國慶節日因子和波動率狀況　歷年國慶長假前后成交量與持倉量變動情況

　　國慶長假即將到來，鑒于放假時間較長，為了防范市場風險，各交易所按慣例相應提高了交易保證金，大多數期貨經紀公司也都在長假到來之前發出了調整保證金的通知。此外，國慶長假期間，市場不確定風險加大，眾多投資者會選擇平倉出場來規避風險。對于商品期貨來說，節日效應正在逐步顯現。針對鄭糖，節日效應究竟如何呢？下面，筆者就從歷史規律的角度來談談看法。

　　國慶長假之前的一兩周內，鄭糖波動往往較小，很難出現較大行情，整體上呈現平穩態勢，國慶長假之后，期價波動明顯增強。2006年、2007年國慶之前走勢都相當平穩，但在節后都出現了上漲行情，且基本維持兩周時間；2008年情況略微特殊一點，當時整個商品市場都處在暴跌過程中，但鄭糖經歷小幅下挫之后，仍走出了一波上漲行情。

　　我們選取歷年國慶長假前后各一個月的數據，通過數據處理，做出節日因子，以期來反映這段時期內鄭糖期貨價格的走勢，這個走勢也反映出了大概率事件。從上圖可以發現，國慶長假前期期價會略微走低，呈現弱勢，但國慶長假后期會出現一波上漲行情。同時從期價波動率上來看，節后的波動率較之節前有明顯增大，這也不難理解，節前大多數投資者為了規避市場不確定風險，都選擇平倉離場，投機氛圍明顯減弱，節后，隨著投機氛圍逐漸恢復，市場人氣再度積聚，交投逐漸活躍，市場波動率會隨之變大。

　　鄭糖成交量和持倉量在國慶長假前后有明顯變化，節前成交量變化相對穩定，節后明顯放大，顯示出交投活躍。此外，節前投資者減倉動作明顯，尤其是節前的前兩個交易日，無一例外均出現明顯減倉情況，節前減倉已經成為節前效應*為明顯的特征，節后，持倉變動幅度明顯加大，市場趨于活躍。

　　我們對歷年國慶長假前后前20名多空持倉比做出了統計，如下圖所示，我們很明顯發現多空持倉比與期價走勢非常吻合。在這一時期內，多空持倉比基本上都處在1以下，只有2008年國慶節后的幾個交易日多空持倉比超過了1的水平。整體上看，節前多空持倉比變動幅度較小，呈現小幅先升后降的態勢，期價也隨之先略微走高隨后再小幅回落；節后多空持倉比無論是2006年、2007還是2008年均有明顯上升，做多熱情明顯增強，市場氣氛逐漸活躍，期價隨之出現較大幅度上漲。

　　我們從鄭糖歷史走勢以及倉量對比等角度分析得出結論：國慶長假節前期價波動趨弱，節后隨著交投再度活躍，通常會出現一波上漲行情。那么，從基本面的角度出發，我們做一分析驗證。

　　截至目前，白糖消息面基本歸于平靜，鄭糖走勢顯得較為穩定，波瀾不驚，節前上漲動力明顯不足，有走弱傾向，估計節前剩余幾個交易日將呈現振蕩偏弱行情。那么節后走勢會如何呢？是否會走出一波上漲行情呢？筆者謹慎認為，并不能排除這種可能。根據中糖協公布的數據，截至8月底全國食糖工業庫存為102.39萬噸，較去年同期的230.73萬噸減少了128.34萬噸，累計銷糖率達到91.76％。單純從公布的數據來看，消費形勢不錯，當前食糖工業庫存相對比較薄弱，接下來兩個月份如果保持前期食糖消費勢頭，那么在理論上來說，食糖供給會出現一定短缺，在這個前提下很可能出現上漲行情。如果考慮到整個社會庫存，經粗略計算可知，截至8月底，全國社會庫存量約在180萬—200萬噸，這些數據表明目前全國似乎“不差糖”。但如果考慮到糖源分散程度，仍不排除資金會利用推遲開榨、下榨季減產預期等題材進行炒作。此外，今年甜菜糖生產可能也會有所推遲，這也成為多頭在節后發動上漲行情的一個潛在因素。因此，在沒有國儲糖或其他糖源來補充消費需求的情況下，在青黃不接的食糖季節里，糖價出現一波上漲行情是完全有可能的。

　　綜上所述，筆者認為鄭糖市場上的節日效應正在顯現，節前期價維持振蕩偏弱行情，節后期價出現一波上漲行情的概率較大。整體來看，鄭糖后期走勢對多頭相對有利，當然，節日效應也需市場基本面的配合，建議投資者進一步關注市場發展動向。