從技術的角度看，鄭棉市場的底部早在12月就已探明。當時的基本面也是*為暗淡的。如：新棉上市壓力巨大、中美貿易談判還不明確、消費*度低迷等等。如此導致鄭棉主力合約期價長久低于采購成本和現貨價格。

　　進入4月份，鄭棉市場開始急速升溫，持倉量從4月1日的76萬張增至4月15日的107萬張(近期*高)。場外資金可謂跑步進場，說明棉花市場在宏觀、產業和供需面出現了全方位好轉。

　　宏觀方面，3月份制造業PMI在連續3個月低于臨界點后重返擴張區間，升至50.5%;并且，3月份我國紡織品服裝出口額為152 0173 3840.82億美元，同比大增28.37%。

　　行業方面，中美貿易談判前景趨于樂觀，后期上下游消費將恢復原有的增長態勢。增加進口滑準稅配額(80萬噸)，以及延后國儲棉拋售(還剩余270萬噸)，這些均表明長期供給并不寬松。

　　供需方面，產量增長停滯而需求增長有望再度恢復，持續的產需缺口(約300萬噸)導致期末庫存逐年下降。據USDA數據，2018/2019年度國內棉花期末庫存降至722萬噸(-106萬噸)。在庫存逐年趨緊的格局下，價格上漲是可以預期的，前景是光明的。

　　然而，巨量倉單是當前的主要利空因素，高位套保阻礙了期價推進。這使得上漲之路變得曲折。

　　影響棉市的重要事件及時點

　　1.巨量倉單與1905合約交割

　　當前，市場所面臨的主要矛盾是：不斷增長的巨量倉單。這個問題不解決，上漲之路就變得曲折難行。在上部，有套保拋盤打壓;在下部，有消費買盤托底。究其根本原因：依舊是消費增長不足。

　　截至4月18日，鄭棉注冊倉單18250張，折合棉花73.0萬噸。臨近1905合約的交割，注冊倉單重新大幅增加，說明現貨商將利用難得的上漲機會進行拋售。

　　據測算，因軋花廠和中間商仍存有大量現貨(主要為南疆棉花資源)，只要1905合約上漲至15500元/噸之上，那么套保拋盤將會涌動。4月15日，1905合約*高漲至15690元/噸;同時，1909合約升水5月合約500元/噸以上。如此，市場再度遭遇了“蜂擁而至”的拋盤。

　　時值5月中旬，1905合約交割后，倉單流出期貨市場;那么，倉單減少或為上漲奠定基礎。另外，還會有一部分倉單轉移到1909合約上交割(壓力后移)。

　　2.中美貿易因素

　　真正的上漲必須是消費推動，因而中美貿易達成滿意結果是至關重要的。

　　去年下半年，鄭棉市場大幅下跌的首要原因就是對美出口訂單消失所至。如今，中美貿易談判進入尾聲，前景趨于樂觀。受其影響，中國對美棉進口量持續升溫，并導致紐約棉花進入上升軌道。

　　若中美達成滿意協議，那么，下游紡織服裝出口訂單將迅速恢復至貿易戰之前的水平。消費起動和增長，才會真正解決倉單庫存的短期膨脹問題，并在未來推動棉花市場的上漲。

　　3.節氣的影響：播種、生長與秋收

　　4、5月份，北半球棉花步入播種階段與生長初期。此時，中美棉花的播種面積是一個重要的數據。面積決定著產出的大致范圍，亦決定著未來價格的走向。

　　據國家棉花市場監測系統調查，我國植棉意向面積為4753萬畝，同比下降1.5%。據USDA播種意向報告，美國棉花種植面積為1378萬英畝，同比減少2.2%。可以預見：在播種面積減少的情況下，棉花市場對于天氣的波動將變得十分敏感。

　　去年5月中旬，因擔心天氣惡劣而引發減產，鄭棉市場出現大幅拉升。因此，今年亦會高度關注播種和生長情況。此后，市場進入易漲難跌的天氣炒作階段。

　　步入9月份，北半球棉花進入秋收時節。棉花采摘期一般歷時3個月，從9月至11月份。盡管處在收割時節，但不利天氣(如：陰雨)亦會對棉花產量產生較大的影響。在歷史當中，因天氣減產出現大行情也就在這個階段。例如，在2003年和2010年秋季。

　　就農產品而言，較大行情的出現，均在收割時節;因為產量變成定數了。

　　4.拋儲與配額：國儲去庫存基本完成

　　當前，新棉花加工基本完畢，棉花供給進入存量模式(庫存、進口)。后期，市場庫存進入去化階段，因而供給壓力*大時期已經過去，不會增加了。

　　據中國棉花協會調查，3月底全國棉花商業庫存總量約416萬噸，較上月減少40萬噸。

　　4月12日，發改委公告增發棉花進口滑準稅配額80萬噸，全部為非國營貿易配額，申領時間是4月中下旬。這主要是回應下游紡企對進口低價棉的旺季需求。

　　往年3月份，國家就啟動儲備棉輪出，以補充市場供給不足。2018年3月至9月，國儲拍賣累計成交251萬噸。據估算，國儲棉剩余量約270萬噸。可見，“去庫存”的任務已基本完成，因為當下的剩余量已低于300萬噸的安全水平了。

　　4月19日，政府部門發文：為優化中央儲備棉結構，確保質量良好，2019年將對部分中央儲備棉進行輪換。時間：2019年5月5日至9月30日期間的國家法定工作日。數量：總量安排100萬噸左右。方式：實行均衡投放，原則上每工作日掛牌銷售1萬噸左右。另外，根據儲備棉實際輪出情況和棉花市場供需情況，國家有關部門擇機安排輪入。

　　由于采取“輪出輪入”方式，因而對市場的打壓作用較弱;同時，保持庫存在安全水平上。

　　4月USDA報告數據解讀

　　1.中國方面：產需缺口持續存在

　　近幾年，我國農業供給側改革的戰略任務就是“去庫存”。如今這一任務基本完成。因播種面積有限而需求剛性增長，我國棉花市場在進口配額制度下，總庫存從超高狀態逐漸回歸至常態。與此同時，國家儲備庫存亦降至安全水平線內。

　　據USDA的歷史數據，2014/2015年度，我國棉花的基本庫存高達1367萬噸(庫消比152 0173 3840%)。

　　至2016/2017年度時，我國期末庫存降至1001萬噸(庫消比119%)。到如今，2018/2019年度時，我國期末庫存將再降至722萬噸(庫消比81%)。

　　也就是說，本年度結束時(9月份)，我國棉花庫存基本進入正常水平，但仍顯寬松。

　　近三個年度的產需缺口平均值為305萬噸。考慮到今年播種面積略減，那么產量不會有大的增量;與此同時，需求方面將逐漸恢復到2018年中美貿易戰以前的增長狀態。如此看來，下個年度(2019/2020年度)的期末庫存仍將繼續下降。

　　因此，從短期看，供給依舊是十分充足的;但從長期看，供求偏緊的格局一直存在。當然，擴大進口配額是一個好的對沖手段，但如果國際市場亦出現供給減少的現象，那么國內外市場就會出現共振與大漲。歷史經驗表明，當庫存/消費比下降到30%時，棉價將重返歷史*高水平。

　　2.美國方面：關注未來出口數據的調升

　　USDA報告顯示，2018/2019年度美棉產量減少55.1萬噸至400.9萬噸;同時，出口減少18.5萬噸至327.0萬噸;期末庫存略調高至95.9萬噸。

　　這里，*重要的數據是出口，2018/2019年度美棉出口量占全球出口的36%。出口下滑與中美貿易戰有關。若中美達成協議，那么，美國對中國的棉花出口有望恢復和提升。因此，美棉在產量下降與出口調升的基礎上，正在呈現一波較好的上升趨勢。

　　3.全球方面

　　回顧2016年3月份，紐約棉花期貨出現了一波較大上漲行情。其背景是：全球棉花期末庫存出現了連續兩年的下降。2016/2017年度，期末庫存下降了216萬噸至1752萬噸，庫存消費比降至69%。

　　如今，4月份USDA公布：2018/2019年度，全球棉花產量為2592.6萬噸(-105.3)，消費量為2685.3萬噸(+9.2)。如此，期末庫存下降100.5萬噸至1666.3萬噸，庫存/消費比降至62%。庫存及庫消比下降，說明全球供求再度偏緊。

　　可以推測：當中美達成協議后，若是中國進口美棉補充國儲庫存，或是擴大進口配額以滿足下游需求增長，那么，全球庫存的下降量將會調升。

　　從前例可以看出：庫存大幅下降，*終會體現在價格的大幅上漲中。同樣，2018/2019年度期末庫存調降，正呈現在紐約棉花的期價上漲中。

　　結論：短期矛盾突出、長期維持看漲

　　眼前矛盾十分突出：倉單持續增加，上部套保拋盤壓力較大。這一矛盾會在5月交割后出現改觀。與此對應，現階段消費有所恢復，但總體一般，旺季不旺。因成本支撐，價格回落空間有限，低位存在堅實的買盤。因此，棉花市場呈現出一種底部進一步夯實的波動狀態。

　　然而，真正的上漲必須是消費推動，因而中美貿易談判達成滿意結果是至關重要的。

　　對投資者而言，當前策略是：在區間的上沿，有存貨的產業客戶可以拋售，或是賣出虛值看漲期權;而有采購需求的企業，則可以在區間的下沿做多，或賣出虛值看跌期權。

　　5月份之后，棉花生長狀態又將是市場關注的重點，因為 “天氣”炒作是難免的。

　　長期而言，我國棉花市場產不足需的矛盾將長期存在，如此會導致庫存下降，價格重心上移。按照歷史經驗，棉花的上漲出現在9月之后的概率比較高。這是因為各方矛盾基本上“塵埃落定”了。在冬季需求旺季推動下，市場易于形成一輪較大幅度的上漲。對此，我們拭目以待吧!