從產能利用率、行業利潤和價格水平看，我國煤炭、鋼鐵、水泥和有色等行業產能過剩情況依然存在；從產業周期看，我國當前處于產能收縮階段。從需求側看，行業投資需求將受抑；從供給側看，工業生產增長將放緩；從價格端看，工業領域通縮壓力將減輕。

去年我國煤炭、鋼鐵等大宗商品價格回升，這是部分行業需求回升、限產、低價格基數、預期等因素綜合作用的結果。2017年，需求端對鋼鐵、煤炭、有色、水泥等工業品價格不形成支撐。在供給端不存在明顯收縮的情況下，主要工業品價格在當前價格水平的基礎上，將維持穩中略降的運行態勢。

我國總體產能仍然過剩

1．主要經濟指標顯示我國存在產能過剩

綜合已有的研究成果，判斷產能過剩可以從產能利用率、行業利潤和產品價格三方面指標綜合判斷。

從產能利用率看，2015年底，我國煤炭、粗鋼和水泥產能利用率分別為64.9%、67.2%和67%。2016年10月末已基本完成煤炭和鋼鐵兩個行業的年度去產能任務。2016年，煤炭行業去產能2.9億噸，較年初制定的2.5億噸的目標超額完成16.0%；鋼鐵行業去產能6500萬噸，較年初制定的4500萬噸目標超額完成44.4%。目前這兩個行業的產能利用率依然不足70%。

根據歐美等國的經驗，一般用產能利用率作為產能是否過剩的評價指標，正常值在79%-83%之間。我國鋼鐵行業“十三五”規劃提出80%為比較合理的產能利用率。有鑒于此，從目前的數據看，我國產能利用率明顯偏低。

從行業利潤看，自2012年以來，鋼鐵行業利潤增速持續為負數，利潤總額不斷下降。2015年鋼鐵企業首次出現虧損，虧損總額645.34億元，虧損面為50.5%，虧損企業產量占中國鋼鐵企業協會會員企業鋼產量的46.9%。2012-2015年，煤炭行業利潤持續下降。2012年利潤總額下降15.6%，2015年利潤下降幅度擴大到65%，全行業利潤總額僅為440.8億元。

2015年我國規模以上工業企業利潤總額下降2.3%。其中，煤炭開采和洗選業利潤總額下降65%，黑色金屬礦采選業下降43.9%。我國煤炭、鋼鐵等行業陷入嚴重虧損的境地，由此帶來的債務違約問題不容忽視，去產能刻不容緩。

在這樣的背景下，2016年，我國重點推進“三去一降一補”五大任務，國家主導的去產能任務主要集中在鋼鐵和煤炭兩個行業。2016年在以限產為特征的去產能政策的推動下，煤炭行業利潤在較低的基數水平上快速反彈，2016年1-11月增長156.9%。鋼鐵行業有望扭虧為盈，行業利潤為360億元左右。

從產品價格看，2012年以來我國工業生產者出廠價格持續下降，生產領域通縮壓力持續了四年半。近年來，鋼材價格持續下跌，2015年底蘭格綜合鋼材價格為2120元/噸，降到歷史低點。2016年在去產能和需求增長的拉動下，鋼材價格有所回升，2016年12月底為3720元/噸，行業扭虧為盈。

2013-2015年，伴隨著宏觀經濟下行、下游需求萎縮和產能過剩，煤價出現斷崖式下跌，煤炭企業陷入成本價格倒掛、大面積虧損的窘境。2015年底煤炭價格降到歷史*低水平，為371元/噸。2015年平均價格跌幅約為30%，與2005年價格水平相當。在以限產量為特征的去產能政策推動下，2016年12月底環渤海動力煤價格為593元/噸，同比上漲59.4%。

總體來看，當前的價格上升是需求和政策雙重疊加的結果，具有恢復性上漲的特征，但價格上漲不具有持續性，我國產能過剩問題依然突出。由此，從產能利用率、行業利潤和價格方面看，我國煤炭、鋼鐵和水泥等相關行業的產能利用率均是偏低的，目前的利潤和價格回升是政策刺激需求和行政限產抑制供給這兩方面共同作用的短期結果，不具備可持續性。而根據以上三方面指標綜合判斷，去產能任務遠沒有完成。

2．政策動向預示產能過剩問題仍然突出

2016年國務院發布的《關于鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》明確指出，從2016年開始，用5年時間壓減粗鋼產能1-1.5億噸，要使行業產能利用率趨于合理，企業經濟效益好轉，市場預期明顯向好。2016年國務院發布的《關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，從2016年開始，用3-5年的時間，退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右；3年內原則上停止審批新建煤礦項目、新增產能的技術改造項目和產能核增項目，確需新建煤礦的一律實行減量置換。2016年中央經濟工作會議提出，供給和需求結構性矛盾突出，供給側結構性改革仍需攻堅克難，去產能仍需積*推進。

鋼鐵、煤炭行業去產能任務艱巨，市場價格回升可能減弱地方和企業意愿。有色、造船、煉化、建材和火電等行業也存在產能過剩壓力。預計2017年煤炭、鋼鐵行業去產能總量與2016年基本相當，去產能范圍有望從鋼鐵、煤炭兩個行業擴大到鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃、電解鋁和船舶等行業。因此，從政策面看，去產能仍然是供給側結構性改革的重要內容之一，是今后一段時期，特別是“十三五”時期的主要經濟工作之一。

3．從產業周期看我國當前正處于產能收縮階段

我國產能過剩具有長期性。從產業周期角度看，當前產能處于收縮階段，產能利用率處于上升階段。產能利用率的合理區間是80%左右。現在我國主要行業的產能利用率在70%以下，低于合理區間10個百分點以上，這意味著產能過剩仍是突出問題。過剩領域集中于鋼鐵、煤炭、水泥、化工、電解鋁、玻璃等傳統重化工業。

經濟結構轉型升級是必然趨勢，也是新常態下經濟發展的重要內容。因此，當前重化工業領域的產能過剩，是經濟結構升級導致的長期性產能過剩。過剩產能調整，應以供給端為主，以需求端為輔。因此，從理論上講，當前處于產能收縮階段。從需求端看，產能收縮階段將抑制行業投資需求擴張；從供給端看，產能過剩向生產過剩轉化，抑制工業生產增長，導致庫存長期處于較高水平；從價格看，過剩領域集中于中上游的重化工業，去產能的持續推進將改善供需格局，緩解工業生產領域的通縮壓力。

產能過剩情況下工業品價格為何上漲

1．行業需求回升是主要工業品價格上漲的首要動力

2016年我國投資、消費和外貿的總體需求穩中趨緩。從表面上看，需求不是工業品價格上漲的原動力。人們往往容易把價格上漲的原因歸結為供給的收縮。去產能固然是價格上漲的重要原因，然而2016年以來與工業品密切相關的行業的需求回暖，是商品價格上漲的充分條件。仔細分析細分行業的需求，我們發現與鋼鐵、煤炭、有色等工業品關系密切的房地產、汽車、基礎設施等下游行業的需求明顯回升，帶動主要工業品價格上漲。

2016年，房地產投資增長6.9%，比上年同期加快5.9個百分點，總額超過10萬億，新增量約為6602億。房屋施工面積全年增長3.2%，比上年同期加快1.9個百分點，新增2.33億平方米；房屋新開工面積全年增長8.1%，2015年為下降14%，新增量為1.25億平方米。根據中汽協統計，2016年汽車產量增長14.5%，新增361.6萬輛。2016年，全社會用電量59.2萬億千瓦時，同比增長5.0%，增速加快4.5個百分點。2016年寬口徑的基礎設施投資增長15.8%。

房地產、汽車和基礎設施是鋼鐵、有色、煤炭等行業的下游產業，房地產開發投資、汽車生產和基建投資的明顯回升帶動了相關工業品價格的上漲。

根據Mysteel數據調研，截至2016年11月底，地方上報中已去除煉鋼產能7733萬噸，其中只有1386萬噸是在產能力，僅占21.8%。另外，2016年全年新增產能1400萬噸，其中一部分為2015年就開始建設的。從數據中我們可以看到，各地去產能的態度比前幾年積*，但去產能的質量有待提高。2016年粗鋼和鋼材產量分別增長1.2%和2.3%，比上年同期分別提高3.5和1.7個百分點。鋼鐵去產能對價格的推動作用有限，需求上升才是鋼鐵價格上漲的主因。

另外，貨幣供應的高速增長也對主要工業品價格上漲形成支撐。由于2015年宏觀經濟穩中趨緩和物價水平偏低，央行5次降息和4次降低存款準備金率，加上2016年的降息降準，使得我國貨幣環境較為寬松。從貨幣供應角度看，2016年以來貨幣供應增速進一步加快，尤其是M1的增速明顯加快。2016年12月末，M2余額155.01萬億元，同比增長11.3%，M1余額48.66萬億元，同比增長21.4%。再從融資角度看，2016年社會融資規模存量為155.99萬億元，同比增長12.8%，明顯高于GDP的名義增速。因此說，貨幣供應的快速增長也是支撐主要工業品價格上漲的原因。

2．去產能導致部分行業產量受限在短期內從供給側沖擊價格

從歷史經驗和趨勢看，原油、煤炭、鋼鐵和有色等主要工業類大宗商品價格的趨勢性變化是由需求而非供給驅動的。兩次石油危機、1970年代鋁礦大幅減產、1991年海灣戰爭等從供給側過來的沖擊使得價格上漲。但供給沖擊對于價格的影響一般是脈沖式的，價格變化往往表現為一次性的上升后的臺階形或者倒V形，供給沖擊很難形成對商品價格趨勢性上升的支撐。

2016年，煤炭行業在以限制工作日作為去產能抓手的推動下，動力煤、焦炭等主要煤炭種類價格均有所回升。2016年的煤炭去產能的政策之一是嚴格控制生產時間，由之前的330個工作日降至276工作日。由于生產日期的限制，煤炭產量明顯下降，價格飆升。2016年，煤炭產量下降9.4%，12月價格同比上漲27.9%。因此，煤炭去產能帶來的產量限制推升了價格，而鋼鐵、電力等行業對煤炭需求的增加也在一定程度上帶動價格上升。

3． 前期價格超跌導致價格基數偏低

煤炭作為典型的產能過剩行業，在經歷了2002-2012年十年黃金期后，2013-2015年，伴隨著宏觀經濟下行、下游需求萎縮和產能過剩，煤價出現了斷崖式下跌，行業虧損面不斷擴大。2015年底煤炭價格降到歷史*低水平，為371元/噸，2015年平均價格跌幅近30%。

2016年在以限產量為特征的去產能政策的推動下，煤炭價格在較低基數的基礎上快速回升。2016年12月底，環渤海動力煤價格為593元/噸，同比上漲59.4%，雖然漲幅較大，但價格**水平不高，與2013年底相當。“十二五”中期以來，鋼材價格持續下跌，2015年底蘭格綜合鋼材價格為2120元/噸，降到歷史低點。2016年在去產能和需求增長的拉動下，鋼材價格有所回升，2016年12月底為3720元/噸，雖然2016年鋼材價格漲幅較大，但價格**水平并不高，這種高漲幅是建立在2015年低基數的基礎上，目前的價格水平與2014年基本相當。

“十二五”中期以來，鋼材價格持續下跌。2015年底蘭格綜合鋼材價格為2120元/噸，降到歷史低點。2016年在去產能和需求增長的拉動下，鋼材價格有所回升。2016年12月底為3720元/噸。雖然2016年鋼材價格漲幅較大，但價格**水平并不高，這種高漲幅是建立在2015年低基數的基礎上，目前的價格水平與2014年基本相當。

因此，綜合起來看，前期煤炭和鋼鐵價格總體偏低，當前煤炭和鋼鐵價格的上漲是建立在前期價格較低基礎上的，具有明顯的恢復性特征，價格**水平相對適中。

4．去產能政策改變供需格局的預期提升了價格

在行政性去產能措施出臺之后，復產速度減緩及其政策預期加劇了供給面的收縮。從2016年初以來由政府主導的行政性去產能行動來看，實際去產能指標的完成對鋼鐵產量的實質影響并不大，其影響或主要體現在生產商和投資者的預期方面。市場覺得去產能力度在不斷加大，可能供應量會減少，價格可能回升。

2016年初我國粗鋼產能約為12億噸，計劃削減年產能4500萬噸。具體來看，月均產能約1億噸，月均去產能約375萬噸。即使全部削減成功每月仍有9625萬噸產能。而我國粗鋼月均產量仍有37.5%的上浮空間。因此，去產能對實際粗鋼產量起到的約束作用幾乎可以忽略不計。這表明，需求和預期是2016年鋼材價格上漲的一大因素。

2016年在“穩增長”和“三去一降一補”的宏觀政策下，鋼材市場的供應以及需求實際情況與2015年末以及2016年初市場預期變化較大。2016年7月開始“去產能”執行力度升級，焦煤焦炭與鋼鐵行業去產能執行的差異，同時制造業鋼材需求超預期增長，造成焦煤焦炭的供需錯配，推動雙焦價格暴漲，進而從成本上推動了鋼材價格上行。

對于生產者而言，在國家嚴厲控制產能的政策預期下，生產商復產積*性會受到打擊，向銀行貸款進行復產的難度也相應增強，在數據上則表現為庫存下降等情況。2016年以來，鋼材社會庫存在波動中維持下降態勢。2016年12月庫存總量753萬噸，環比減少33.5萬噸，下降4.3%。其中鋼材市場庫存總量669萬噸，環比減少29.8萬噸，下降4.3%；港口庫存85萬噸，環比減少3.7萬噸，下降4.2%。對投資者而言，嚴厲的去產能政策使期貨市場價格變得更加敏感，從而對現貨市場價格起到循環反饋作用。

5．化工產品漲價主要受上游成本推動

據統計，在294種不同種類和規格的化工產品中，近80%的化工產品在2016年出現了上漲。其中，橡膠領漲化工品。在漲價行情的啟動方面，化工產品明顯晚于煤炭、鋼鐵和有色。煤炭、鋼鐵和有色價格在2016年上半年就已啟動漲價行情。而化工產品價格走勢在2016年上半年基本平穩，下半年特別是11月份才出現較為明顯的上漲行情。除了行情啟動較煤炭、鋼鐵和有色在時間上要晚以外，化工產品的供需基本面狀況也有所好轉，但好轉狀況有限。2016年規模以上化學原料和化學制品制造業增加值增長7.7%，化學纖維制造業增長6.1%，橡膠和塑料制品制造業增長7.6%，分別比上年回落1.8、5.1和0.3個百分點。

除基本面因素外，化工產品漲價還受到原油、煤炭鋼鐵價格上漲、物流成本增加等上游成本上升的推動。2016年原油市場低位反彈，截至年底WTI原油已突破50美元/桶關口，漲幅為46.91%。另外，人民幣匯率貶值也使化工產品的原料進口成本攀升。如，乙二醇、苯乙烯、PX等進口占比較大的產品受到直接影響，其進口成本大幅攀升。煤炭價格上漲也推動醋酸、丙烷等相關化工品價格上漲。
2016年9月21日至2017年7月31日由交通運輸部、工業和信息化部、公安部、工商總局、質檢總局在全國范圍內重點開展三個“專項行動”，即開展為期一年的整治貨車非法改裝專項行動和整治公路貨車違法超限超載行為專項行動，開展為期兩年的車輛運輸車聯合執法行動。并于2016年9月21日起嚴格施行《超限運輸車輛行駛公路管理規定》，使得生產企業不能再以通過違規手段來降低物流成本。

當前工業生產領域價格走勢

1．工業生產領域通縮壓力已經解除

2016年，我國工業生產者出廠價格（PPI）同比降幅持續收窄。2016年9月PPI同比漲幅由負轉正，結束了自2012年初以來同比持續54個月下降的局面，具有重要的標志性意義，表明生產領域通貨緊縮壓力趨于緩和。2016年，PPI下降1.4%，降幅比上年同期收窄3.8個百分點。翹尾因素和新漲價因素分別為-2.6%和1.2%，新漲價因素轉正對企業生產預期和利潤有積*意義。分行業看，2016年工業生產者價格上漲主要受黑色、有色、煤炭和石油等相關產業價格的上漲拉動。

2.PPI環比基本不存在上漲空間

2017年，受制于財政約束，預計基建投資增速將維持穩中略降的運行態勢。各地出臺房地產調控政策，本輪房地產周期進入下行階段，預計2017年房地產開發投資增速將低于2016年。房地產的調整將使家電、水泥、建材等相關行業的投資和生產下滑。而小排量汽車購置優惠政策到期，汽車生產和銷售增速將回歸常態。

總體來看，2017年需求對鋼鐵、煤炭、有色、水泥等工業品價格不形成支撐。在供給端不存在明顯收縮的情況下，主要工業品價格在當前價格水平的基礎上將維持穩中略降的運行態勢。

綜合判斷，2017年PPI環比將維持平穩或下降態勢，基本不存在上漲空間。但由于翹尾因素的存在，PPI同比將維持上漲態勢，全年上漲3.5%左右。其中，一季度上漲6%左右。