一、2017年棉花(152 0173 3840, 45.00, 0.30%)市場(chǎng)行情回顧

受國內(nèi)棉花供需基本面、儲(chǔ)備棉競(jìng)拍等因素影響，2017年鄭棉指數(shù)在14500和16500區(qū)間震蕩，波動(dòng)幅度相對(duì)較小。回顧2017年，棉花+進(jìn)口棉+國儲(chǔ)棉的供應(yīng)量對(duì)于消費(fèi)而言比較充裕，因?yàn)橛袊鴥?chǔ)棉做調(diào)節(jié)，市場(chǎng)棉花供應(yīng)量基本維持在企業(yè)可接受范圍內(nèi)，因此2017年的震蕩行情也就比較合理了。ICE期棉由于銷售情況好以及颶風(fēng)等因素的炒作價(jià)格有幾番波動(dòng)。棉紗期貨剛剛上市，其活躍度仍然較低。

（一）棉花行情分析

圖1：鄭棉指數(shù)2017年走勢(shì)

**段行情分析：年前下游市場(chǎng)企業(yè)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，工廠春節(jié)放假時(shí)間縮短，棉紗庫存相對(duì)較低，且節(jié)前下游棉紗、棉布都有漲價(jià)意向，市場(chǎng)對(duì)春節(jié)后下游市場(chǎng)預(yù)期都較為樂觀，認(rèn)為節(jié)后漲價(jià)可能性較高。臨近春節(jié)，持倉量低時(shí)市場(chǎng)上相對(duì)大量的資金流入和流出對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)影響都非常大，此階段基本面影響盤面力度相對(duì)降低，資金流入影響較大。而春節(jié)過后，由于春節(jié)期間國內(nèi)市場(chǎng)放假，但國外市場(chǎng)大漲，鄭棉價(jià)格受外棉影響也開始大漲。

第二段行情分析：由于拋儲(chǔ)前大部分紡織企業(yè)都隨用隨買，企業(yè)庫存量相對(duì)較低，等待競(jìng)拍國儲(chǔ)棉，因此拋儲(chǔ)前市場(chǎng)對(duì)國儲(chǔ)棉的成交價(jià)格預(yù)期不低，給市場(chǎng)一個(gè)小小支撐。另外這一階段下游棉紗有漲價(jià)之勢(shì)對(duì)市場(chǎng)也是利好。拍儲(chǔ)**天市場(chǎng)關(guān)注度較大，且儲(chǔ)備棉輪出底價(jià)的確有非常大的吸引力，企業(yè)拍儲(chǔ)熱情非常高，成交率和成交均價(jià)都助漲期貨。但短期急速上漲之后市場(chǎng)逐漸變理性，儲(chǔ)備棉競(jìng)拍也更加理性，且儲(chǔ)備棉的競(jìng)拍底價(jià)逐周下降，期貨價(jià)格開始回落，此外倉單量一直增加也給市場(chǎng)較大的壓力。

第三段行情分析：這段時(shí)間儲(chǔ)備棉中的成交均價(jià)上漲，儲(chǔ)備棉成交率相對(duì)走高，對(duì)鄭棉上漲形成了支撐，而美棉受簽約情況良好、工廠未點(diǎn)價(jià)On-call合約數(shù)量大等因素影響價(jià)格大漲，也帶動(dòng)了鄭棉價(jià)格的上漲。

第四段行情分析：美棉大漲之后市場(chǎng)逐漸冷靜，價(jià)格開始陰跌，直接帶動(dòng)鄭棉走低。國內(nèi)儲(chǔ)備棉成交均價(jià)有下跌的趨勢(shì)，另外當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上棉花的供應(yīng)量和大量的倉單也決定了鄭棉的反彈幅度不會(huì)很大。7月21日發(fā)改委開會(huì)討論拋儲(chǔ)結(jié)束日期要不要延長，鄭棉價(jià)格當(dāng)日大跌。

第五段行情分析：9月3日，中國儲(chǔ)備棉管理總公司、全國棉花交易市場(chǎng)聯(lián)合發(fā)布公告指出，9月4-29日輪出期間，只允許棉紡織企業(yè)參與競(jìng)買儲(chǔ)備棉，并僅限于本企業(yè)自用。鄭棉價(jià)格大漲，但其實(shí)本公告對(duì)棉花基本面供需并未產(chǎn)生太大影響，之后鄭棉價(jià)格又跌了下來。

（二）ICE棉花行情分析

圖2：ICE美棉主力合約2017年走勢(shì)圖

**段行情分析：5月中投機(jī)基金多頭在美棉簽約出口較好、存在大量未點(diǎn)價(jià)銷售合同等因素配合下的上拉，出現(xiàn)連續(xù)沖擊漲停，主力合約上沖到87美分位置，隨后在新年度增產(chǎn)庫存增大、美元指數(shù)走強(qiáng)等因素影響下又迅速回落，跌破70美分支撐位，走出一波大起大落過山車行情。

第二段行情分析：8月下旬到9月上旬，颶風(fēng)哈維和艾瑪陸續(xù)登陸美國，市場(chǎng)預(yù)期颶風(fēng)將對(duì)美棉產(chǎn)量產(chǎn)生較大影響，ICE期棉價(jià)格沖高，但是之后證實(shí)影響并沒有那么大，且當(dāng)月USDA月報(bào)調(diào)大幅增了新年度棉花產(chǎn)量和庫存，ICE價(jià)格又出現(xiàn)了大幅的回落。

第三段行情分析：本輪上漲主要是由于美棉簽約出口非常好、3月合約存在大量未點(diǎn)價(jià)銷售合同以及印度蟲害不如預(yù)期嚴(yán)重等原因。

（三）棉紗行情分析

圖3：鄭州棉紗期貨2017年走勢(shì)圖

棉紗8月18日上市以來，除了9月11日和12月1日兩日出現(xiàn)較大的異常波動(dòng)之外，其他時(shí)間基本圍繞23000附近上下三四百元區(qū)間震蕩。持倉量和成交量在剛剛上市時(shí)還比較大，越往后成交量和持倉量都在減少，目前成交量和持倉量僅維持在一百手左右。

二、供應(yīng)方面

（一）儲(chǔ)備棉輪出調(diào)節(jié)市場(chǎng)，棉花供應(yīng)量充足

2016/17年度，本輪儲(chǔ)備棉輪出，從3月6日開始到8月底，之后又延期至9月29日，共147個(gè)工作日，共成交儲(chǔ)備棉322.4萬噸，其中新疆棉成交183.7萬噸，地產(chǎn)棉成交138.6萬噸；2011年度棉花成交13.96萬噸，2012年度棉花成交140.7萬噸，2013年度棉花成交167.7萬噸。其中新疆棉的成交均價(jià)基本維持在15000-15500元/噸之間，地產(chǎn)棉成交均價(jià)維持在14000-14500元/噸之間。儲(chǔ)備棉中質(zhì)量較好的新疆棉價(jià)格仍低于新棉現(xiàn)貨市場(chǎng)許多，而用儲(chǔ)備棉做C32S和C40S的普梳棉紗問題并不大，和國際市場(chǎng)上的低端紗相比價(jià)格上也有一定優(yōu)勢(shì)，因此儲(chǔ)備棉自上市以來受到紡織企業(yè)歡迎。許多資金充裕的紡織企業(yè)在儲(chǔ)備棉競(jìng)拍即將結(jié)束的時(shí)候開始大量的競(jìng)買，有的紡織企業(yè)儲(chǔ)備棉備貨到12月甚至1月份。

2017/18年度，國儲(chǔ)棉將繼續(xù)輪出。今年11月上旬發(fā)改委就發(fā)布了2017/2018年度儲(chǔ)備棉輪換公告。公告指出，按照國家發(fā)展改革委、財(cái)政部公告2016年第9號(hào)有關(guān)安排，根據(jù)當(dāng)前棉花供需形勢(shì)和市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，經(jīng)研究決定，今年新棉上市期間（目前至明年2月底）原則上不安排輪入，2018年儲(chǔ)備棉輪出銷售將從3月12日開始，截止時(shí)間暫定為8月底，每日掛牌銷售數(shù)量暫按3萬噸安排。如一段時(shí)期內(nèi)國內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)明顯快速上漲，儲(chǔ)備棉競(jìng)價(jià)銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當(dāng)加大日掛牌數(shù)量、延長輪出銷售期限，或采取其它措施，保證市場(chǎng)供應(yīng)。

根據(jù)往年的數(shù)據(jù)，我們推測(cè)目前國儲(chǔ)庫中還有儲(chǔ)備棉526萬噸，其中新疆棉占了一半多。隨著2017/18年度儲(chǔ)備棉繼續(xù)輪出，國儲(chǔ)庫中新疆棉的減少以及儲(chǔ)備棉總量剩余不多，我們預(yù)計(jì)2017/18年度，假如輪出時(shí)間繼續(xù)推遲到9月底的話，儲(chǔ)備棉成交量還要更多，我們預(yù)計(jì)新年度儲(chǔ)備棉輪出量將在340-360萬噸左右。

表1中國儲(chǔ)備棉庫存預(yù)期（2017年12月）單位：萬噸

圖4：儲(chǔ)備棉日成交比例

圖5：儲(chǔ)備棉輪出成交價(jià)走勢(shì)

資料來源：中國棉花信息網(wǎng)銀河期貨研發(fā)中心

（二）高等級(jí)為主，新年度進(jìn)口棉變數(shù)大

2017年棉花進(jìn)口量預(yù)計(jì)將比2016年量大，但是由于有配額限制，我們預(yù)計(jì)進(jìn)口總量也不會(huì)超出去年太多。2017年，進(jìn)口棉仍然以質(zhì)量較好的美棉和澳棉為主，補(bǔ)充著國內(nèi)市場(chǎng)高等棉花的缺口，質(zhì)量相對(duì)較差的印度棉量仍較少。根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2016/17年度（2016.9-2017.8）我國累計(jì)進(jìn)口棉花111萬噸，同比增加15.8%。2017年1-10月累計(jì)進(jìn)口棉花達(dá)到97.8萬噸，同比增加40.1%，其中美棉45.8萬噸，澳棉23.4萬噸。

2018年進(jìn)口棉方面可能會(huì)出現(xiàn)較大的變數(shù)。在今年11月底中國棉紡織行業(yè)協(xié)會(huì)主辦的會(huì)議上國家發(fā)改委經(jīng)貿(mào)司處長尹堅(jiān)表示，配額管理制度將進(jìn)一步完善，如何合理分配和監(jiān)管，如何將信息更加公開透明是下一步工作方向。另外在今年上半年，中儲(chǔ)棉公司有跟國外的幾個(gè)大棉商接觸，表示可能會(huì)有合作，而目前國儲(chǔ)庫中棉花有五百多萬噸，其中質(zhì)量好的新疆棉*多也就三百萬噸，明年再輪出一年，屆時(shí)國儲(chǔ)庫中棉花估計(jì)就剩下二百來萬噸差棉花。而通過購買進(jìn)口棉來改善國儲(chǔ)庫中棉花結(jié)構(gòu)以及維持一定的量來確保棉花庫存量將是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。因此，我們猜想2018年或許中儲(chǔ)棉會(huì)進(jìn)口一部分棉花，假如中儲(chǔ)棉真的要輪入進(jìn)口棉，那么這個(gè)量也將達(dá)到幾十萬噸。因此明年進(jìn)口棉將是一個(gè)較大的不確定因素。

圖6：中國棉花進(jìn)口量走勢(shì)圖? ? ? ? ? ? ? ? 　　圖7：1%關(guān)稅下內(nèi)外市場(chǎng)棉花價(jià)差

資料來源：中國棉花信息網(wǎng)銀河期貨研發(fā)中心

（三）新疆棉產(chǎn)量大增，國內(nèi)現(xiàn)貨銷售壓力大

由于去年種棉花的收益比其他農(nóng)作物要好，今年新疆的農(nóng)民種棉花的積*性比較高，根據(jù)國家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)于5月中下旬就棉花實(shí)播面積展開全國范圍專項(xiàng)調(diào)查的調(diào)查結(jié)果顯示，2017年全國棉花實(shí)播面積4757.3萬畝，同比增加372.8萬畝，增幅8.5%。此外，今年的天氣狀況也比較適宜棉花生長，因此單產(chǎn)也提高了。截止目前，新疆棉加工量已經(jīng)達(dá)到了448萬噸，預(yù)計(jì)該年度新疆棉總產(chǎn)量將達(dá)到480萬噸左右。

商業(yè)庫存方面，根據(jù)中國棉花協(xié)會(huì)物流分會(huì)調(diào)查，11月底全國商品棉商業(yè)庫存總量約358.99萬噸，其中內(nèi)地商品棉周轉(zhuǎn)庫存66.74萬噸；新疆區(qū)內(nèi)商品棉周轉(zhuǎn)庫存為290.13萬噸；保稅區(qū)棉花倉庫2.12萬噸。去年同期全國棉花商業(yè)庫存量為282萬噸，今年比去年同期增加了77萬噸。

今年棉花產(chǎn)量大增，紡織企業(yè)備貨國儲(chǔ)棉量也很大（部分資金充足的企業(yè)囤積棉花到12月份），商業(yè)庫存也要比去年高，而新花銷售情況也很差，根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年9月-11月，出疆棉鐵路與公路共發(fā)運(yùn)77萬噸。新一輪棉花輪出將于明年3月12日開始，因此留給新棉集中銷售的時(shí)間*多也就三個(gè)月左右，

中間還有春節(jié)，所以現(xiàn)貨銷售的壓力非常大。而隨著銀行收款日期的臨近，企業(yè)想要還款，就得降價(jià)處理棉花。綜上情況，對(duì)于接下來的2018年初棉花現(xiàn)貨的走勢(shì)，我們持偏空的思路。

表2中國棉花供需預(yù)測(cè)（2017年12月）單位：萬噸

（四）新年度新疆植棉意向增加

2017年12月，中國棉花協(xié)會(huì)棉農(nóng)合作分會(huì)對(duì)內(nèi)地12省和新疆自治區(qū)20個(gè)地區(qū)共2290戶棉農(nóng)首次進(jìn)行2018年植棉意向面積的調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示：全國植棉意向面積為4419.08萬畝，同比增長0.13%；其中，新疆棉農(nóng)種植意向增加3.12%，長江流域和黃河流域同比分別減少2.21%和9.2%。2017年棉花市場(chǎng)有所回暖，棉農(nóng)對(duì)棉價(jià)的期望值較高，但新棉收購價(jià)格低于去年，植棉意向基本持平。分區(qū)域看，新疆棉花單產(chǎn)和棉農(nóng)收益均有所提高，意向小幅增長。內(nèi)地棉區(qū)收購價(jià)格一路走低，交售進(jìn)度緩慢，植棉積*性不高，意向面積減少。

2017年新疆棉花生產(chǎn)呈單產(chǎn)增、質(zhì)量升、收益穩(wěn)的良好局面。交售價(jià)格雖有所下降，但單產(chǎn)提高、土地租金下降，棉農(nóng)收益保持穩(wěn)定，植棉意向高于去年。據(jù)調(diào)查，地方目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼尚未發(fā)放，植棉面積多數(shù)還要看后期棉農(nóng)*終收益才能確定。兵團(tuán)部分團(tuán)場(chǎng)正在核定土地及職工數(shù)量，雖然植棉面積暫不能確定，但是98%以上的農(nóng)戶希望種植棉花。新疆植棉意向面積同比增加3.12%，預(yù)計(jì)意向面積為2986.98萬畝。黃河流域截止11月底，棉花交售進(jìn)度僅過四成，植棉積*性不高。其原因，一方面價(jià)格低，棉農(nóng)惜售觀望。今年棉花市場(chǎng)回暖，棉農(nóng)對(duì)新棉收購價(jià)格預(yù)期較高，但開秤價(jià)格僅為7元/公斤左右，中后期一路走低，棉農(nóng)比較失望。另一方，棉花市場(chǎng)不活躍，部分棉區(qū)無人收購，收購商販?zhǔn)帐胀Ｍ！?018年植棉意向面積同比減少9.20%，預(yù)計(jì)意向面積為634.75萬畝。

長江流域新棉收購初期陰雨天氣較多，棉花產(chǎn)量和品質(zhì)均有所下降，同時(shí)新棉開秤價(jià)格低于去年；十一以后氣象條件好轉(zhuǎn)，棉花品質(zhì)提高，但價(jià)格走低棉農(nóng)收益減少，植棉積*性不高，大多數(shù)棉農(nóng)仍在徘徊觀望。植棉意向面積同比減少2.21%，預(yù)計(jì)意向面積為730.16萬畝。

三、需求方面

（一）紡織服裝出口維持，明年出口壓力大

2017年我國紡織品服裝出口量與2016年基本相同，但是結(jié)構(gòu)略有不同，紡織品的出口量有增加，服裝的出口量有減少。根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2017年1月-11月，我國累計(jì)出口紡織品服裝2445.86億美元，同比微增0.16%，其中出口紡織物1003.28億美元，同比增加3.26%；出口服裝1442.58億美元，同比減少1.88%。隨著特朗普的稅改政策在全球引起的一波減稅風(fēng)潮，后期國外的制造業(yè)環(huán)境將有很大的改善，而國內(nèi)在競(jìng)爭力上可能會(huì)繼續(xù)下降，特別是準(zhǔn)入門檻較低的紡織品服裝制造業(yè)，因此我們預(yù)計(jì)2018年我國的紡織品服裝出口壓力將更大。而我國的紡織品服裝的壓力也將會(huì)通過逐步提高國內(nèi)消費(fèi)來緩解。

圖8：中國紡織品服裝出口額（美元值）

資料來源：中國海關(guān)、銀河期貨研發(fā)中心

（二）印巴棉紗量減少，越南紗占主導(dǎo)地位

近兩年來進(jìn)口棉紗量較之前略有減少，主要是由于這幾年3-9月，我國拋售棉花，拋儲(chǔ)棉價(jià)格較低，內(nèi)外棉價(jià)差縮小，進(jìn)口棉紗的價(jià)格優(yōu)勢(shì)沒有之前那么大了。另外這兩年進(jìn)口棉紗的發(fā)展趨勢(shì)是由印度和巴基斯坦主導(dǎo)的進(jìn)口棉紗市場(chǎng)向越南主導(dǎo)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化，之前印巴市場(chǎng)為主要的棉紗進(jìn)口市場(chǎng)，之后發(fā)展為印巴越三分天下的市場(chǎng)，今年越南的棉紗占到了小半壁江山，主要原因是今年內(nèi)外棉價(jià)差沒有前幾年那么大，印、巴的棉紗價(jià)格上優(yōu)勢(shì)不大。而越南大部分是中國企業(yè)在那邊建的廠，這些企業(yè)在國內(nèi)有成熟的銷售渠道，越南進(jìn)口棉花沒有關(guān)稅，且出口到中國也沒有關(guān)稅，因此越南產(chǎn)棉紗出口到中國仍有一定的利潤空間。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年1-10月，我國累計(jì)進(jìn)口棉紗160.14萬噸，同比增長0.61%。2017/18年度，我國累計(jì)進(jìn)口棉紗33.70萬噸，同比增長14.36%。

棉紗進(jìn)口量的增加減少與內(nèi)外棉價(jià)差有直接，當(dāng)內(nèi)外棉價(jià)差小時(shí)，我國進(jìn)口國外的棉紗量就減少，當(dāng)內(nèi)外棉價(jià)差拉大時(shí)，我國進(jìn)口棉紗的量就開始增加。短期來看，目前隨著國內(nèi)棉花價(jià)格的下降以及國外棉花價(jià)格的上漲，明年初我國棉紗進(jìn)口量將減少，而且隨著3月份我國儲(chǔ)備棉開始輪出，棉紗的進(jìn)口量也不會(huì)太大。而9月份之后可能隨著拋儲(chǔ)結(jié)束，內(nèi)外棉價(jià)差再次拉大，進(jìn)口棉紗量或?qū)⒅饾u增加。

圖9：中國棉紗進(jìn)口統(tǒng)計(jì)? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??圖1 0 ： 2017年前10個(gè)月棉紗主要進(jìn)口國占比

資料來源：wind、銀河期貨研發(fā)中心

（三）棉紗走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，利潤空間尚可

2017年棉紗價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)，雖然原料棉花的價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大，但是下游產(chǎn)品棉紗的敏感性較低，價(jià)格波動(dòng)幅度縮小，2017年基本維持在23000-23400元/噸之間，波動(dòng)幅度僅四五百元。另外，2017年由于3月份到9月份拋儲(chǔ)，且許多紡織企業(yè)在國儲(chǔ)拋售結(jié)束之后還有大量的囤貨，國儲(chǔ)棉的價(jià)格較低，但是對(duì)于生產(chǎn)較低支紗的C32S來說影響不大，因此用國儲(chǔ)棉來生產(chǎn)C32S棉紗的利潤相對(duì)較好。而新棉由于受儲(chǔ)備棉的壓制價(jià)格也比較低，因此整體而言，去年紡織企業(yè)的盈利能力尚可。

圖11：國內(nèi)外棉紗價(jià)格走勢(shì)對(duì)比? ? ? ? ? ? 　　圖12：C32S棉紗利潤走勢(shì)

資料來源：中國棉花信息網(wǎng)銀河期貨研發(fā)中心

（四）紗布產(chǎn)銷率下降，庫存量增加

根據(jù)國家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查，截止今年12月11日，被調(diào)查企業(yè)的紗布產(chǎn)銷率都下降，庫存天數(shù)均增加。其中紗線產(chǎn)銷率為99.2%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期平均水平低0.6個(gè)百分點(diǎn)，庫存天數(shù)為16.6天銷售量，同比增加2.3天，比近三年同期平均水平增加0.1天。布的產(chǎn)銷率為91.5%，同比下降11.6個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期水平低6.2個(gè)百分點(diǎn)，庫存為41.6天銷售量，同比增加6.9天，比近三年同期平均水平減少2.7天。

圖13：2011年度以來紗產(chǎn)銷及庫存折天數(shù)變化

資料來源：銀河期貨研發(fā)中心、中儲(chǔ)棉花信息中心

圖14：2011年度以來布產(chǎn)銷及庫存折天數(shù)變化

四、全球主要產(chǎn)棉國棉花概況

（一）全球棉花增產(chǎn)，產(chǎn)消基本平衡

2017/18年度，全球棉花種植意向增加，全球的棉花種植面積增加，而且由于氣候適宜以及棉花種子的改良，棉花單產(chǎn)也比較高，因此全球的棉花產(chǎn)量大增。全球的棉花消費(fèi)量同比也增加，與上一年度相比消費(fèi)量增加了105萬噸。2017/18年度全球的棉花產(chǎn)量和消費(fèi)基本持平，期末庫存僅比上一年度增加6萬噸。

表3美國農(nóng)業(yè)部（USDA）2017年12月份全球棉花產(chǎn)銷預(yù)測(cè)　　單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：USDA

（二）美棉產(chǎn)量大增，銷售情況樂觀

2017/18年度，美棉產(chǎn)量大增，根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)，2017/18年度美棉產(chǎn)量467萬噸，比去年增加了93萬噸。467萬噸是近十年來的高點(diǎn)，上次超過400萬噸產(chǎn)量還是在06/07（470萬噸）年度和07/08年度（418萬噸）。雖然美棉今年產(chǎn)量繼續(xù)大增，但是美棉的銷售進(jìn)度也非常不錯(cuò)，目前簽約進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到了銷售預(yù)期的73%，因此近期美棉行情還相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

截至12月7日一周，美國累計(jì)凈簽約2017/18年度陸地棉228.9萬噸，較去年同期增長33%，完成本年度預(yù)測(cè)的73%（5年均值為62%）；累計(jì)裝運(yùn)59.04萬噸。具體陸地棉數(shù)據(jù)見下表。

表4美國陸地棉出口狀況年度對(duì)比單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：USDA

今年美棉的大幅上漲都和期貨合約中有許多未點(diǎn)價(jià)銷售合約有關(guān)。下表是*近期貨市場(chǎng)未點(diǎn)價(jià)合約的量，可以看到目前3月有5.5萬張未點(diǎn)價(jià)銷售合約，和前幾年相比是在一個(gè)高點(diǎn)，5月和7月合約也都是處于一個(gè)高點(diǎn)。目前美棉3月合約單邊的持倉有17萬張，因此后期這些未點(diǎn)價(jià)的合約到時(shí)候通過買平倉出來，也會(huì)給行情一定的支撐。

當(dāng)然近些年由于期貨市場(chǎng)的發(fā)展，使用點(diǎn)價(jià)交易的貿(mào)易越來越多，這也導(dǎo)致近幾年期貨市場(chǎng)上未點(diǎn)價(jià)合約的增多。但是大量的未點(diǎn)價(jià)銷售合約還是給了市場(chǎng)炒作的機(jī)會(huì)。

表5歷史同期美棉未點(diǎn)價(jià)銷售合約量統(tǒng)計(jì)

（三）印度棉花產(chǎn)量高，馬邦蟲害減產(chǎn)量不大

2017/18年度，印度棉產(chǎn)量也大幅增加，根據(jù)印度棉花咨詢委員會(huì)的預(yù)測(cè)，2017/18年度印度棉花產(chǎn)量641萬噸，比去年增加了54萬噸。近期關(guān)于印度馬哈拉施特拉邦棉鈴蟲產(chǎn)量大減的消息甚囂塵上，但是根據(jù)印度業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)馬邦減產(chǎn)幅度并不如市場(chǎng)傳聞的那么大，預(yù)計(jì)減產(chǎn)量就在10萬噸-20萬噸之間。

圖15：印度棉花2017/18年度供需平衡預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來源：中國棉花信息網(wǎng)銀河期貨研究中心

圖16：印度現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨研究中心

五、總結(jié)及操作建議

新年度棉花和上一年度的棉花的政策環(huán)境有相似之處，比如仍舊是直補(bǔ)政策，仍舊是3月份開始拋售儲(chǔ)備棉，但是也有不同之處，比如國儲(chǔ)庫中棉花量在大量減少，好棉花也越來越少，而新年度進(jìn)口配額方面也存在較大的變數(shù)，這就預(yù)示著新年度棉花走勢(shì)和上一年度有相同又略不同。我們分析，**從棉花供應(yīng)這方面講，國儲(chǔ)備棉仍然起著調(diào)節(jié)市場(chǎng)的作用，但是隨著國儲(chǔ)棉的減少，我們預(yù)計(jì)明年企業(yè)將會(huì)更多地競(jìng)拍、囤積國儲(chǔ)棉，特別是國儲(chǔ)棉中的新疆棉，而假如拋儲(chǔ)時(shí)間也延長到9月底的話，預(yù)計(jì)明年的拍儲(chǔ)量還會(huì)高于今年。產(chǎn)量方面，從目前的數(shù)據(jù)來看，新疆棉產(chǎn)量今年大增，預(yù)計(jì)將達(dá)480萬噸左右，要比上一年度多80萬噸左右。而且今年企業(yè)囤積的國儲(chǔ)棉也要比去年囤積的多。綜上各種原因，從目前的情況來看，新年度棉花供應(yīng)量要多于今年的供應(yīng)量。消費(fèi)方面預(yù)計(jì)新年度的消費(fèi)量和上一年度相比，差距并不大。因此從供需方面來看，新年度棉花的走勢(shì)預(yù)計(jì)也將維持一個(gè)區(qū)間震蕩，比今年偏弱的一個(gè)走勢(shì)。

棉紗由于其不敏感性，因此預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格也將和今年的走勢(shì)類似，跟隨著棉花的波動(dòng)出現(xiàn)小幅的區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)。而棉紗期貨則需要通過增加交易量和持倉量來實(shí)現(xiàn)其可操作性。由于棉紗70%左右的成本為棉花，而其他的成本相對(duì)固定，因此棉紗期貨的走勢(shì)在大趨勢(shì)上應(yīng)該是和棉花的走勢(shì)趨同。