棉花：國內基本面上，前期產區受到天氣影響，但6月天氣轉好，減產預期略低于前期。不過總體減產概率較高。棉花工業庫存偏高，但是商業庫存消化較快，市場等待儲備棉輪出及滑準稅配額下發到手。短期在配額以及儲備棉缺席的情況下，供應偏緊。但如果下發配額以及儲備棉輪出，將增加短期供應。消費處于淡季氛圍中，坯布端新接訂單及存量訂單已少，成品庫存增加將減少上游原料采購，對于棉花的消化不利。消費旺季要到三季度。消費總體恢復的趨勢未變，短期的疫情影響將逐步減弱。國內棉價來看，下半年高點出現在三季度概率較高。中期預計仍在152 0173 3840-18000元/噸之間運行。

　　國際市場， 2021/22年度全球棉花供給方面，美國及中國在種植初期天氣較為惡劣，美植棉區仍時有干旱或降水過多的天氣擾動，6月底即將發布的美棉實播面積報告，如果種植面積減少，則產量還將下調。印度新棉播種因疫情干擾，且收購價格漲幅不及農民預期，種植面積預計下滑。截止6月21日CONAB評估2020/21年度巴西棉產量下降66萬噸，降幅22%，因此全球棉花主產國來看2021/22年度全球棉花供給趨緊。需求方面，歐美消費恢復仍有一定空間，風險點主要在“德爾塔+”變異病毒對全球市場的影響。總體來看，供應收縮，消費看好，中長期來看棉價或將震蕩上行。

　　操作建議：鄭棉在152 0173 3840元/噸-18000元/噸之間波段交易為主。

　　二、行情回顧

　　上半年鄭棉走勢分為三個階段，春節前小幅震蕩，春節后快速走升至高位。基本面春節前由于疫情原因，紡織企業停工情況低于往年水平，棉價整體維持偏強震蕩格局。春節過后，外盤強勢，國內復工也較為積*。市場需求整體維持偏強，行業對于后期需求逐步恢復的預期較高。鄭棉價格*高上沖至17080元/噸的高位。進入3月以來，外盤回落，國內前期高價囤棉花的貿易商有拋貨壓力，下游在棉價下跌后遠期訂單也開始難以為繼。宏觀方面，中美關系緊張以及疆棉禁令打壓棉價，市場情緒大幅轉空，棉價跌至14285元/噸的低位。4月之后，棉價從底部回升，產區發生災害天氣，棉花多次補種預計影響年度產量。并且紡紗利潤較好，棉價下方空間被限制。此后維持小幅震蕩。

　　上半年國際棉市走勢先揚后抑，之后高位震蕩。1月前維持震蕩偏強走勢，2月開始大幅走升，價格走升至95美分/磅之上的高位。月度供需報告以及美國農業部展望都體現供需基本面好轉的情況，對于棉價起到支撐。宏觀方面美元下行以及后期經濟恢復預期較強，也對于棉價有所提振。進入3月，棉價從高位開始回落。宏觀方面美元走強，原油價格回落，中美關系緊張的憂慮再起，貨幣收緊的預期也有所增加。歐洲疫情有所抬頭，也打壓棉價。棉價調整至80美分/磅之下。4月棉價在美國得州干燥天氣的擔憂下回升，宏觀方面美國經濟數據提振也推升棉價。5月由于印度疫情以及美國得州迎來降雨，棉價走弱，但中旬后再度震蕩走強。

　　三、國內市場分析

　　1、棉花發育偏慢，棉花減產預期較強

　　2021/22年度新棉在4、5月份遭遇大風沙塵、強降水和冰雹等災害性天氣，導致棉花受災。進入6月氣候方面較為適宜棉花的生長。但是由于新疆部分地區多次播種，造成不可彌補的影響，今年總體在單產方面預計受到影響。后期的天氣因素依然比較重要。

　　2、棉花工業庫存水平偏高商業庫存消化較快

　　5月工業庫存為86.24萬噸，處于近五年*高水平。同比增加18.29萬噸，環比增加0.61萬噸。5月商業庫存為504.72萬噸，同比減少19.59萬噸，環比減少55.42萬噸。商業庫存相對消化的較快。

　　2021年5月進口棉花數量為17.3萬噸，同比增加10萬噸，增幅147%。美棉、印度棉和巴西棉占較大比例，分別進口美棉6萬噸、印度棉5.25萬噸，巴西棉3.77萬噸。1-5月中國棉花進口數量為137.5萬噸，同比增長70.0%。進口棉成為市場主要的補充供應，港口保稅棉庫存一直保持高位。企業對于增發進口配額的預期較高。中美關系不出現明顯惡化的情況下，預計仍將采購大量的美棉。

　　3、紡織環節原料庫存下降成品庫存也有回落

　　紡織企業原料庫存有所下降，紡織企業棉花庫存在3月底達到46.3天的高峰，織廠紗線庫存在5月底達到16.6天的高峰。截至6月18日，紡企棉花庫存在37天，織廠紗線庫存在13.7天，均有明顯下降趨勢。

　　紗線以及坯布的成品庫存在4月上升后，5月再度出現下降。5月紗線庫存為8.12天，同比減少20.63天，環比減少1.93天。5月坯布庫存為15.42天，同比減少19.59天，環比減少1.36天。下游持續強勁的需求使得棉紗庫存快速下降后持續處于低位水平。不過6月成品庫存有再度上升的趨勢。

　　4、紡織品服裝出口同比下降服裝出口形勢較好

　　2021年5月，我國紡織品服裝出口額為243.20億美元，同比下降17.71%，環比增長4.48%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為121.33億美元，同比下降41.29%，環比下降0.26%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為121.97億美元，同比增長36.96%，環比增長9.66%。2021年1-5月，我國紡織品服裝累計出口額為1126.92億美元，同比增長15.03%，其中紡織品累計出口額為560.80億美元，同比下降3.13%；服裝累計出口額為566.12億美元，同比增長48.33%。

　　5月紡織品出口數據下滑主要的原因還是受到去年基數較高的影響，在防疫物資出口大幅下滑的情況下，紡織品出口數據出現同比減少的情況。結構上來看，出口中增幅*大的是東盟國家。

　　四、國際市場分析

　　1、全球庫存下調基本面持續轉好

　　美國農業部發6月份全球產需預測。2021/22年度，下調全球棉花期末庫存170萬包至8930萬包，由于2020/21年度消費量增加62.5萬包，完全抵消了增加的供應，2021/22年度期初庫存小幅下降。2021/22年度全球消費量環比調增110萬包，中國、孟加拉國和土耳其為主要的消費增長國，印度消費受疫情影響出現減少。中國產量調減75萬包，導致2021/22年度全球棉花產量調減57萬包。2021/22年度全球棉花進口量調增110萬包，增長來自中國、孟加拉國和土耳其。全球棉花出口量同步上調，增長來自巴西、澳大利亞、坦桑尼亞和美國。

　　2、天氣影響美棉生長種植面積牽動市場

　　美國西部正在經歷嚴重的干旱天氣，干旱程度或為過去1200年以來*大。美國國家氣象局數據顯示，美國西南部包括猶他州、加州、內華達州和亞利桑那州等地正面臨著*端高溫，部分地區的氣溫將達到120華氏度(約49攝氏度)的危險高點。加州、內華達州、亞利桑那州等州受干旱影響尤其嚴重。位于內華達州與亞利桑那州交界的全美**大水庫米德湖，水位已跌至1930年代蓄水以來新低。

　　干旱導致的水資源短缺對西部的農業生產造成持續沖擊，影響也包括棉花。種植初期的干旱天氣以及進入6月的降雨過量給棉花的生長帶來不利影響。截至2021年6月20日，美國棉花現蕾進度為21%，比去年同期減少4個百分點，比過去五年平均值減少4個百分點。美國棉花結鈴進度為4%，比去年同期減少1個百分點，比過去五年平均值減少1個百分點。三季度將進入美國颶風頻發的季節，天氣因素對于市場的影響比較大。

　　另外，6月31日將要公布的種植面積，3月的意向面積為1204萬英畝，市場的預估均值在1186萬英畝，預估*高值為1240萬英畝，*低值為1150萬英畝。如果*終數據超出市場預期，將帶來較大幅度的行情變動。

　　3、印度疫情得到控制紡織開工恢復

　　截止6月18日，印度國家糧食安全使命司數據顯示旁遮普邦、拉賈斯坦邦、哈里亞納邦幾個北方邦的播種面積同比降16.8%左右，而暫未完成播種的馬哈拉施特拉邦“德爾塔+”確診病例*多。6月10日，印度內閣發布了2021/22年度秋收作物的MSP*低收購價：印度中等纖維長度棉花的MSP為5726盧比/公擔，同比上漲211盧比/公擔，漲幅3.8%；長纖維棉花的MSP為6025盧比/公擔，同比上漲200盧比/公擔，漲幅3.4%。漲幅低于農民預期，對于種植積*性有一定打壓。雖然目前還不明朗，但是在疫情以及收購價格大幅低于農民預期的影響下，印度播種面積下降的概率偏大。

　　疫情逐步得到控制，印度開機率開始出現回升，截至6月18日，開機率已經從低位的55%恢復到70%。前期開工率大幅降低，印度紗線庫存得到消化，價格出現明顯的上漲。近期棉價上漲也帶動紗線上漲。5月份印度棉花價格累計上漲超過3000盧比/candy。總體來看，疫情對于印度的影響已經逐步減弱，后期將逐步回到正常水平。

　　五、結論及操作建議

　　國內基本面上，前期產區受到天氣影響，但6月天氣轉好，減產預期略低于前期。不過總體減產概率較高。棉花工業庫存偏高，但是商業庫存消化較快，市場等待儲備棉輪出及滑準稅配額下發到手。短期在配額以及儲備棉缺席的情況下，供應偏緊。但如果下發配額以及儲備棉輪出，將增加短期供應。消費處于淡季氛圍中，坯布端新接訂單及存量訂單已少，成品庫存增加將減少上游原料采購，對于棉花的消化不利。消費旺季要到三季度。消費總體恢復的趨勢未變，短期的疫情影響將逐步減弱。國內棉價來看，下半年高點出現在三季度概率較高。中期預計仍在152 0173 3840-18000元/噸之間運行。

　　國際市場，2021/22年度全球棉花供給方面，美國及中國在種植初期天氣較為惡劣，美植棉區仍時有干旱或降水過多的天氣擾動，6月底即將發布的美棉實播面積報告，如果種植面積減少，則產量還將下調。印度新棉播種因疫情干擾，且收購價格漲幅不及農民預期，種植面積預計下滑。截止6月21日CONAB評估2020/21年度巴西棉產量下降66萬噸，降幅22%，因此全球棉花主產國來看2021/22年度全球棉花供給趨緊。需求方面，歐美消費恢復仍有一定空間，風險點主要在“德爾塔+”變異病毒對全球市場的影響。總體來看，供應收縮，消費看好，中長期來看棉價或將震蕩上行。