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??? 近期國內棉花(152 0173 3840, -15.00, -0.10%)市場開始活躍，現貨價格在棉紡企業采購下迅速回升，而期貨價格也易漲難跌，市場看漲氣氛濃厚。但在國內利多消息不斷釋放下，為何鄭棉期貨價格仍沒有上漲到15800-16000元/噸的價格呢？似乎總有無形的壓力，空頭為何有底氣讓價格維持在15600元/噸之下？筆者認為，棉花短期無利空之憂，但中期仍有較大壓力，不可忽視的人民幣升值效應，2018/19年度種植面積預期增加，都限制了中后期棉價上漲。

?人民幣不斷升值是壓制國內價格的重要因素

? 人民幣兌美元開始升值源自2017年5月份，在12月份美元確定加息后，人民幣兌美元升值加速。當然美元兌人民幣貶值的原因很多，我們并不進行細討。但美元的貶值對推動以美元計價的商品上漲是市場基本共識，這點在11月份ICE棉花上漲行情中起了很大作用。人民幣在12月份以來兌美元升值超過了4.5%，而ICE棉花漲幅超過了21%，國內棉花期貨上漲5%，如果算上人民幣升值的4.5%，其實國內漲幅在10%左右，只落后于ICE棉花期貨11%。12月份國內外棉花差價在2000元/噸以上，現在差價在500元/噸以內，這樣國內滯漲的空間1500元/噸 (15000*10%=1500)其實可以看作是對內外棉花差價不合理的修復。因此當我們考慮到了人民幣升值因素，那么國內外棉花期貨漲幅基本相當，并不存在國內棉花價格被低估的問題，盲目追漲國內棉花并不理智。

?基金在ICE棉花上面操作的手法開始轉變

? 從上周五公布的出口銷售報告顯示，1月18日當周，美國2017/18年度陸地棉出口凈銷售6.77萬包，較之前一周銳減75%，較前四周均值大幅下滑70%。可以說本期的銷售報告數據非常差，上周四市場已經開始有反應，表現明顯的是周四ICE棉花期貨并沒有上漲，上周五公布后大幅下跌。

? 以前基金在ICE棉花上的操作手法都是在上周四開始加倉買進，等到上周五公布銷售報告后繼續猛拉，逼迫空頭平倉或者移倉。但現在這種操盤手法明顯退卻，筆者認為有兩種可能性：一是現在基金凈多單持倉已經接近去年4月中期*高點，再加多單空間非常有限，如何兌現盈利成為主要目標；二是以銷售報告為主線炒作的題材缺乏新意，難以再調動起市場追多的熱情，基金不得不減倉應對。

?ICE棉花期貨在3月底前難以站穩83美分/磅

? ICE棉花期貨站在83美分/磅之后，國內期貨明顯滯漲，國內外棉花現貨差價也縮小到500元/噸以內，國產棉的競爭力在不斷加強，美國棉花的優勢在消失，自然美國棉花的銷售出現下滑。對比去年同期ICE棉價75美分/磅，現在漲幅超過了7%。而在3月底之前ICE棉花如果維持在83美分/磅之上，預計美國棉花種植面積還會增加。印度去年種植面積減少并遭受棉鈴蟲影響，那么在2018年棉價高企下種植面積增加是大概率事件，中國棉花種植面積再縮小空間非常小，而且在棉花補貼政策不變的前提下，預計產量維持去年水平。可以預計2018/19年度全球棉花產量還將繼續增加，只要增加超過國內300萬噸用棉缺口，那么全球棉花的供需平衡表還是略有過剩。在這樣的中期壓力下，美棉再次站穩83美分/磅難度非常大。

? 遙想2010年棉花大牛市，現在的棉花供求形勢并沒有很大變化，并且化纖占比仍在增加，只有棉花減產才能出現大牛市，棉價上漲之路并不平坦，只能慢慢求索。但同時我們也強調，棉花在15000元/噸之下底部逐步扎實，區間震蕩操作會獲得較大收益，單邊行情很難出現。

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