??日前，繼年報(bào)遲遲未發(fā)、債務(wù)問(wèn)題未解后，匯源果汁（0152 0173 3840.HK）因高管離職再度引發(fā)業(yè)界關(guān)注。據(jù)《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)，匯源果汁今年已有6位管理層人員先后離職，此外，因違規(guī)貸款42.57億，匯源果汁自2018年4月起停牌至今已近一年。 除內(nèi)部問(wèn)題外，匯源果汁在市場(chǎng)上的份額亦開(kāi)始收縮，逐漸被味全、農(nóng)夫山泉等旗下的果汁品牌蠶食。雖然匯源果汁陸續(xù)有新品推出，但很難培育起市場(chǎng)。

??另外，匯源果汁的業(yè)績(jī)亦開(kāi)始連年下滑。《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，匯源果汁首次出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，便是可口可樂(lè)并購(gòu)失敗的那一年。

??內(nèi)憂

??2019年2月3日，匯源果汁發(fā)布公告稱，公司非執(zhí)行董事閻炎、行政總裁吳曉鵬已辭任。公告還稱，由于并不符合公司提名與薪酬委員會(huì)職權(quán)范圍所規(guī)定之提名與薪酬委員會(huì)*低人數(shù)規(guī)定，公司正在物色合適人選，已盡快填補(bǔ)提名與薪酬委員會(huì)之成員空缺及行政總裁一職。研究員注意到，自今年1月13日起，匯源果汁執(zhí)行董事崔現(xiàn)國(guó)、非執(zhí)行董事許清流、獨(dú)立非執(zhí)行董事趙亞利等6名高管已相繼離任。

??值得關(guān)注的是，關(guān)于辭任理由，閻炎在公告中表示，因向公司提出有關(guān)貸款問(wèn)題近一年后，有關(guān)問(wèn)題仍然不明確且尚未解決，作為非執(zhí)行董事能力有限，因此辭任。 公告中對(duì)閻炎提及的貸款問(wèn)題亦作了聲明，為匯源果汁在2018年3月29日之公告內(nèi)發(fā)布的事宜。公告稱，自2017年8月15日至2018年3月29日，匯源果汁向北京匯源飲料提供金額高達(dá)42.82億元的短期貸款，以便北京匯源飲料應(yīng)付臨時(shí)營(yíng)運(yùn)資金需要或還債。 然而按照港交所相關(guān)規(guī)定，這筆貸款總額超過(guò)了匯源果汁資產(chǎn)比率界定值的8%，應(yīng)在提供貸款時(shí)進(jìn)行披露。而研究員發(fā)現(xiàn)，

??在此之前，匯源果汁從未公開(kāi)披露此項(xiàng)貸款事宜。引發(fā)關(guān)注的是，北京匯源飲料是匯源果汁實(shí)控人朱新禮的關(guān)聯(lián)企業(yè)之一。關(guān)于此項(xiàng)貸款，匯源果汁在公告中稱已經(jīng)終止，且相關(guān)貸款的本金及計(jì)算利息已悉數(shù)歸還。 公布此項(xiàng)違規(guī)操作的貸款交易后，匯源果汁隨后發(fā)布了停牌及延發(fā)2017年年報(bào)公告。截至發(fā)稿日，匯源果汁依然處于停牌狀態(tài)，2017年年報(bào)也未披露。而關(guān)于貸款違規(guī)事宜，匯源果汁回應(yīng)稱“調(diào)查及審查仍在進(jìn)行中”。 而除了以上問(wèn)題外，匯源果汁業(yè)績(jī)連年下滑亦是不容忽視的現(xiàn)象。 研究員整理匯源果汁歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，在2009年，匯源果汁出現(xiàn)首次虧損，凈利潤(rùn)為-0.99億元，這一年正是可口可樂(lè)并購(gòu)案被否的那一年。2010年雖然扭虧為盈，但自2011年開(kāi)始，匯源果汁的實(shí)際凈利潤(rùn)（去除政府補(bǔ)貼）連年虧損。相關(guān)業(yè)內(nèi)人士指出，可口可樂(lè)收購(gòu)被否，對(duì)匯源果汁造成了不可逆的影響，包括業(yè)績(jī)下滑、資金緊張、內(nèi)部動(dòng)蕩等后遺癥。對(duì)此說(shuō)法，研究員聯(lián)系匯源果汁，截至發(fā)稿日，未收到公司方回應(yīng)。

??外患

??公開(kāi)資料顯示，匯源果汁為一家全產(chǎn)業(yè)鏈果蔬汁生產(chǎn)商，主要從事果汁、果蔬汁及其他飲料的生產(chǎn)與銷售。旗下產(chǎn)品根據(jù)果汁濃度可分為***果汁、中濃度果汁及果汁飲料，以常溫為主。其中，***果汁為匯源果汁銷售額占比*高的產(chǎn)品，匯源果汁2017年中報(bào)顯示，***果汁營(yíng)收占總收入的37%。其中，***果汁銷售額同比增長(zhǎng)27.1%，中濃度果汁（果汁含量為26%-99%）銷售額同比增長(zhǎng)11.3%，低濃度果汁（果汁含量0-25%）銷售額同比降低7.4%。 研究員根據(jù)公開(kāi)資料整理發(fā)現(xiàn)，在***果汁市場(chǎng)份額上，匯源果汁已從2016年的53.4%下滑至2017年上半年的45.8%，零售市場(chǎng)份額則從44.2%下滑至37.5%。而在所有果汁產(chǎn)品的市場(chǎng)份額上，匯源果汁以11%的份額，落后于可口可樂(lè)（14.6%）及味全（11.6%）。

??在渠道上，雖然大賣場(chǎng)是果汁占比*大的渠道，但現(xiàn)在已出現(xiàn)萎縮，便利店開(kāi)始成為果汁增長(zhǎng)*快的渠道。 研究員走訪廣州線下賣場(chǎng)及便利店發(fā)現(xiàn)，匯源果汁主要集中在超市銷售，且只有***果汁在售，其低濃度果汁及果汁飲料未見(jiàn)蹤影，在7-11、全家等便利店貨架上則未見(jiàn)有匯源果汁產(chǎn)品陳列。7-11一工作人員告訴研究員，因?yàn)楸憷甑南M(fèi)人群以年輕人為主，受這類消費(fèi)人群的喜好所致，便利店售賣的果汁以看著更為健康、新鮮、保質(zhì)期更短的冷藏果汁為主。而百佳一售貨員亦告訴研究員，相比常溫果汁，冷藏區(qū)域的果汁更受歡迎。而這類冷藏果汁產(chǎn)品則以農(nóng)夫山泉、味全旗下的品牌為主。 在市場(chǎng)表現(xiàn)上，匯源果汁2018年各產(chǎn)品線表現(xiàn)如何？渠道拓展情況如何？針對(duì)以上問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系匯源果汁，但截至發(fā)稿日，未收到公司方回應(yīng)。（思維財(cái)經(jīng)出品）