? ? 【食研匯文】瑞幸財務暴雷已經過去幾天了，中概股在納斯達克瑟瑟發抖，狼群發表漏洞百出的做空報告，也讓愛奇藝受挫。好未來自爆員工和供貨商串通作假，造成財務損失。瑞幸作為風暴的核心，受到了百般指責和眾多資本以及媒體的唾罵。中國企業的信譽就此毀于一旦。

圖片來源：瑞幸官網

? ? 但是不同于資本圈，我們在消費者端看到了另一派的景象。從來沒有喝過瑞幸，或者不削瑞幸的人，都開始手舉小藍杯，在朋友圈以及微博發帖，到此一購。瑞幸的咖啡券裂變因為這場自爆，獲得了****的關注度。#瑞幸#相關的話題直奔抖音以及微博熱搜，這樣的搶購是不是也在高層自爆財務造假的預計當中。

? ? 從資本圈看，瑞幸的這次財務造假涉及了將近80%的收入虛構，和當年的安然相比不相上下，在SEC這也是罪無可恕。相較于之前的中概股造假的企業，瑞幸的例子似乎更加例外。之前的企業如傳媒（CCME），軟件公司（東南融通）等等，都是通過一些簡單的手段來欺瞞投資人做一個假象來獲得資本回報。而瑞幸，作為餐飲快消，品牌價值都一直留存于消費者的記憶里，不管喜不喜歡，消費者總能在街角以及地鐵站迅速找到那只鹿。

1.瑞幸還有救嗎？

? ?我們試圖從其他知名造假的快消品的破產后的發展找到答案。三鹿，這個因為食品安全造假的企業，給中國的乳品行業帶來了8年的陰影，直到現在，還讓多數的中國家長對于選擇國產乳品依然心有余悸。

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? ? 君樂寶和貝蘭德，兩個從三鹿廢墟中起來的品牌。君樂寶99年時作為補充三鹿酸奶產線的品牌加入三鹿，而在08年三鹿暴雷時，三鹿君樂寶已經占據了全國酸奶市場的前三地位，三聚氰胺事件將君樂寶苦心經營的陣地毀于一旦。創始人迅速出資回收了君樂寶在三鹿的股份，更名回君樂寶，并且出售了51%的股份在蒙牛旗下，臥薪嘗膽。用君樂寶創始人魏立華自己的話說：作為一個河北企業，又是三鹿的子公司，重新立起來彷佛是從廢墟上崛起。

圖片來源：君樂寶官網

? ? 2014年，想要雪恥的君樂寶，推出了自己的奶粉，走線上渠道，900g奶粉只賣152 0173 3840元，但是同時保證奶粉的高品質。2017年，**批奶粉注冊名單中，君樂寶拿下了三個。2019年的財報公布時收入達到了163億元，奶粉產量銷量達到了7,5000噸。蒙牛40億出手，紅衫入場，IPO傳聞都顯示了君樂寶的蓬勃發展以及被重創的河北乳業的重新站立。貝蘭德也通過和完達山合并，完成自救，擺脫了三鹿帶來的不好的聲譽影響。

2.瑞幸的經濟問題

? ?讓我們回到瑞幸的話題，我們從之前每經網的報道中也指出，瑞幸的賠償可能在投資者的20-50% 之間。但是也不希望上市公司賠款到破產。來自美國媒體的消息指出，有粗略預估瑞幸的賠款大約在112億美元，大約700億人民幣。瑞幸的股票從上周開始就已經暫停交易。

? ? 近日，高盛披露稱，陸正耀家族控制的Haode Investment 對5.18億美元的銀行貸款保證金違約，這筆貸款的抵押物為瑞幸的6.11億股票，這些股票大部分屬于瑞幸CEO錢治亞的。高盛稱將企動司法程序來處理這筆違約，并且將其中含有的普通B類股票轉換為美國存托類股票。一旦售出這些被抵押的股票，錢對瑞幸的投票權將會大大減少，而陸正耀的投票權并不會受到影響。也有不少小道消息在報道吉利旗下的曹操專車將會收購神州租車（但是吉利方面已經否認），由此也可以讓陸正耀換取大量現金。

3.瑞幸若退市或破產重組，還有價值嗎？

? ? 根據數據公司Thinknum Alternative data提供的數據顯示，瑞幸在疫情之后開店數量依舊在增加，從1月份的4.27K 到 4月份的6.52K（這其中應該也包括了大量的小鹿茶加盟店）。瑞幸大部分的直營門店位置，都選擇在人流密集處以及交通樞紐還有地鐵站，這雖然增加了瑞幸的曝光率以及便捷程度，但是其店面租金的價格也猛增。

圖片來源：瑞幸官網

? ? 我們根據目前可信的IPO前審計結果計算預估，瑞幸在2019年3月開設了2730家門店，其中90%以上是20-60平米的外帶店鋪，我們按照平均每家店40平米計算，外加4.6%倉庫店平均120平米和中央廚房來估算，瑞幸大約有9萬平米的店鋪，而根據IPO招股書計算得出瑞幸的店租價格約為8.5元/平米/天。這個價格相對其他咖啡店較高。根據燃財經之前的估算，瑞幸想要獲得分紅盈利，10000家店也需要110年之久。

4.瑞幸的新產品，似乎比財報更可信

? ? 瑞幸的財務自爆，一下子點燃了全國人民消費瑞幸的熱情。而半佛仙人的調侃的視頻更加讓購買瑞幸成為一種民族象征。為了將手里的咖啡券用掉，各地開始排隊購買瑞幸，一時間瑞幸和喜茶一樣火爆。有的門店甚至要等上1個小時。北京一些門店甚至出現了1分鐘1杯的盛況。瑞幸咖啡一下子就家喻戶曉，甚至比之前瘋狂投廣告營銷效果來的更好。而和我們上文提到的三鹿*大的不同點在于，瑞幸咖啡并沒有那么劣質或者難喝。恰恰相反，一些咖啡師以及測評小組的答案告訴我們，不論是口感還是咖啡香氣的濃度，以及咖啡供應的溫度，瑞幸咖啡和星巴克不相上下甚至更加，而一杯星巴克卻是瑞幸的兩倍價格。

圖片來源：瑞幸官網

? ? 瑞幸提早剝離的獨立品牌小鹿茶可能是另一個機會，依托于大量的加盟（雖然瑞幸稱這是“新零售合伙人”）以及瑞幸直營門店的推廣。根據天眼查可知，瑞幸現有小鹿茶直屬地區子公司37家，基本涵蓋了國內中大型城市。而小鹿茶也在不斷的推出當季的新品，一樣通過價格補貼來搶占市場。

圖片來源：瑞幸官網

? ? 根據界面此前的報道顯示，小鹿茶的新品推的很快，產品繁多，對加盟商來說備貨成為壓力，而廢物料率提升，對于運營來說也是一種成本浪費。同樣的，多家店長對于小鹿茶的用料也是贊不絕口，稱品質很高。當年君樂寶的崛起不僅靠低利潤帶來的低價，同時品質也過硬。如果瑞幸破產，而小鹿茶獨立被收購后，地點和加盟商將會是小鹿茶可以依托的*大資源。暴雷之后的暴漲的需求，也鼓勵更多的新消費者嘗試小鹿茶，從而產生可能的復購。

5.我們看瑞幸的未來

? ? 瑞幸和安然不同的是，他們已經準備好了“背鍋”的人，而訴訟案中則會爭取公司*小的法律代價。如果陸正耀真正想要做一杯好咖啡，那么瑞幸可能需要重新收拾爛攤子，剝離銷量較低或者虧本巨大的“虛假”店鋪，繼續維持瑞幸咖啡的品質，那么有可能重新獲得資本的信賴。但是現在，更加可能的是，瑞幸將會經歷破產重組，小鹿茶以及瑞幸果汁可能會被單獨出售。新的所有者如果能繼續維持和路易達浮合作，則能保持產品的質量以及消費者的口碑。至少，瑞幸這次在消費者端，獲得了更多的贊譽。