市場參與主體面臨抉擇

　　今年以來，由于拋儲開始時間較市場預期推遲，以及內外棉價差縮小帶來的下游需求增加，國內新棉花在3、4月份消耗較快。隨后受儲備棉上市初期出庫難和公檢速度慢等因素影響，國內棉花現貨市場供應比較緊張，儲備棉競拍加價明顯，現貨價格快速上行，紡織企業的經營遇到較大的壓力。棉花價格快速上漲倒逼政策出臺，市場上對延長拋儲時間的呼聲很高，期貨市 場對此已提前反應。7月18日，儲備棉競拍的成交均價達到*高的152 0173 3840元/噸，儲備棉成交率則從7月29日開始跌破****成交。隨后幾日，成交均價 一路下行，目前穩定在13800元/噸左右，較前期高點下跌600元/噸；成交率出現明顯下滑，近期維持在50%—60%。

　　棉花價格的大漲大跌，使得紡織企業無所適從，這是近期儲備棉競拍成交率下滑的主要原因。實際上，很多紡織企業目前的棉花庫存并不多，按需采購國 儲棉是其理性選擇。但是由于儲備棉出庫基準價還比較高，為14389元/噸，國儲棉的成交均價在13800元/噸左右，貶值的風險依然較大，所以紡織企業 并不敢大量采購。要解決這個問題，國儲棉拋售的基準價需要明顯下移，使得國儲棉成本達到安全區域，成交率才會出現回升。而當前的國儲棉拋售基準價并沒有明 顯下移，從而限制了成交率回升。但隨著時間的流逝，基準價將跟上市場的步伐回調，紡織企業應該重新入市采購。

　　另一方面，前期參與國儲棉競拍非常積*的貿易商，當前面臨較大的抉擇。今年貿易商準許入市競拍，加上行情配合，貿易商基于對市場行情的看好，積 *參與市場拍賣，其前期的成交占比在50%左右。但由于儲備棉拋售時間延長，當前市場對9、10月份“青黃不接”時期的棉花市場供應是否還會緊張分歧較 大。

　　前期在儲備棉價格一路上行的過程中，一些貿易商在高位拍了不少棉花，出現了一定程度的浮虧，其目前是順價銷售，還是看好后市囤貨待漲，需要進行 抉擇。此外，立足未來，貿易商要不要繼續參與拍儲，也是需要考慮的問題。筆者認為，當前貿易商的觀點已經分化，后期參與儲備棉競拍的積*性將明顯減弱，順 價銷售是其*佳選擇。

　　國內市場供應偏寬松

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　　從國內市場的供需情況來看，在拋儲延遲后，棉花市場的供應將從延長前的偏緊轉為偏寬松。以中國棉花信息網截至7月底的統計，商業庫存 72.75萬噸，工業庫存59.73萬噸，加上8月份以來的拋儲量17.8萬噸，合計總量150.31萬噸。在8—10月份，還有其他供給，主要是拋儲和 進口棉。由于目前國儲棉拍賣成交率較低，后期儲備棉基準價降下來后成交率會回升，我們以8月份每日2萬噸的成交量計算，9月份以每日3萬噸的成交量計算， 后期還可以輪出92萬噸儲備棉。進口方面，目前已經進口43萬噸棉花，8—10月份按照每月7萬噸的進口量，合計共有21萬噸。則后期總供應量在 263.3萬噸。每月需求按照60萬噸計算，三個月的總需求量為180萬噸，則可以剩余83.3萬噸，作為必要的工業和商業庫存。故此，筆者認為在目前拋 儲延期的情況下，市場擔心的供應方面的“青黃不接”難以出現。

2016/2017年度，國內棉花種植面積繼續減少，特別是內地減少比較明顯。天氣方面，新疆地區比較適宜，單產會有明顯增加，內地則因為洪澇 災害影響，相比去年更差。市場預期國內棉花產量為450萬噸，較去年進一步減少10萬噸左右。進口配額會繼續嚴格控制，進口預期90萬噸。消費預期維持每 月60萬噸的規模，一年合計720萬噸。綜合而言，2016/2017年度，預計棉花缺口為180萬噸，完全可以由國儲棉補充。而且新年度國儲棉拋儲拍賣 將更能適應市場的實際，不會出現供應緊張情況。不過，也存在國家輪入儲備棉的預期。但在目前國內市場供不足需的情況下，輪入政策的出臺會比較謹慎。

雖然棉花市場整體供應偏寬松，但不能排除階段性的市場供應緊張情況。近年來，新疆地區紡織產能擴張很快，對棉花資源需求很大。但由于今年年初的 悲觀預期，其普遍庫存不足，結果到了6、7月份，新疆地區多家紡織企業“無米下鍋”，造成了新疆地區棉花價格高于內地的異常情況。有了今年的經驗教訓，他 們可能在新棉上市初期積*地補充棉花庫存，從而造成階段性新棉緊張狀態，這對內地市場的影響會特別明顯。

國際市場供需平衡

今年3月份以來，國際棉花市場也出現較大的漲幅，美棉從55美分/磅上漲到近80美分/磅，而印度棉則上漲至90美分/磅以上。去年全球主要棉花產區均出現減產，特別是由于印度調配不合理，致使其前期現貨飆漲，對國際市場影響很大。

2016/2017年度，由于天氣原因，印度種植面積一直落后于歷史水平，*終種植面積同比下降近10%。8月份以來，美棉主產區得州出現一定程度的干旱，但*近得州天氣干旱情況緩解。而印度棉花的種植面積也有了定論。

根據美國農業部8月份的全球供需預測，2016/2017年度全球期末庫存下調2%，原因是期初庫存和產量減少。全球期初庫存調減110萬包，主要原因是中國、印度和澳大利亞產量減少。中國、印度、墨西哥和阿根廷的產量調減，巴西產量調增。全球消費量小幅減少，調減主要來自越南和 巴基斯坦。全球期末庫存調減170萬包，為8960萬包，除去美國和中國，全球其他地區的庫存消費比為36%，和2015/2016年度持平，而美棉產量 和期末庫存小幅調增。也就是說，2016/2017年度國際市場庫存消費比還是處于小幅回升態勢，難以支撐國際棉價繼續上行。

　　綜上所述，筆者認為就國內市場而言，供需偏寬松的狀況比較明確，但是在新棉上市初期，存在新疆地區由于當地紡織企業集中補庫造成的階段性供應緊 張的可能性。此外，今年新花上市的開秤價也是市場關注的焦點。由于今年市場的心態已經不同于往年，新棉花上市的情況比較復雜，也會影響當時的棉花價格中 樞。

　　國際市場，美國得州天氣干旱情況已經緩解，而印度種植面積減少雖成定局，但單產增加的空間較大。國際市場整體供應有望增加，而中國進口可能會減少。

　　從下游市場分析，由于棉花和滌綸的價差擴大比較明顯，以及棉價高企給紡織企業帶來的不確定性，轉產混紡紗線的紡織企業增加，停產的也不少，打斷了下游需求恢復的節奏，抑制棉花消費，不利于棉花價格上行。

　　綜上所述，由于供應偏寬松，后市棉花價格下行概率較大。但10月份存在一些不確定的因素，對棉價起到支撐作用，預計直到10月份，市場維持弱勢振蕩的概率較大，待市場情況明確后，價格會進一步下行。

???????? （作者單位：長江期貨? 黃尚海 )