??? 2014年轉型陣痛期,家紡拐點已臨
????在服裝終端消費方面,2014年延續(xù)了2013年較為疲軟的態(tài)勢,由此帶動板塊業(yè)績不佳,*終板塊跑輸滬深300。經(jīng)過調整和轉型,部分行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化,其中家紡表現(xiàn)尤為突出;但存貨周轉情況未改善,說明目前供應鏈變革仍未到來,正處在轉型陣痛期。
????從凈利潤改善角度看,男裝、休閑和鞋類業(yè)績下滑幅度收窄,家紡則在2013年第三季度開始出現(xiàn)業(yè)績反轉,進入2014年后業(yè)績增長有 望進一步提速,這和營收增速的表現(xiàn)較為一致;但男裝、休閑和鞋類在營收方面則未表現(xiàn)出明顯的改善趨勢。在存貨周轉方面,未出現(xiàn)明顯改善趨勢,說明供應鏈改 革仍需深化。結合杜邦分析,業(yè)績改善多來自利潤率提升,這也意味著多是品牌的小周期反應,而非改革見效,我國品牌服裝品牌轉型仍任重道遠。
????家紡、戶外更適合線上發(fā)展,“跨界”成為新亮點
????各品牌2013年開始的主動調整在線上業(yè)務發(fā)展方面進步明顯。從2013年在各大第三方平臺上設立旗艦店以清理庫存為主的輕觸網(wǎng),到 2014年的改革深化,紛紛打造O2O閉環(huán),搶占移動端入口,并由這類渠道端的改革逐步啟動了供應鏈的優(yōu)化,向著我們提倡的SPA模式,即供應鏈的根本變 革繼續(xù)前行。
????從品類屬性來看,我們更看好家紡和戶外品牌的線上發(fā)展機會,主要是由于其相對標準化的產(chǎn)品和較少的SKU管理規(guī)模,更易于線上發(fā)展和凸顯品牌價值,也便于進行線上、下及直營和加盟的區(qū)隔。從實際情況來看,家紡和戶外品牌的線上業(yè)務也確實走在了其他品牌前面。
????而基于原有業(yè)務—運營、品牌、渠道—的優(yōu)勢,實現(xiàn)“跨界”產(chǎn)業(yè)鏈拓展進而打破原有發(fā)展瓶頸,進入新的相關領域,則提供了更大的空間和 機會。美盛文化[-1.52% 資金 研報]、探路者[-1.71% 資金 研報]和森馬服飾[-0.70% 資金 研報]致力于“跨界“拓展了原有產(chǎn)業(yè)鏈,有望成為未來一種新的發(fā)展模式。
????推薦業(yè)績拐點、“跨界”突破和小眾制造龍頭
????我們預計2014年下半年終端消費情況仍難有起色,甚至有進一步下滑趨勢,在這樣的背景下,整體板塊難有趨勢性機會。加之各服裝品牌 繼2013年的輕觸網(wǎng)后,改革進入深水區(qū),其效果難以在一兩年內顯現(xiàn);而進入2014年后上市公司的整體基本面仍未出現(xiàn)明顯好轉,僅家紡板塊出現(xiàn)了拐點進 入補庫存階段,因此我們預計紡織服裝整體壓力仍在,股價難有上佳表現(xiàn),下調行業(yè)評級至“中性”。
????而在標的選擇上,我們傾向于兩條選股邏輯。一是業(yè)績拐點已現(xiàn)的家紡板塊——羅萊家紡[-1.54% 資金 研報]和富安娜[-1.00% 資金 研報];另一邏輯是“跨界”打破瓶頸的品牌——美盛文化和探路者,產(chǎn)業(yè)鏈轉型提供了更大的發(fā)展空間和機會。在制造板塊我們傾向于自下而上選擇在小眾領域仍 具備成長性、市占率上升、強者恒強的標的—興業(yè)科技[0.25% 資金 研報]。