2017年8月至2018年7月PTA一直處于5000-6000元/噸區(qū)間，期間布倫特原油從50美元/桶沖至80美元/桶。PTA下游處于景氣周期，PTA庫存消費比持續(xù)走低，PTA成本端和供需端皆存利好，PTA期現(xiàn)貨價格卻始終低位徘徊。本輪上漲始于7月19日，隨后接連突破6000元/噸和7000元/噸關口，PTA從5000元/噸到6000元/噸用了一年，從6000元/噸到7000元/噸只用了半個月。本周二TA152 0173 3840沖高回落，周三PTA主力換月，TA1901接過領漲旗幟。

一、看現(xiàn)象

1、PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品價格均大幅上漲

*近一個月PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品價格均大幅上漲，其中PX(CFR中國)、PTA現(xiàn)貨、PTA期貨、聚酯切片和滌綸POY分別上漲11.33%、21.60%、17.56%、17.63%和13.21%，而此前一年各產(chǎn)品價格大體維持平穩(wěn)。可以看出本輪上漲不單單只是PTA上漲，而是上下游均上漲，互相影響，互相推動。

雖然PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品價格皆上漲，但各產(chǎn)品利潤變化差別較大。6月底PX利潤尚在30美元/噸左右，7月快速上升，當前利潤已超過160美元/噸，創(chuàng)下4年來新高。上半年PTA生產(chǎn)利潤維持100-200元/噸，表現(xiàn)中規(guī)中矩，較去年下半年有所回落，隨著PTA現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，當前PTA生產(chǎn)利潤近700元/噸，接近去年下半年創(chuàng)下的高點。近期聚酯和滌綸產(chǎn)品也跟隨上漲，但上游PTA和乙二醇上漲速度過快，聚酯滌綸利潤明顯下降，聚酯滌綸成為本來上漲的受害者。

一般而言，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配反應了品種間的相對強弱關系。2014-2015年是聚酯行業(yè)的低谷期，近兩年聚酯進入景氣周期，聚酯開工率提升，新裝置投產(chǎn)較多，利潤也明顯回升。得益于新裝置投放放緩，下游需求旺盛，去年下半年以來PTA利潤維持較好水平，PTA行業(yè)景氣度提升。我國PX供給不足，進口依賴度超過60%。2018年四季度恒力石化300萬噸和浙江石化舟山項目一期400萬噸的PX裝置將投產(chǎn)，預計2019-2020年新增PX產(chǎn)能將達到1500萬噸。當前處于PX產(chǎn)能爆發(fā)的前夜，短期國內(nèi)PX供需矛盾升級，去庫存步伐加速，支撐PX價格上漲。但從中長期來看，PTA產(chǎn)業(yè)鏈強勢地位逐漸向中下游傾斜，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配也將往中下游傾斜，這種利潤分配是不合理且不可持續(xù)的。

近期PTA基差和跨期價差波動幅度較大，也提供不少套利機會。PTA供需面趨緊，現(xiàn)貨走強，供應商還在現(xiàn)貨市場上大量回購，造成現(xiàn)貨大幅升水期貨，基差也創(chuàng)下年內(nèi)新高。PTA跨期價差變化更為劇烈，6月底以來，隨著PTA期貨上漲，PTA期貨表現(xiàn)近強遠弱，TA09-TA01和TA09-TA05價差迅速擴大，TA09-TA01價差*高達到510元/噸，TA09-TA05價差更是擴大到672元/噸。8月7日近月合約價格開始回落，跨期價差也開始迅速回落。至8月8日，TA09-TA01和TA09-TA05價差分別回落至2156元/噸和358元/噸。

二、看反應

1、交易所發(fā)文提示風險

PTA上漲引起市場*大的關注，期價上漲過快，近月合約持倉不降反升，PTA期貨風險積累。8月5日鄭商所發(fā)文：近期影響甲醇、PTA市場的不確定性因素較多，價格波動較大，請各會員單位切實加強投資者教育和風險防范工作，提醒投資者謹慎運作，理性投資。8月7日鄭商所再度發(fā)文：根據(jù)《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》第十條規(guī)定，經(jīng)研究決定，自2018年8月9日結算時起，PTA期貨152 0173 3840合約交易保證金標準調(diào)整為10%，漲跌停板幅度調(diào)整為6%。交易所提示風險，PTA近月合約持倉快速回落，逼倉風險逐步化解。

2、下游反對聲不斷

紡織上游原料價格“漲聲不斷”，但當前織造處于行業(yè)傳統(tǒng)淡季，下游行情不好，價格漲不動，成本上漲卻不能向下游轉移，織造企業(yè)叫苦不迭。近期不斷傳出江浙織造企業(yè)聯(lián)合發(fā)布的“倡議書”、“呼吁書”，宣布抵制化纖原料上漲。

三、透過現(xiàn)象看本質(zhì)

1、基本面向好奠定上漲基礎

PX快速上漲，加之近期人民幣貶值幅度較大，PTA生產(chǎn)成本大幅提升，成本端支撐是PTA上漲的重要的因素之一。2017年二季度起PTA供需面明顯好轉，從PTA社會庫存變動中就可以看出端倪，2017年底PTA社會庫存*低降至45萬噸。受春節(jié)假期影響，2018年一季度PTA社會庫存重新積累，但下游仍處于景氣周期，下游需求依舊旺盛，4月起PTA重新進入去庫存階段，PTA供需格局向好支撐PTA利潤提升。從下圖也可以看出，PTA生產(chǎn)成本直接決定了PTA價格重心，PTA供需格局影響了PTA生產(chǎn)利潤。PTA價格=PTA生產(chǎn)成本+PTA生產(chǎn)利潤，PTA價格*主要的影響因素是PTA成本價格和供需關系。PTA基本面向好奠定其上漲基礎。

2、資金博弈加大波動幅度

基本面決定期貨價格重心，但期貨價格又不只受基本面影響，資金博弈也是影響短期行情的重要影響因素，短期會放大上漲或下跌的幅度。近日隨著TA09合約持倉減少，TA09上漲趨勢已放緩，TA01合約持倉、成交迅速放大，期價繼續(xù)攀升。隨著資金涌入、退出，PTA各合約的上漲幅度有著明顯的差別，PTA從正套迅速切換到反套，而該階段PTA基本面變化有限，更多的是資金面推動的。

綜上所述，成本端走強是支撐PTA上漲的*主要因素，供需緊張局面下PTA具備做多安全邊際。PX-石腦油價差擴張至高位，短期PX繼續(xù)上漲空間有限，成本端支撐PTA現(xiàn)貨繼續(xù)上漲的動力不足。今日PTA移倉換月，TA01合約成為主力合約，價差修復帶動TA01合約大漲，隨著TA09和TA01合約價差逐步收斂，預計后期繼續(xù)上漲空間有限。