腦白金毛利率高達70%以上，四通控股（00409，HK）每年大筆的往廣告里砸錢，廣告投放效果在逐步下降。直銷方式“分紅”的比例高，導致成本也很高，*終的“凈利潤”可能不到10%。

　　業內人士認為，雖然銷售是增加了不少，但還是未能達到原投入廣告費的目標產出比，因此健康產品業務的經營溢利只有3152 0173 3840萬港元，較去年同期的1.44億港元下降了77.8%。截至今年3月31日為止的會計年度里，四通控股的整體業績為虧損1.42億港元，公司表示不派發末期股息。

　　四通控股的保健品業務屬于典型的“賠錢賺吆喝”。四通控股表示，在未來數年該業務未必可以為股東帶來合理的回報。四通控股先公布私有化方案，再發虧損年報，四通控股或許希望中小股東投票贊成實際控制人段永基提出的5.53億私有化四通控股的方案。

　　私有化建議能否獲得股東大會的一致同意？目前尚未知曉。本報將持續關注。

　　“今年過節不收禮，收禮只收腦白金”，在無數次重復的電視廣告的轟炸下，腦白金這個保健品品牌已經深入人心，昨天，香港上市公司四通控股（00409，HK）發布年報。

　　腦白金、黃金搭檔毛利超70%

　　作為一家H股上市公司，四通控股主要業務有三大部分，分別為基于內地的IT電子及網絡服務業務、健康保健品業務以及投資業務。值得關注的是，四通控股的保健品業務，大部分產品就是大家熟知的腦白金、黃金搭檔、黃金血康及黃金酒等。

　　四通控股的年報顯示，截至2009年3月31日為止的會計年度里，因受到全球金融風暴的影響，四通控股來自電子網絡業務方面的營業收益顯著下滑，該部分業務全年營業額同比下降了15.4%。但是，來自健康產品業務的營業額則仍舊表現強勁，全年營業額大幅增長43%達21.44億港元，成為集團總營業額貢獻的中堅力量。

　　值得關注的是，對于外界一直感到頗為神秘的保健品利潤，在四通控股的年報中也有披露。其中，腦白金的毛利率約為71.6%，黃金搭檔的毛利率約為70.2%，黃金血康的毛利率為66.8%，就連去年才推出的新產品黃金酒的毛利率也達到了48.1%。

　　營銷人士認為，保健品產品能夠獲得近70%的毛利率，它的利潤空間已經遠遠高于其他行業，已經足以稱之為“暴利”了。

　　巨額廣告砸出銷量**

　　據四通控股年報顯示，2008年已經是腦白金的第11個銷售年頭，但其銷售仍然旺盛，截至今年3月底的年度里，腦白金的銷售額達到9.49億港元，并為集團貢獻了6.79億港元的毛利潤。此外，腦白金去年還第八次獲得中國保健品市場銷售**稱號。

　　對于腦白金的暢銷，四通公司在其年報中坦言，這都是“由于大量的廣告投入”所致。

　　四通控股年報顯示，該年度集團的分銷成本大幅增加，由上年的1.78億港元增加至13.67億港元。雖然四通控股年報中并沒有透露其保健品系列產品的廣告支出的具體數字，但我們從腦白金、黃金搭檔等產品鋪天蓋地的廣告中，就可以預想得到，這是一筆不菲的金額。

　　據了解，業績期內腦白金的毛利率有12.5個百分點的增長，這主要也來自加大廣告投入的份量。2007年底，公司管理層與供應商達成協議，由2008年1月開始四通集團將承擔更多的廣告費用，而供應商則相應地降低腦白金的出廠價，減低集團的直接成本，增加毛利以補償多付的廣告費。由于該措施是由去年1月才開始，所以去年度只有三個月的腦白金的直接成本受到影響，而業績年度全年的腦白金的直接成本都是按已減價的出廠價計算，所以毛利率才會有所增加。

　　廣告效果下降拖累凈利潤

　　據悉，2003年12月15日，四通控股以11.7億港元，從史玉柱手中收購上海黃金搭檔生物科技有限公司75%的股權及全體管理團隊，正式涉足保健品業務。雖然該部分業務在頭兩年的保證利潤期間，確實給集團每年帶來了1.7億港元的凈利潤，但踏入第三及第四年后，息稅前利潤便分別下跌至1.18億港元及1.43億港元。

　　業內人士認為，保健品業務雖然可以取得很高的毛利率，但其廣告投入大、直銷方式“分紅”的比例高，導致成本也很高，所以*終的“凈利潤”可能不到10%。而四通控股在其年報中也表示出其廣告投放效果在逐步下降。“雖然銷售是增加了不少，但還是未能達到原投入廣告費的目標產出比，因此健康產品業務的經營溢利只有3152 0173 3840萬港元，較去年同期的1.44億港元下降了77.8%。”

　　四通控股表示，“管理層恐怕健康產品業務為了爭取市場份額而仍然需要投入大量的廣告，這樣在未來數年該業務便未必可以為股東帶來合理的回報，但管理層會就廣告投入與產出比這方面在未來多做工作，務求可以爭取更理想的平衡點。”

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　　段永基擬5.53億私有化四通控股

　　在業績虧損的情況下，四通控股主要控制人——人稱“中關村村長”的段永基提出了將公司私有化的建議。四通控股（00409，HK）上個月公告宣布，由主要股東北京四通投資發起，公司有意提出建議，根據《公司條例》第166條以協議安排的方式將本公司私有化。

　　大股東北京四通投資建議，以每股0.48港元，作價較股份停牌前0.345港元溢價39.13%，將四通控股私有化，估計此次私有化完成所需*高金額約為5.53億港元。另外，公司將提出要約收購未獲行使購股權，每份未獲行使購股權可換取現金0.001港元，協議安排一經生效，四通控股在聯交所上市地位將被撤銷。