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森馬服飾:多品牌運(yùn)作,國內(nèi)休閑與童裝行業(yè)龍頭

作者：百檢網(wǎng) 時(shí)間：2022-02-15 來源：互聯(lián)網(wǎng)

　　投資亮點(diǎn):
　　
　　A股市場(chǎng)******的品牌服飾運(yùn)營商。截至2010年底,公司擁有門店6683家(其中直營270家),收入達(dá)到62.9億。
　　
　　在A股紡織服裝行業(yè)凈***達(dá)到***水平,達(dá)10億元。
　　
　　多品牌成功運(yùn)作,兩品牌均在細(xì)分市場(chǎng)中***。森馬品牌是我國休閑服飾領(lǐng)域第二大品牌,年收入47億元;巴拉巴拉品牌為我國**大兒童服飾品牌,年收入15億元。巴拉巴拉門店總數(shù)2676家,遠(yuǎn)超行業(yè)第二名(700~800家店)。
　　
　　與經(jīng)銷商關(guān)系密切,強(qiáng)調(diào)共贏。公司門店以加盟為主(占90%以上),雙方合作關(guān)系密切,門店與銷售持續(xù)增長,從2003至2010年門店CAGR達(dá)到47%。公司收入也穩(wěn)定提升,2010年收入增長48%。
　　
　　注重管理團(tuán)隊(duì)建設(shè),激勵(lì)到位。所有部門總監(jiān)級(jí)別領(lǐng)導(dǎo)都由公司派往中歐商學(xué)院總經(jīng)理班學(xué)習(xí),建立管理人才梯隊(duì)。中高管人員控股的森馬投資持有上市公司近9%股權(quán)。
　　
　　可持續(xù)快速增長。提高店效與開店雙動(dòng)力,公司過去幾年同店增長維持在10%~15%,休閑服飾和童裝去年面積擴(kuò)展分別大于30%和50%。2011春夏訂貨會(huì)已***60%以上收入增速。
　　
　　與美邦服飾的對(duì)比研究顯示,森馬的多品牌戰(zhàn)略非常成功,***增長及現(xiàn)金流等方面都更為穩(wěn)健,加盟為主的銷售體系導(dǎo)致凈***率以及凈資產(chǎn)***率較高。
　　
　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè):
　　
　　預(yù)計(jì)公司2011~12年分別獲得45%(森馬:43%,巴拉巴拉53%)和40%(森馬39%,巴拉巴拉45%)的收入增速以及46%和40%的凈***增長,每股收益2.18元和3.06元。每年適當(dāng)漲價(jià)從而毛利率可保持,但銷售費(fèi)用率可能略為上升,主要由于購置較大面積門店裝修與攤銷費(fèi)用增加所致。
　　
　　估值與建議:
　　
　　***關(guān)注給予“推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)76.5元(25x2012PE)。公司的童裝品牌已經(jīng)成功,證明了多品牌經(jīng)營能力。未來有序的多品牌推出可以幫公司克服單品牌瓶頸,持續(xù)增長。目前28x2011PE處于行業(yè)中等水平,但多品牌經(jīng)營值得估值溢價(jià)。公司基本面較為扎實(shí),業(yè)績平穩(wěn),以時(shí)間換空間,未來3年股價(jià)有望翻倍。
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