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? ? 近兩個(gè)月來(lái)，鄭棉152 0173 3840合約一直在5周均線之下運(yùn)行。雖然近期市場(chǎng)受到有關(guān)印度上調(diào)下一年度籽棉*低收購(gòu)價(jià)消息的提振，一度出現(xiàn)反彈，但鄭棉 152 0173 3840合約仍未能有效站上5周均線，呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)。基本面上，上游內(nèi)外棉價(jià)大幅倒掛導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)棉吸引力下降，下游消費(fèi)趨弱又制約了棉價(jià)的走強(qiáng)。因此，在國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)鏈僵局打破前，我們建議投資者對(duì)鄭棉繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。　　
????上游尋求比價(jià)修復(fù) 　　
????近期國(guó)內(nèi)外棉價(jià)再度進(jìn)入大幅倒掛水平。以印度棉為例，6月25日進(jìn)口印度棉（不含稅）的港口提貨價(jià)在12968元/噸，而國(guó)內(nèi)地產(chǎn)棉報(bào)價(jià)在18279元/噸，內(nèi)外倒掛5311元/噸。這意味著貿(mào)易商即使以40%的全關(guān)稅模式進(jìn)口，印度棉仍較地產(chǎn)棉便宜124元/噸。若未來(lái)內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，則可能將吸引更多的國(guó)內(nèi)買家采購(gòu)。此外，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)因難以承受高價(jià)地產(chǎn)棉，又苦于棉花進(jìn)口配額有限，把目光轉(zhuǎn)向了進(jìn)口低價(jià)棉紗、棉布。據(jù)海關(guān)* 新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年5月我國(guó)棉紗、棉布進(jìn)口繼續(xù)擴(kuò)大。其中，5月棉紗進(jìn)口12.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加14.75%，同比增加141%；5月棉布進(jìn)口 0.83億米，環(huán)比增加7.16%，同比增加33.85%。預(yù)計(jì)未來(lái)低廉的進(jìn)口棉及棉紗、棉布等可能再度令國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)承壓。　　
????下游等待需求回暖　　
????從需求層面來(lái)看，紡織、服裝的終端消費(fèi)并不理想。出口方面，2012年5月我國(guó)紡織品服裝出口額同比增長(zhǎng)7.35%，但增幅下滑 16.41個(gè)百分點(diǎn)，且低于8.7%的全社會(huì)出口同比增幅。因此，尚不能說(shuō)明紡織品服裝出口形勢(shì)扭轉(zhuǎn)，出口增速反彈的可持續(xù)性仍需觀察。國(guó)內(nèi)方面，中華全國(guó)商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，5月份全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝類商品零售額同比增長(zhǎng)12.16%，零售量同比增長(zhǎng)1.34%，但額、量增速均不及去年同期，且較上個(gè)月出現(xiàn)下滑，內(nèi)需同樣不容樂(lè)觀。按照往年的情況來(lái)看，紡織、服裝終端消費(fèi)有望在7、8月份啟動(dòng)，因此，我們建議投資者關(guān)注后期的需求表現(xiàn)。一旦出現(xiàn)旺季不旺的情況，則鄭棉后期維持弱勢(shì)的概率較大。　　
????倉(cāng)單問(wèn)題影響鄭棉走勢(shì) 　　
????從期貨方面來(lái)看，倉(cāng)單的消化問(wèn)題可能繼續(xù)影響鄭棉走勢(shì)。雖然目前鄭棉倉(cāng)單數(shù)量仍舊較大，但較為有利的是，鄭棉在近月貼水情況下，倉(cāng)單呈現(xiàn)緩慢流出態(tài)勢(shì)，或有助于部分緩解鄭棉近月的交割壓力。截至6月25日，鄭棉倉(cāng)單及有效預(yù)報(bào)為12.6萬(wàn)噸，較5月末下降16%。但同時(shí)我們也要看到倉(cāng) 單是一把雙刃劍，當(dāng)近月合約期價(jià)由貼水轉(zhuǎn)向升水后，倉(cāng)單的消化又可能會(huì)受到抑制。　　
????從技術(shù)上看，鄭棉152 0173 3840合約日均線呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)，短期可能面臨方向選擇。考慮到內(nèi)外大幅倒掛、下游需求較為疲軟及倉(cāng)單等因素的影響，我們認(rèn)為鄭棉暫不具備走強(qiáng)條件，后期可能繼續(xù)呈現(xiàn)尋底之勢(shì)。