??? 定向、定量、定期毫無疑問是今年宏觀調控，尤其是貨幣政策調控*重要的特點。即使前段時間央行全面降息，不少市場人士仍認為定向放松不會缺席明年的宏觀調 控，在轉方式、調結構的過程中，在2015年貨幣當局應發揮更大的主動性，有保有壓地引導實體經濟融資成本下行。
???? 特征　定向降準滴灌三農、小微
???? 市場人士測算稱，4月和6月這兩次定向降準，大概向市場釋放了約152 0173 3840億至1700億元的流動性。對比“撒胡椒面式”的總量政策，顯然，定向降準只“灑了一點水”。不過，在結構性融資矛盾的背景下，市場更為關注的是此舉體現了一種新的調控思路。 　
???? 在定向調控的思路下，除了定向降準，今年年初，央行還新設了信貸政策支持再貸款，包括支農再貸款和支小再貸款。再貸款政策在今年持續發力，也是意在通過優惠利率降低實體經濟融資成本，緩解“三農”小微融資困難。
???? 央行在此前發布的貨幣政策執行報告中指出，國際金融危機爆發以來，通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導機制成為主要經濟體央行的新動向。如美聯儲實施“扭轉 操作”以打通短期利率向中長期利率的傳導梗阻，歐央行推出“定向長期再融資操作”也是在引導資金通過信貸等途徑流向實體經濟。中國人民銀行積*運用貨幣政 策工具支持經濟結構調整。兩次定向降準體現了這一思路。
???? 創新　非常規工具頻出引導中期利率
???? 除了再貸款和定向降準，在中短期資金市場上，央行也創設了多個工具試圖引導利率下行，定向并定量地釋放流動性。
????PSL、SLO、SLF、MLF……這些令人眼花繚亂的英文名詞，主導了今年的資金市場，也牽動著無數交易員和分析師們的神經。有市場人士甚至給它們起了很多通俗并且容易記的名字，比如“麻辣粉”（MLF）或是“酸辣粉”（SLF）。
???? 所有這些新工具都具有定向釋放流動性的特點。華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳表示，結構調整一般不是央行的調控目標。因此傳統的貨幣政策工具難以實現 新的調控要求，這是擺在人民銀行面前的一道難題。可以預期，央行將創設更多的非常規貨幣政策工具，使用定向手段來實現結構調整的目標。從MLF、PSL和 SLF的實施來看，非常規貨幣政策工具使用力度明顯加大，體現了服務結構調整的意圖。同時，透明度也在提升，有利于穩定市場預期。
???? 而更重要的是，非常規工具的創設和使用釋放了強烈的利率引導信號，尤其是中期利率引導信號，這也意味著我國貨幣政策調控框架正在從數量型向價格型轉型。實 際上，央行在2003年、2004年就強調過，貨幣政策要從數量型工具更明顯地轉為價格型工具，但是由于中國長時間存在國際收支順差，為了實現人民幣匯率 機制改革的漸進性，央行不得不大量購買貨幣從而被動投放基礎貨幣，這也在很大程度上使得貨幣政策沒能實現向價格型工具的轉變。不過，這種情況正在發生變 化，外匯占款低位增長給了貨幣政策工具向價格型轉變的機會和可能。
???? 實際上，央行行長周小川的多次講話明確指出這一轉型意圖，而央行在今年年內不止一次引導正回購利率下調也被市場理解為是變相降息。
???? 展望　貨幣當局應發揮更多主動性
???? 央行貨幣政策報告指出，貨幣政策主要還是總量政策，其結構引導作用是輔助性的。定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題，如數據的真實性可能出現 問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準備金工具的統一性也會受到影響。中長期看，經濟內生增長動力的增強、經濟結構的調整和轉型升級、信貸資源投 向的優化，根本上還是要依靠體制機制改革，發揮好市場在資源配置中的決定性作用。
???? 業內分析人士認為，目前金融結構的矛盾在于市場資源配置效率低，而這些源自過去金融體制中存在的問題，與此同時，金融風險和債務問題從數據上看并不明顯，但這似乎就像“皇帝的新裝”。
???? “周行長一直在講要‘開前門，堵偏門’，央行也強調推進市政債機制的創立來替代現有的地方政府融資平臺，這些都是金融改革中的一環。未來，央行有必要準備 一套非常規的貨幣操作機制，來應對宏觀條件的不確定性變化。比如，建立短期利率走廊，在有風險外溢的時候，及時向處于困境的金融機構提供必要的流動性支 持，或者向金融市場及時注入流動性，或者提供窗口指導。在轉方式、調結構的過程中，應該發揮貨幣當局更大的主動性，積*引導資金流向，引導實體經濟融資成 本的降低。”劉煜輝分析稱。

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