??菜籽油期貨主力合約152 0173 3840從2月28日晚間開始表現亮眼，備受資金青睞，連續8個交易日增倉上行，從6600左右上漲至*高點7256，漲幅接近10%。前日夜盤10點半之后菜系突然跳水，尾盤跌幅收窄，減倉2萬多手，主要因為加拿大進口政策變動事件炒作已結束，后期菜系期貨行情走勢將重新回歸原有的油脂油料基本面。

??回顧近期菜油期貨走勢主要由事件驅動：

??**階段，事件快速發展期：2月28日至3月6日白天，從6600 漲至7100。2月28日晚間，有消息稱我國已經取消加拿大農業公司 RichardsonInternational Ltd 向我國出口油菜籽的注冊。在有關機構日前公布的獲準對華出口企業名單中(這個名錄是1月14日公布文件的修改版)，Richardson International 的備注欄中寫道“油菜籽出口注冊已經取消”。雖然此前國內檢驗檢疫時間延長，但是并沒有過多重視。

??第二階段：事件確認，3月6日晚間至3月11 日晚間，7100漲至7256。中國外交部發言人陸慷 6日表示，近期，中國海關多次從加拿大進口的油菜籽中檢出危險性有害生物，其中一家企業出口的油菜籽檢疫問題尤為嚴重。在此情況下，中國海關根據法律法規和國際慣例作出暫停進口的決定完全是合情合理合法的。3月7日，我國海關總署通關網站發布關于加強進口加拿大油菜籽檢疫的警示通報。通報指出，海關總署已撤銷問題嚴重的加拿大 Richardson Iernational Limited 及其相關企業的注冊登記，暫停其油菜籽進口，要求各海關加強對進口加拿大油菜籽檢疫。同時稱，警示通報在解除前一直有效。

??第三階段：平穩期，3月12日之后。近兩年做油粕交易的投資者可以回顧2018年的豆粕期貨在中美貿易摩擦背景下的走勢，我們認為有非常重要的參考意義。時至今日，我們不禁要問，為什么此次事件，市場反應如此強烈，主要原因還是中國進口的油菜籽主要來自于加拿大(占據我國油菜籽進口量的90%以上)，進口太過于集中所致，而大豆進口來源地相對分散。

??當前國內菜油供應端情況梳理

??中國國內菜油供應主要分為進口菜籽壓榨、國產菜籽壓榨和進口菜油三部分，臨儲菜油剩余量沒有準確數據，暫且不作考慮。

??1.進口菜籽。近期國內沿海進口菜籽總庫存增加至68.45萬噸，較去年同期的69.6萬噸，降幅1.65%。其中兩廣及福建地區菜籽庫存增加至52.55萬噸，較上周的42.55萬噸增幅23.5%，但較去年同期53萬噸降幅0.85%。目前跟蹤的情況看，2019年3月菜籽到港量在54.1萬噸，月到港在24萬噸，港口還有幾船因商檢滯留待卸貨的菜籽船。遠期買船較少。暫且按照當前的庫存量測算，兩個月之內原料供應暫時充裕。

??2.進口菜油。華東總庫存在40萬噸，較2018年15.05萬噸增加了24.95萬噸，增幅為165.8%，5年均值為20.79萬噸。兩廣及福建地區菜油庫存繼續增加至1.08萬噸，較上周104300 噸增加3700噸，增幅3.55%，較去年同期32100噸增幅236.45%。兩地合計總庫存為41.08萬噸，處于近五年來的歷史同期*高值。分油廠來看，基本上每家油廠都持有部分數量的菜油庫存，近兩周華東地區倉單數量較大的油廠均發現在積*出貨。

??3.國產菜籽。由于今年還未去油菜籽種植產區調研，所以暫時沒有確切產量數據，從一些新聞報道來預判，重點關注種植收益和天氣。一是種植收益。以江西省為例，農調戶調查顯示，2018年江西省油菜籽單產小幅增長，價格略有下跌，成本增幅較大，收益狀況仍為虧損，且虧損程度進一步加深，油菜籽價格持續低迷與菜籽油價格異常堅挺并存。且農戶油菜籽自產自榨自銷自消的多，流通量少。春菜籽種植區收益或較好，但是面積占比也相對有限。二是天氣。2018年我國冬油菜主要是受秋季陰雨天氣影響，長江中下游地區冬油菜播栽期比常年推遲10天左右，越冬期又遭遇罕見冰雪低溫，長江上游地區冬春季節性干旱略重于往年。據中國氣象網報道，今年入冬以來冷空氣活動多，且勢力較強，冷暖空氣頻繁在南方地區交匯，導致南方地區入冬以來始終持續在陰雨寡照中，南方油菜多在抽薹期，西南部分區開花，持續陰雨寡照將對菜籽產量威脅*大，目前尚難估計損失。兩個因素分別為利空和利多，綜合預判2019年度油菜籽產量大概率會減少，只是冬油菜上市也要到5月底，暫時只能作為一個潛在的利多因素考慮。

??4.其他替代。據油世界*新報告，我國從俄羅斯采購了至少6萬噸菜油和豆油，后續購買意愿較強。中國前些天從歐盟訂購了5萬噸左右菜油，對比過去兩年每年不到1萬噸購買力。中國還在積*從其他產地尋購菜籽，澳大利亞或有部分船貨轉運中國。烏克蘭還不能對中國出口菜籽，但是菜油可以。由此可見，給出進口利潤之后，菜系貿易流的改變只是時間問題。從國內豆油、棕櫚油與菜油價差來看，菜油也估值過高，除了剛需，其他的需求都將被替代。

??總結及投資建議

??綜合以上分析，根據現有菜籽和菜油庫存進行簡單的測算，至少在6月份之前國內市場不缺貨。不管進口情況怎樣發展，國內菜籽菜油基本面的核心是現在寬松將來緊張，菜油合約表現為近弱遠強，這就意味著前期菜油152 0173 3840—1909價差結構不合理。我們認為菜油152 0173 3840—1909必將重回反套，目標-180。菜粕152 0173 3840—1909價差邏輯與此類似。油脂跨品種套利方面，菜油152 0173 3840空頭配置，菜棕、菜豆152 0173 3840價差有回調空間。至于菜油單邊走勢，預計后期走勢更加溫和，上方空間也有限，若菜油通關順暢，那152 0173 3840合約還有回調空間，可空單持有。