一、調(diào)研時間：2021年10月18-22日

　　二、調(diào)研企業(yè)：杭州及周邊，涉及PTA、短纖相關咨詢企業(yè)、資訊公司、生產(chǎn)企業(yè)， 以及化工期現(xiàn)貿(mào)易公司等。

　　三、調(diào)研目的：2021年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格大幅波動，在PTA新裝置大規(guī)模投產(chǎn)的背景下，一方面，油價的不斷上漲抬高市場成本，PTA加工費面臨考驗；另一方面，需求端產(chǎn)品利潤分化，出口市場因高昂的海運費而受到壓制，9月中旬以來產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)又遭遇雙控影響。本次調(diào)研圍繞PTA產(chǎn)業(yè)鏈目前的幾大熱點展開，如PTA定價方式的改變、雙控對于產(chǎn)業(yè)鏈的影響，短纖交割的相關問題，以及企業(yè)如何運用期貨衍生品工具等幾方面。從多角度了解產(chǎn)業(yè)鏈，加深對產(chǎn)業(yè)的認知。

　　四、調(diào)研情況

　　1、?PTA定價方式的改變

　　近年來隨著PTA供需格局的改變，PTA現(xiàn)貨市場定價模式也在逐步改變。前幾年PTA在供不應求的狀態(tài)下，市場主要定價為供應商年度合約，因為當時國內(nèi)PTA還需要進口，此時定價是用美金+人民幣來計的。2014年之后進口貨逐步被擠出市場，年內(nèi)PTA進口降至116萬噸，之后基本在100萬噸以下低位水平，此后逐步簽訂人民幣定價模式。

　　到2016年左右，國內(nèi)PTA市場基本可以自給自足，PTA市場便使用現(xiàn)貨均價+α定價。其中，現(xiàn)貨均價指的是CCF、CCFEI以及安迅思三網(wǎng)的均價，月度結(jié)算價不再是PTA工廠獨立定價。當市場供不應求的時候，α可以是正值，即在結(jié)算價基礎上加上一定的費用，當供給過剩時，α便是負值，廠家根據(jù)下游提貨方的量給于一定的折扣。

　　隨著市場對于期貨工具的運用成熟，近幾年PTA交易多以期貨合約+基差的定價模式，現(xiàn)貨一口價幾乎已經(jīng)不存在。即買賣雙方事先談好一個升貼水，約定在一定的點價期內(nèi)在盤面進行點價，當對方點價時，*終的成交價格便是點價價格+基差。近兩年PTA交易中后點價應用較為廣泛，也就是說價格和貨權(quán)是分離的，當行情看跌時，下游需求方可以先用暫定價取貨，到后期價格到了心理價位再進行真正的結(jié)算。

　　在此次調(diào)研中我們了解到，2021年的PTA定價合約有了新變化，基差進入了年度合約，逸盛年度長約中允許30%的量為基差點價形式，當天基差+點價即為成交價。在疫情期間，下游聚酯市場出現(xiàn)脈沖式銷售，聚酯廠家在銷售長絲時，希望能夠鎖住原料。年度合約中引入30%的基差點價，對買賣雙方來說都多了時間和價格上的選擇。既方便下游的穩(wěn)定買貨、優(yōu)化采購成本，掌握一定的定價權(quán)；也有利于賣方周轉(zhuǎn)庫存，防止庫存積壓，同時也考驗企業(yè)利用期貨市場進行風險管理能力。

　　據(jù)了解，PTA期貨+基差定價模式從2014年的30%，到現(xiàn)在被客戶熟練運用，已成為市場主流定價模式，占比高達98%。調(diào)研市場發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈其他品種也逐步接受基差點價模式來定價，目前短纖市場也有40%左右已經(jīng)選擇基差定價的形式，隨著產(chǎn)業(yè)鏈品種的不斷完善，各廠家期貨工具的運用也更加靈活，各環(huán)節(jié)更好的利用期貨工具來實現(xiàn)共贏。

　　2、?雙控對于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的影響

　　8月中旬在國家發(fā)改委辦公廳印發(fā)的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》中，江蘇省、浙江省在能耗強度降低進度、能源消費總量控制等兩方面分別為一級預警和二級預警。由于江浙地區(qū)是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)、消費集中地，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)受到一定的影響。從單噸能耗情況來看，下游的終端織造規(guī)模小、數(shù)量多，能耗也*大，而靠近上游的PX、PTA環(huán)節(jié)由于技術要求高，設備先進，能耗也相對比較低，從實際上遭受限產(chǎn)限電的影響不大。不過有部分工廠因自身聚酯產(chǎn)能停車，PTA環(huán)節(jié)的產(chǎn)能也進行相應的停車，如桐昆嘉興220萬噸裝置。而10月上旬逸盛大連的600萬噸PTA因鍋爐故障意外短停，將PTA裝置開工負荷拉低10個百分點。

　　我們看到，PTA裝置受雙控影響停車的主要是虹港石化、揚子石化等，其他停車檢修的裝置基本是計劃內(nèi)的或意外，而雙控影響下，聚酯及下游開工均有不同程度的下滑，負荷影響*大則是加彈和織造環(huán)節(jié)。?

　　據(jù)了解，限產(chǎn)限電政策并非一刀切，政府采用的核定標準主要是在去年總用電量基礎上核定今年的用電規(guī)模，并采用分類評級的方式。其中，A類企業(yè)是指大型單位低能耗，同時稅收規(guī)模和社會效益靠前的龍頭企業(yè)。在用電緊張時，對A類企業(yè)采取開8停2的措施。用電緊張期一過，會優(yōu)先恢復電力供應。B類企業(yè)是單位低能耗的中等規(guī)模企業(yè)，在用電緊張時期，對B類企業(yè)采取開7停3的措施，保障電力供應次于A類企業(yè)。而單位能耗較高，稅收規(guī)模和社會效益又不大的C類和D類企業(yè)，在用電緊張時期分別施行開6停4和開4停6的措施，以迫使落后的高耗能化工企業(yè)在政策干預下主動退出市場。

　　聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)多數(shù)是配套上游或下游生產(chǎn)，或者有橫向產(chǎn)品，企業(yè)一般會根據(jù)產(chǎn)品的利潤來確定高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)，用更多的資源去做一些效益更好的產(chǎn)品，來實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營的優(yōu)化。

　　進入“金九銀十”之后，國內(nèi)終端市場實際是有需求增量的，尤其是冬裝需求方面，傳統(tǒng)的沙發(fā)布、窗簾布等表現(xiàn)稍差。然而因限產(chǎn)限電導致廠家生產(chǎn)受到限制，各產(chǎn)品的利潤有了明顯的擴張。調(diào)研企業(yè)中生產(chǎn)企業(yè)普遍認為雙控*嚴的時候已過，雖然雙控政策不會一下子放松，但從目前的企業(yè)經(jīng)營來看，后期聚酯及下游開工有望提升，生產(chǎn)企業(yè)對11-12月的聚酯開工負荷預估在85%或略高，第三方撮合平臺及資訊公司對11-12月聚酯負荷預估大約在88%附近。

　　終端來看，去年四季度加彈環(huán)節(jié)利潤出現(xiàn)大幅攀升。今年二三季度表現(xiàn)較差，而今年在限電限產(chǎn)背景下，由于終端的剛性需求在，加彈及織造的庫存明顯下降，同期利潤抬升。目前內(nèi)需市場雙十一的訂單同2019年相當，但遠不及2020年同期，后期內(nèi)需的市場尚可；外銷方面今年的圣誕訂單已提前兩個月下單，后期需關注12月到明年1月的春季出口訂單情況。

　　3、?關于短纖的交易與交割

　　短纖市場上市已有一年。 在調(diào)研的企業(yè)中表示，均有參與短纖交易，目前參與量還不是很大，成交量大約是 PTA的1/10。

　　今年上半年短纖加工費較高，開工負荷處于高位，但7-8月利潤大幅回落，短纖行業(yè)檢修產(chǎn)能增加，整體今年的產(chǎn)量低于預期，二季度開始實物庫存處于比較高的水平。近期在雙控的影響下，短纖和紗廠整體利潤有了一定的好轉(zhuǎn)。在短纖的下游需求中紡紗類有好轉(zhuǎn)，而非織造和填充表現(xiàn)較差，主要因出口方面運費成本高，減產(chǎn)量比較多。近期隨著期現(xiàn)廠家?guī)齑娼档停汤w生產(chǎn)廠家定價話語權(quán)再次提升。

　　在調(diào)研中，我們了解到，短纖實際貿(mào)易商廠庫在倉單注冊之前已經(jīng)完成現(xiàn)貨采購，在實際操作中會考慮資金成本，用現(xiàn)金注冊倉單資金成本比較高，使用銀行保函的話，資金成本低，還可以進行倉單質(zhì)押融資。

　　不同品牌的現(xiàn)貨在實際交易中有升貼水，但目前交易所并未對品牌之間設置升貼水。部分廠家擔心接到德賽貨，實際上德賽的貨*后進入交割的是比較少的，而且德賽的短纖加上物流成本之后，與主流廠家三房巷的產(chǎn)品價差會收窄。真正有交割需求的廠家并不用特別擔心德賽的貨對自身的沖擊，銷售的時候價差會收窄，如果擔心小概率事件發(fā)生可以提前期轉(zhuǎn)現(xiàn)進行交割。同時，現(xiàn)貨中升水品牌比如儀征等，在缺乏流動性時，也有貼水交易的可能。

　　短纖期貨上市后，參與主體多了期現(xiàn)貿(mào)易商，由于期現(xiàn)商在意的是價差，不在乎**價格。在社會庫存比較高的時候，可以鎖住現(xiàn)貨的流動性，分散庫存壓力，現(xiàn)貨流動性會更好。目前在短纖的定價中，已有40%采用基差定價模式，預計后期基差定價將成為市場主流定價模式。

　　４、企業(yè)如何利用期貨衍生品工具

　　當前化工企業(yè)所面臨的環(huán)境較為復雜。一方面全球能源價格的劇烈波動影響企業(yè)的生產(chǎn)成本，另一方面，國內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)鏈處于大煉化釋放的變革中，而近期能耗雙控背景下，化工企業(yè)又遭遇著限電、限產(chǎn)的政策性風險。9月以來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈多個板塊品種不僅受到成本拉漲的帶動，在雙控影響下供需收緊加劇，促使商品大幅上漲。此時，如何降低實體企業(yè)的經(jīng)營風險、穩(wěn)定市場經(jīng)營就顯得尤為重要。

　　在本次調(diào)研的PTA生產(chǎn)企業(yè)中，企業(yè)參與期貨的方式主要包括賣出遠期期貨合約；鎖定原材料成本；以及參與交割賣貨等方式。PTA生產(chǎn)企業(yè)會面臨庫存問題，在實際操作中，始終遵循在風險可控范圍內(nèi)，對不可承受的風險做適當?shù)囊?guī)避。比如在需求低迷時，產(chǎn)品面臨著銷售不佳和庫存貶值的問題，企業(yè)可以通過期貨市場銷售大量的產(chǎn)品出去，并且鎖定對應自身可承受的價格，從而規(guī)避市場風險。其次，PTA所處的行業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，加工費受到市場的廣泛關注，而原料成本在產(chǎn)品價格中占比比較高。因此可以進行PTA加工費的保值，參與PX掉期。另外，PTA廠家還可以通過期貨市場交割來進行銷售。在場外衍生品的應用上，企業(yè)也會選擇以場內(nèi)期權(quán)為主，場外為輔參與期權(quán)的操作。

　　而短纖企業(yè)在衍生品的使用上以期貨為主，期權(quán)輔助。在期貨上的操作主要也是以套保、價差為主，并同時也參與買權(quán)為主的期權(quán)交易。比如在價格比較低或PTA加工費比較低的時候進行買入期權(quán)的操作，資金成本相對固定，沒有追保的壓力。

　　本次調(diào)研的企業(yè)中一半是期現(xiàn)貿(mào)易公司，企業(yè)在期貨衍生品工具利用方面有較好的經(jīng)驗。一是幫助實體企業(yè)參與現(xiàn)貨貿(mào)易，在有保護的情況下，提升自身貿(mào)易量，同時，幫助產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)分擔市場風險；二是把現(xiàn)貨當做是切入點，通過參與現(xiàn)貨加深對產(chǎn)業(yè)的理解，感知市場的變化，期現(xiàn)貨相輔相成促進企業(yè)的經(jīng)營能力等；三是利用期貨期權(quán)等衍生品，幫助上下游企業(yè)規(guī)避風險，服務產(chǎn)業(yè)客戶。期現(xiàn)商有效的實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和資金的平衡，連接期現(xiàn)貨兩端的產(chǎn)業(yè)，更加靈活的運用期貨工具。

　　五、調(diào)研總結(jié)

　　從調(diào)研的企業(yè)我們看到，PTA今年出口增長，主要因印度等地疫情導致當?shù)匮b置停車，對國內(nèi)PTA需求增長，但三季度以來隨著海外其他裝置供應恢復及海運費較高，PTA直接出口增速難以保持穩(wěn)定，不過下游聚酯產(chǎn)品出口有望穩(wěn)定增長。雙控影響下，聚酯及終端企業(yè)的負荷低谷基本已經(jīng)過去，近期江浙地區(qū)的限產(chǎn)限電政策略有放松，11、12月下游開工負荷料將有所提升，但實際恢復力度不過分樂觀。近期在限產(chǎn)限電的影響下，下游聚酯、加彈、紗廠等多環(huán)節(jié)利潤擴張，庫存也有所回落。短纖下游需求中紡紗類的表現(xiàn)好一些，尤其是渦流紡，用工少，效率比較高。一旦政策性有放松，在季節(jié)性需求帶動下，企業(yè)開工意愿將比較強。內(nèi)需方面，雖然可能雙十一訂單有所影響，后期雙十二、春節(jié)等訂單仍有所期待，即便電價上漲，紗廠、面料廠方面表示都可消化，并不會因此減產(chǎn)；出口方面，今年海運費的偏高抑制終端紡織品的出口，圣誕訂單提前兩個月下達，近期海運費呈現(xiàn)一定的回落態(tài)勢，海外訂單或有一定的補貨需求。

　　PTA定價模式越發(fā)靈活，PTA期貨+基差定價模式從2014年的30%，到現(xiàn)在被客戶熟練運用，已成為市場主流定價模式，占比高達98%。調(diào)研市場發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈其他品種也逐步接受基差點價模式來定價，目前短纖市場也有部分已經(jīng)選擇基差定價的形式，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和風險管理功能正是為實體企業(yè)提供了解決經(jīng)營問題的良好途徑。隨著產(chǎn)業(yè)鏈品種的不斷完善，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對期貨工具的運用也更加靈活，各環(huán)節(jié)更好的利用期貨工具來實現(xiàn)共贏，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營。