?? 一、數理統計

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　　我們留意到棉花在今年6月曾經出現快速拉升行情，與目前近強遠弱格有異曲同工之妙，而當時1007和1009兩個合約價差拉大直至6月底。進入7月合約交割月，多頭資金大部分撤離完畢，逐步轉移至1009合約上部署多頭，投機屬性明顯。因此我們選取從7月份開始各合約*高價與*低價，來計算波幅，以將各合約強弱程度分開。(以上漲為正數，下跌為負數)

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　　二、歷史價差走勢

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　　從蝶式套利技術圖來看，目前價差2550已經創下歷史高位。如果后期1009繼續遭受多頭資金青睞的話，其價差會繼續拉大，而同時技術性回落也越來越接近。

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　　根據以上數理統計以及價差技術圖表，我們設計了棉花蝶式套利交易方案。具體操作如下：空1009多1101空1105 頭寸比例：1:2:1，其實質是一個空1009多1101(這里命名為套利A)加上一個多1101空1105(這里命名為套利B)的組合套利。

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　　目前棉花1009由于供應緊張、現貨價格高企、新疆種植區病蟲害面積擴大，*易受到資金追捧。那么我們就后期棉花上漲或下跌兩種走勢來分別論述：

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　　1.棉花1009如期上漲，結果出現虧損或者剛好彌補虧損

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　　此蝶式套利方案在上述情況下會出現虧損，其價差會不斷擴大。盡管如此，我們依然有辦法應對。**，我們可以在1009加速上漲之時將蝶式套利拆分成 A、B兩個套利，同時將套利A里面的1009空頭頭寸平倉，將套利A還原成只剩1101多頭頭寸，保留套利B。我們可以預期在平掉1009空頭時會出現一定幅度的虧損，但由于棉花合約同漲同跌的特殊性，1101合約會跟隨1009上漲以及套利B中的價差亦會不斷擴大，從而產生一定的盈利。只要我們能及時還原套利A以及在8月堅定持有1101合約、套利B，1101多頭頭寸和套利B的盈利就有可能彌補1009空頭平倉的虧損。

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　　2.棉花1009出現下跌行情，結果是盈利

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　　此情況下，蝶式套利方案價差會不斷縮小，會如期出現盈利。從未來國家拋儲棉花預期以及增發進口配額來看，1009合約在政策面和投資者心理預期打壓下或在8月份出現單邊下跌行情。而從蝶式套利技術圖來看，目前處于棉花市場自上市以來的*高點，價差回落可能性較大。在未來一個月之內到交割前，多頭在政策面和技術性壓力下，會大幅度平倉離場，預期價差有可能回落至152 0173 3840—1700附近。

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　　因此，我們認為在未來一段時間內，此蝶式套利方案承受風險較少，而卻能有效獲取一定的收益，實屬穩健投資者的又一選擇。

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