閑談拋儲對期貨市場的影響
作者：百檢網 時間：2021-12-15 來源：互聯網
??? 上周國家發改委在2015年中國國際棉花會議上指出將在6月下旬推出棉花拋儲細則，并指出本次儲備棉輪出會積*穩妥，將在不打壓市場價格，保持市場平穩運行的前提下，在新棉上市前，隨行就市，有序開展。
???? 期貨市場風聲鶴唳，應聲下跌。我也在奇怪，這個消息僅僅是明確了拋儲，但市場早有傳言，何以恐慌至此？針對此次即將在6月底出臺的儲備棉投放政策對期貨市場的影響，我想談一下個人幾點簡陋的看法：
????一、期貨棉花市場下跌的外部環境:
????1、剛好5月份中國進口紗的數據發布，本次又創出20萬噸以上的單月進口量。進口棉紗的大量沖擊、傳統淡季到來、紡企訂單的開始減少，這給了投機做空的一個良好氛圍，畢竟投機交易都需要數據支持的。
????我感受的狀況近來主要是純棉坯布在下調，32支純棉紗價格變動并不明顯。市場可能更多的是預期落空，原本預想是進口紗在5月中旬 后會減少一點，因為之前下單不積*，而下單不積*主要是進口紗的利潤有所下降。意料之外的是進口的印巴紗的質量提升明顯，對市場的應變力也在提高，國內織 造企業在適應了進口紗后，出于降低成本考慮，更加難以割舍。
????2、江湖口口相傳，莫迪總理訪華后，中國即將對印巴棉紗實行進口零關稅。近期又驚聞對澳大利亞的棉花等相關商品給予*優關稅。
????但是我們從報告中分析，中國是宣布將對印巴棉紗實行進口零關稅，但沒有時間表，報告中體現的也應該是互惠共贏的方式，并不是單方面的示好。至于對澳大利亞許多商品相互給予*優關稅是事實，但沒有說棉花是零關稅，這不合常理。（注：各國對農業都有單獨的保護法案）
????為保持我國織布、家紡及服裝的國際競爭力，紡織產業不能限制進口紗線。但覺得也沒有必要大開**，人家給我們什么關稅的待遇，我們也相應征收對他們什么關稅就是了。
????3、美國棉花盡管出口數據良好，但CCI為了增加拋儲的進度，稍稍下調了*低拋儲價，也就是1美分/磅左右，幅度不大，但市場嘩 然，因為以前無數次猜測CCI非降不可，都沒有兌現，此次在沒有公告的情況下，卻實打實的降了，當天ICE美棉下挫2.05%（美棉指數）。
???? 二、拋儲較為靠譜的版本的分析
????1、拋儲時間，這次發改委宣布的拋儲時間與市場預期較為吻合。盡管從總量上本年度供求相對平衡，但隨著年度即將結束，市場上棉花 供應結構性矛盾越加突出，。從時間上來講，國家一般保護棉農在新棉上市期間順利交售，原則上不會在收購期間拋儲。前二年收儲期間拋儲是解決紡織買棉難的困 境。
????2、拋儲的品質結構：目前儲備棉結構大部分為2011年至2013年度臨時收儲的棉花，還有少量進口棉。從公開數據分析和以往拋 儲的成交情況看，經過前三輪拋儲，2011年度儲備棉占比不大，而且明顯要好于2012/13年度和2013/14年度，如果如市場傳聞那般按年度設置不 同競拍價格的話，加上二次公檢后的貼水，2011年度儲備棉會較其他結構儲備棉相對搶手。
????儲備棉的重量慣例是按臺賬走，而現在現貨購銷中多數是按毛重結算，儲備棉入庫時公重檢測多數按一次公檢數據，而當時一次公檢都是送樣制和在線測回潮，這樣重量上差異較大，據業內認識估計有可能達到1000元/噸的差價。
????目前一般品質的新疆手摘棉到廠152 0173 3840-13900元/噸毛重，好的地產四級棉花（22級）到廠凈重12700-12800元 /噸，拋儲即使以相對品質較好的2011/12年度新疆棉來折，也在13850元/噸毛重提貨，而且強力有影響，黃度增加，只能滿足紡廠的一部分需求。
????3、紡廠對拋儲的感興趣部分：我問了朋友圈內的紡織老板，他們說2011/12年度的新疆棉多數是手摘棉，紡要求不高的訂單是沒 有問題的，要求高的訂單看情況，多數還是能摻部分進去的，要注意色差。倒是儲備中2012/13年度的美棉品質不錯，以浙江為例，紹興庫、華通色紡庫、海 寧庫，再遠一些鹽城庫都有存放，他們都興致勃勃想競拍一點。在國內，想買無三絲的棉花太難了，而且誰敢放心使用你不了解的所謂無三絲棉花？而進口則受配額 困繞。
????4、拋儲先輪出再輪進，輪出數量要大于輪進。這次拋儲不光是輪出，還能收儲進部分2014/15年度的新疆棉花，當然要看拋儲的 情況。拋儲不管成交多也好，零成交也罷，它就在那里，每次平衡表上的數值仍然要算進去的，期末庫存都是歷歷在目。有人說本年度本來就是數量上大致平衡的， 儲備棉流到市場上，就擠壓了市場棉的份額。我想這是不對的，這次拋儲應該不會讓中間商參與，參與的也是與紡廠說好，定向銷售，墊資的居多。也就是說，不需 要的棉花不會去拍，拍下來的棉花不會在市場上到處兜銷。而所謂被擠壓的市場棉花，本來就是怎么賣也賣不掉的，試想有哪個紡廠會買明知要虧損的棉花來替人扛 雷？
???? 三、拋儲前夕的現貨市場分析
????1、目前市場棉花消化迅速，內地庫出庫量還是不錯的。棉紡廠在運轉中，沒有惡性事件發生，原料需求是必不可少的。也就是說即使目 前是淡季，棉花的剛需也接近60萬噸/月。從我們紡織的采購情況來看，新疆在趁瓜果未上市期間，轉庫到內地一部分。剩下的棉花不論價錢，都要抓緊銷售，因 為七月份就是農發行的貸款資格審批時間。可以說，新疆原軋花廠名下的早中期好棉花基本售罄。
????2、現貨市場上，相對而言小型軋花廠等棉商議價更為寬松，現在有資源的都是大中型棉商，他們的資金實力、抗風險能力較強，也有自己的系統性的對行情的判斷，價格可以優惠，但程度很小。
????3、市場的實際資源，截止2015年6月16日20點，全國棉花交易市場業務棉花是108.2663萬噸，市場外算上外棉約25萬噸，期貨10萬噸，合計也就是145萬噸。
????4、紡織廠庫存：按中棉行協的統計，因政策不確定，下游需求增長不明顯，紡廠平均庫存20天左右。其中，中小型紡企棉花庫存15天左右，部分大型紡企因配棉需要，庫存相對多些，約1-2個月。
????5、現貨結構性的問題，我們在采購中經常碰到，好多吸引眼球報價優惠的棉花，一拿到公檢數據完全不是個事。市場上反來復去拋售的低價棉是有其低價的道理的，可惜從性價比上仍然是貴的。
???? 四、拋儲前夕的期貨交易者行為分析
????1、倉單： 棉花因其個體差異性大的因素，所以現在性質是不通用倉單。期貨的倉單質量是由鄭商所背書的，這勿用置疑。市場上不同紡織廠對棉花的口味不同，不是同一張倉 單適用于所有紡廠。在CF1507上盤面買入，集中交割到的倉單具有很大的不確定性。倉單市場沒有免費交換的平臺。這種種的不利條件造成了事實上倉單的 “壟斷”，即大量倉單掌握在少數人手里。
????2、紡廠的套保：在期貨上，紡織入市的資金很可憐，一是本身銀行對紡織貸款比較緊，二是紡織流動資金比較緊，三是倉單差異性大，有內地的、手摘的、機采的，還有等級、指標上的區別，紡廠很難通過套保解決生產的原料需求。
????3、大交易商的套保：大交易商多數有大量的倉單，但他們在期貨上往往加了幾倍的杠桿，倉單是戰略的籌碼 ，是戰斗的子彈，不會輕易的為了小利而賣出，導致倉單難以流出。產生明明期貨比現貨價格低，但倉單就是流不出的現象。大交易商中的棉商倒是見好就收，一般 七月份加個100元就放手了，當然是針對紡織廠客戶，這既增加自己盈利，同時建立了友誼的渠道，一舉多得。
????4、廣大的散戶交易者：商品是靠包裝的，期貨這種特殊的商品其實也是靠“包裝”來營銷的。專家教授們利用發達的媒體，誨人不倦，讓你感覺不賣出棉花，不放空棉花那是對不起人民對不起黨，簡直是十惡不赦！在大師的引導之下，追漲殺跌，賺小錢虧大錢，樂此不疲。
????5、交易的基本面到底是什么呢？現貨是本，期貨是末。看看CCindex就知道了，那是全國實際到廠價海量的采樣，我們發現 CCindex就是一根平緩的直線，也就是基本面決定是雞肋行情，震蕩走勢。任何下跌過份了，就是給人送好處，前期CF1507跌近12350時，那就意 味著這個價格的棉花生產出來的紗可以與目前的進口紗抗衡了，這是多么美妙的事！同理可以推算CF1509跌破12680線的機會。當然有人反對說，進口棉 紗也不是不會下跌。我們看到很長一段時間，棉紗、棉花保持平穩，它是有其自身的道理的。國際會議上國外專家也說了，當前的價格即使有政府補貼的美國棉農都 感到了經濟壓力，而印度巴基斯坦棉紗主要的消費市場是在其國內，出口畢竟為副，當出口的收益下滑時，也抑制他們的出口熱情。這個棉花年度（2014.9 ——2015.8）印度紡織廠也有不少因成本控制、管理低下等原因倒閉的。也就是說棉紗出口中國不再是暴利的行業。
????6、市場的突發性：2015年6月16日某機構入場做多棉花，一下子4000多手單子，這入場時機選擇不錯，本身往下砸很累了， 市場出現了很多抄底倉單賣現貨盈利的現象。我與他們的分析師交流了，機構說，他們是從大宏觀角度上配置的，**是能化，已經漲了一波了，其次是棉花，它總 不可能作為空頭配置吧？我問了寧波的投資圈，很多也有這樣的想法。市場上不排除某**，突然有大量的資金，把棉花作為多頭配置，他們盡管不需要棉花，但有 實力接貨，不得不防。 7、戰火仍在繼續：*近天天有相當多的倉單注銷，同時有很多的倉單注冊。期貨神人多，新疆2015年5月16日就停止公檢了，不知道如何解決重新組批的？ 我高價采購的早中期兵團手摘棉都未見能成功注冊成倉單，當然制度是允許挑包整理的。很多人擔心說，期貨有10萬噸倉單，倉單棉花如何垃圾等等。我想明智的 人都清楚，全國一年700萬噸棉花都消費了，10萬噸也就是全國紡廠5天的用量，這敦輕敦重，不是明擺著嗎？至于質量，我敢說倉單不是*好的，但應該是合 格的，品質是有保障的。
????*后，我想說拋儲是在新棉上市做到既輪出，又輪入，不打壓市場，保持市場平穩運行的，期貨無需恐慌 。試問，在產業鏈處于優勢地位的各大型棉商，他們有恐慌性拋儲行為嗎？在產業鏈同樣處于優勢地位的各大型紡廠，他們停止采購行為嗎？上次拋儲17250下 調到16800期間，紡廠是寧可停產也不采購棉花的。
???? 期貨市場風聲鶴唳，應聲下跌。我也在奇怪，這個消息僅僅是明確了拋儲，但市場早有傳言，何以恐慌至此？針對此次即將在6月底出臺的儲備棉投放政策對期貨市場的影響，我想談一下個人幾點簡陋的看法：
????一、期貨棉花市場下跌的外部環境:
????1、剛好5月份中國進口紗的數據發布，本次又創出20萬噸以上的單月進口量。進口棉紗的大量沖擊、傳統淡季到來、紡企訂單的開始減少，這給了投機做空的一個良好氛圍，畢竟投機交易都需要數據支持的。
????我感受的狀況近來主要是純棉坯布在下調，32支純棉紗價格變動并不明顯。市場可能更多的是預期落空，原本預想是進口紗在5月中旬 后會減少一點，因為之前下單不積*，而下單不積*主要是進口紗的利潤有所下降。意料之外的是進口的印巴紗的質量提升明顯，對市場的應變力也在提高，國內織 造企業在適應了進口紗后，出于降低成本考慮，更加難以割舍。
????2、江湖口口相傳，莫迪總理訪華后，中國即將對印巴棉紗實行進口零關稅。近期又驚聞對澳大利亞的棉花等相關商品給予*優關稅。
????但是我們從報告中分析，中國是宣布將對印巴棉紗實行進口零關稅，但沒有時間表，報告中體現的也應該是互惠共贏的方式，并不是單方面的示好。至于對澳大利亞許多商品相互給予*優關稅是事實，但沒有說棉花是零關稅，這不合常理。（注：各國對農業都有單獨的保護法案）
????為保持我國織布、家紡及服裝的國際競爭力，紡織產業不能限制進口紗線。但覺得也沒有必要大開**，人家給我們什么關稅的待遇，我們也相應征收對他們什么關稅就是了。
????3、美國棉花盡管出口數據良好，但CCI為了增加拋儲的進度，稍稍下調了*低拋儲價，也就是1美分/磅左右，幅度不大，但市場嘩 然，因為以前無數次猜測CCI非降不可，都沒有兌現，此次在沒有公告的情況下，卻實打實的降了，當天ICE美棉下挫2.05%（美棉指數）。
???? 二、拋儲較為靠譜的版本的分析
????1、拋儲時間，這次發改委宣布的拋儲時間與市場預期較為吻合。盡管從總量上本年度供求相對平衡，但隨著年度即將結束，市場上棉花 供應結構性矛盾越加突出，。從時間上來講，國家一般保護棉農在新棉上市期間順利交售，原則上不會在收購期間拋儲。前二年收儲期間拋儲是解決紡織買棉難的困 境。
????2、拋儲的品質結構：目前儲備棉結構大部分為2011年至2013年度臨時收儲的棉花，還有少量進口棉。從公開數據分析和以往拋 儲的成交情況看，經過前三輪拋儲，2011年度儲備棉占比不大，而且明顯要好于2012/13年度和2013/14年度，如果如市場傳聞那般按年度設置不 同競拍價格的話，加上二次公檢后的貼水，2011年度儲備棉會較其他結構儲備棉相對搶手。
????儲備棉的重量慣例是按臺賬走，而現在現貨購銷中多數是按毛重結算，儲備棉入庫時公重檢測多數按一次公檢數據，而當時一次公檢都是送樣制和在線測回潮，這樣重量上差異較大，據業內認識估計有可能達到1000元/噸的差價。
????目前一般品質的新疆手摘棉到廠152 0173 3840-13900元/噸毛重，好的地產四級棉花（22級）到廠凈重12700-12800元 /噸，拋儲即使以相對品質較好的2011/12年度新疆棉來折，也在13850元/噸毛重提貨，而且強力有影響，黃度增加，只能滿足紡廠的一部分需求。
????3、紡廠對拋儲的感興趣部分：我問了朋友圈內的紡織老板，他們說2011/12年度的新疆棉多數是手摘棉，紡要求不高的訂單是沒 有問題的，要求高的訂單看情況，多數還是能摻部分進去的，要注意色差。倒是儲備中2012/13年度的美棉品質不錯，以浙江為例，紹興庫、華通色紡庫、海 寧庫，再遠一些鹽城庫都有存放，他們都興致勃勃想競拍一點。在國內，想買無三絲的棉花太難了，而且誰敢放心使用你不了解的所謂無三絲棉花？而進口則受配額 困繞。
????4、拋儲先輪出再輪進，輪出數量要大于輪進。這次拋儲不光是輪出，還能收儲進部分2014/15年度的新疆棉花，當然要看拋儲的 情況。拋儲不管成交多也好，零成交也罷，它就在那里，每次平衡表上的數值仍然要算進去的，期末庫存都是歷歷在目。有人說本年度本來就是數量上大致平衡的， 儲備棉流到市場上，就擠壓了市場棉的份額。我想這是不對的，這次拋儲應該不會讓中間商參與，參與的也是與紡廠說好，定向銷售，墊資的居多。也就是說，不需 要的棉花不會去拍，拍下來的棉花不會在市場上到處兜銷。而所謂被擠壓的市場棉花，本來就是怎么賣也賣不掉的，試想有哪個紡廠會買明知要虧損的棉花來替人扛 雷？
???? 三、拋儲前夕的現貨市場分析
????1、目前市場棉花消化迅速，內地庫出庫量還是不錯的。棉紡廠在運轉中，沒有惡性事件發生，原料需求是必不可少的。也就是說即使目 前是淡季，棉花的剛需也接近60萬噸/月。從我們紡織的采購情況來看，新疆在趁瓜果未上市期間，轉庫到內地一部分。剩下的棉花不論價錢，都要抓緊銷售，因 為七月份就是農發行的貸款資格審批時間。可以說，新疆原軋花廠名下的早中期好棉花基本售罄。
????2、現貨市場上，相對而言小型軋花廠等棉商議價更為寬松，現在有資源的都是大中型棉商，他們的資金實力、抗風險能力較強，也有自己的系統性的對行情的判斷，價格可以優惠，但程度很小。
????3、市場的實際資源，截止2015年6月16日20點，全國棉花交易市場業務棉花是108.2663萬噸，市場外算上外棉約25萬噸，期貨10萬噸，合計也就是145萬噸。
????4、紡織廠庫存：按中棉行協的統計，因政策不確定，下游需求增長不明顯，紡廠平均庫存20天左右。其中，中小型紡企棉花庫存15天左右，部分大型紡企因配棉需要，庫存相對多些，約1-2個月。
????5、現貨結構性的問題，我們在采購中經常碰到，好多吸引眼球報價優惠的棉花，一拿到公檢數據完全不是個事。市場上反來復去拋售的低價棉是有其低價的道理的，可惜從性價比上仍然是貴的。
???? 四、拋儲前夕的期貨交易者行為分析
????1、倉單： 棉花因其個體差異性大的因素，所以現在性質是不通用倉單。期貨的倉單質量是由鄭商所背書的，這勿用置疑。市場上不同紡織廠對棉花的口味不同，不是同一張倉 單適用于所有紡廠。在CF1507上盤面買入，集中交割到的倉單具有很大的不確定性。倉單市場沒有免費交換的平臺。這種種的不利條件造成了事實上倉單的 “壟斷”，即大量倉單掌握在少數人手里。
????2、紡廠的套保：在期貨上，紡織入市的資金很可憐，一是本身銀行對紡織貸款比較緊，二是紡織流動資金比較緊，三是倉單差異性大，有內地的、手摘的、機采的，還有等級、指標上的區別，紡廠很難通過套保解決生產的原料需求。
????3、大交易商的套保：大交易商多數有大量的倉單，但他們在期貨上往往加了幾倍的杠桿，倉單是戰略的籌碼 ，是戰斗的子彈，不會輕易的為了小利而賣出，導致倉單難以流出。產生明明期貨比現貨價格低，但倉單就是流不出的現象。大交易商中的棉商倒是見好就收，一般 七月份加個100元就放手了，當然是針對紡織廠客戶，這既增加自己盈利，同時建立了友誼的渠道，一舉多得。
????4、廣大的散戶交易者：商品是靠包裝的，期貨這種特殊的商品其實也是靠“包裝”來營銷的。專家教授們利用發達的媒體，誨人不倦，讓你感覺不賣出棉花，不放空棉花那是對不起人民對不起黨，簡直是十惡不赦！在大師的引導之下，追漲殺跌，賺小錢虧大錢，樂此不疲。
????5、交易的基本面到底是什么呢？現貨是本，期貨是末。看看CCindex就知道了，那是全國實際到廠價海量的采樣，我們發現 CCindex就是一根平緩的直線，也就是基本面決定是雞肋行情，震蕩走勢。任何下跌過份了，就是給人送好處，前期CF1507跌近12350時，那就意 味著這個價格的棉花生產出來的紗可以與目前的進口紗抗衡了，這是多么美妙的事！同理可以推算CF1509跌破12680線的機會。當然有人反對說，進口棉 紗也不是不會下跌。我們看到很長一段時間，棉紗、棉花保持平穩，它是有其自身的道理的。國際會議上國外專家也說了，當前的價格即使有政府補貼的美國棉農都 感到了經濟壓力，而印度巴基斯坦棉紗主要的消費市場是在其國內，出口畢竟為副，當出口的收益下滑時，也抑制他們的出口熱情。這個棉花年度（2014.9 ——2015.8）印度紡織廠也有不少因成本控制、管理低下等原因倒閉的。也就是說棉紗出口中國不再是暴利的行業。
????6、市場的突發性：2015年6月16日某機構入場做多棉花，一下子4000多手單子，這入場時機選擇不錯，本身往下砸很累了， 市場出現了很多抄底倉單賣現貨盈利的現象。我與他們的分析師交流了，機構說，他們是從大宏觀角度上配置的，**是能化，已經漲了一波了，其次是棉花，它總 不可能作為空頭配置吧？我問了寧波的投資圈，很多也有這樣的想法。市場上不排除某**，突然有大量的資金，把棉花作為多頭配置，他們盡管不需要棉花，但有 實力接貨，不得不防。 7、戰火仍在繼續：*近天天有相當多的倉單注銷，同時有很多的倉單注冊。期貨神人多，新疆2015年5月16日就停止公檢了，不知道如何解決重新組批的？ 我高價采購的早中期兵團手摘棉都未見能成功注冊成倉單，當然制度是允許挑包整理的。很多人擔心說，期貨有10萬噸倉單，倉單棉花如何垃圾等等。我想明智的 人都清楚，全國一年700萬噸棉花都消費了，10萬噸也就是全國紡廠5天的用量，這敦輕敦重，不是明擺著嗎？至于質量，我敢說倉單不是*好的，但應該是合 格的，品質是有保障的。
????*后，我想說拋儲是在新棉上市做到既輪出，又輪入，不打壓市場，保持市場平穩運行的，期貨無需恐慌 。試問，在產業鏈處于優勢地位的各大型棉商，他們有恐慌性拋儲行為嗎？在產業鏈同樣處于優勢地位的各大型紡廠，他們停止采購行為嗎？上次拋儲17250下 調到16800期間，紡廠是寧可停產也不采購棉花的。
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