經處于歷史低位，6月的供應緊缺使得許多聚酯企業出現原料短缺的局面，部分企業甚至因此減產停車。PTA現貨價格在這樣的背景下，從5月8日的5960元/噸升至6月13日的7310元/噸。

　　中期PX擴產將拖累PTA

　　PTA工廠虧損過多不僅引發了減產效應，三家產量*大的工廠還結成聯盟，要求實行PX成本加上720元加工費的結算價模式。此模式將PX的波動風險轉嫁給了聚酯企業。下游聚酯企業因產能擴張的步伐放慢，今年以來已經出現微幅利潤。此番PTA價格上漲，又一次壓縮了聚酯企業的利潤。如此一來，聚酯企業將回到水深火熱的境地。目前，已有超過半數的聚酯企業簽訂了新的結算價合約。雙方對決*終或以PTA工廠的勝利告終。

　　過去的一年，PTA和PX的走勢也緊密相連，只不過PTA的價格經常被龐大的供應過剩量打壓，加工費在500元/噸下方，而新的結算價模式將兩者價差，也即是加工費，控制在720元/噸。未來PTA的價格走勢端看PX的走勢了。

　　2013年亞洲PX產能共計3200萬噸，2014年亞洲PX產能將增加700多萬噸，產能增幅高達21.8%。2014年一季度中國的PX產能已經陸續投放，這在PX價格和PTA期貨盤面上已經有所反映。另外，三星道達爾位于大山的100萬噸PX裝置預計6月投產，SK和日本吉坤日石日礦能源合資的100萬噸的PX新裝置預計7月投產，SK Innovation旗下130萬噸的PX裝置計劃6、7月投產，新加坡巨榮芳烴旗下80萬噸的PX新裝置計劃于6月投產。在6月底至三季度期間，將有410萬噸的PX新產能投入運營。

　　綜上所述，短期內多頭控市的格局沒有實質性改變，現貨偏緊的環境也將支撐期價。未來需要關注幾點，一是PTA的開工率是否攀升，PTA現貨價格是否出現企穩甚至拐頭，二是聚酯企業的虧損較歷史*值還有多少距離，三是PX工廠的產能投放情況。