時隔兩個多月后，新鄉(xiāng)化纖(000949.SZ)5.55億元定增案有了新進(jìn)展。

7月4日，新鄉(xiāng)化纖披露，其收到了中國證監(jiān)會針對上述定增的反饋意見。此次新鄉(xiāng)化纖擬通過非公開發(fā)行股票引入新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第三師、圖木舒克城市投資集團(tuán)有限公司作為戰(zhàn)略投資者，募集金額不超過5.55億元，計劃將4億元用于償還銀行貸款，剩余部分用于補(bǔ)充流動資金。

近5年來，新鄉(xiāng)化纖陸續(xù)擴(kuò)建了年產(chǎn)10萬噸氨綸項目，隨著氨綸項目的陸續(xù)投產(chǎn)，2019年新鄉(xiāng)化纖營收、凈利潤雙雙增長;不過，另一方面，其有息負(fù)債卻逐年增加。

新鄉(xiāng)化纖人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，公司在新建項目時資金都有安排和準(zhǔn)備，項目投產(chǎn)得快，需要的流動資金就多;加上今年疫情對公司的生產(chǎn)和銷售都有很大的影響，所以對現(xiàn)金流的壓力比較大，此次定增可以很好地緩解資金壓力。

資金鏈緊張

新鄉(xiāng)化纖是氨綸和粘膠長絲兩個細(xì)分化纖行業(yè)的龍頭企業(yè)。

自2015年起，新鄉(xiāng)化纖開啟了對氨綸的大規(guī)模投資擴(kuò)產(chǎn)。其中2015~2019年，新鄉(xiāng)化纖在新廠區(qū)建設(shè)的2×2萬噸/年超柔軟氨綸纖維、3×2萬噸/年超細(xì)旦氨綸纖維新項目陸續(xù)投產(chǎn)。

然而，大量的項目投資后，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負(fù)債率也水漲船高。2017年末，其資產(chǎn)負(fù)債率為44.97%，到2019年末增長至53.55%。另外，新鄉(xiāng)化纖的流動比率和速動比率分別由2017年末的1.53和0.88下降至2019年末的1.20和0.65。

2018年末，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負(fù)債率為53.46%，流動比率1.05，速動比率0.58。同期同行業(yè)A股可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為45.19%，流動比率和速動比率均值分別為2.81和2.16。與同行業(yè)可比上市公司相比，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)均值，流動比率和速動比率低于行業(yè)均值。

同時，2017~2019年，新鄉(xiāng)化纖合并報表財務(wù)費用分別為6882.85萬元、7621.63萬元和12310.17萬元，呈逐年遞增的態(tài)勢。這幾年財務(wù)費用占營業(yè)收入的比重分別為1.68%、1.70%和2.56%，占比有所上升。

新鄉(xiāng)化纖人士告訴記者，隨著公司近年來主營產(chǎn)品的產(chǎn)能、銷售收入和市場份額進(jìn)一步提高，對應(yīng)的經(jīng)營性流動資產(chǎn)需求隨之增加，公司流動資金需求增加。

新鄉(xiāng)化纖方面表示，本次非公開發(fā)行股票募集資金部分將用于償還銀行貸款。募集資金到位后，公司資本結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等償債能力指標(biāo)得到改善。

陷競爭“紅海”

事實上，不僅是新鄉(xiāng)化纖，近年來其他的氨綸龍頭企業(yè)也在擴(kuò)張，行業(yè)集中度提高。有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國內(nèi)前五大氨綸企業(yè)產(chǎn)能占比達(dá)63.2%，龍頭企業(yè)對市場的控制力明顯增強(qiáng)。從產(chǎn)能方面看，目前國內(nèi)華峰氨綸(002064.SZ)的產(chǎn)能*大，新鄉(xiāng)化纖排行第二。

記者注意到，在氨綸的毛利率方面，新鄉(xiāng)化纖遠(yuǎn)低于華峰氨綸。2016~2019年，新鄉(xiāng)化纖的氨綸產(chǎn)品的毛利率為1.39%、12.37%、9.56%、10.31%。然而華峰氨綸的氨綸產(chǎn)品毛利率為17.22%、20.46%、22.64%、22.33%。

新鄉(xiāng)化纖人士告訴記者，華峰氨綸一直為行業(yè)龍頭，而新鄉(xiāng)化纖近幾年新增產(chǎn)能比較快，**解決的是要打開市場、占領(lǐng)市場，而*簡單的就是降低價格。這樣一來，毛利率就顯得比較低。不過，在市場回歸正常水平后，公司毛利率會有所改善。

對此，中研普華研究員王文丹在接受記者采訪時表示，華峰氨綸上市以來毛利率水平始終維持在較高區(qū)間。華峰氨綸擁有原材料就近供應(yīng)以及能源價格的巨大優(yōu)勢，因此毛利率穩(wěn)定程度高。而新鄉(xiāng)化纖的優(yōu)勢則主要在于生產(chǎn)技術(shù)。盡管氨綸價格波動較大，華峰氨綸憑借其成本管理能力，毛利率和凈利率始終維持較高水平。2006~2019年，該公司平均毛利率達(dá)到22.97%，平均凈利率達(dá)到10.34%。2020**季度受疫情影響，市場價格下行，毛利率仍達(dá)到21.92%，說明華峰氨綸成本管理水平較高。

中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會氨綸分會副會長李增俊曾表示，“前幾年，氨綸行業(yè)景氣時利潤率始終高于化纖行業(yè)的平均水平，在那個階段，氨綸廠家加速擴(kuò)充產(chǎn)能。但自2017年開始，國內(nèi)氨綸市場進(jìn)入下行通道，不過，產(chǎn)品價格依然處于上升態(tài)勢，所以行情仍然不錯。不過，到了2018年，氨綸行業(yè)整體處于下行周期，在PTMEG及MDI等主要原料價格一路走低的壓力下，氨綸主要品種的價格均有不同程度的下跌，庫存也有所增加，從而使行業(yè)的利潤總額和利潤率出現(xiàn)下降，整體盈利水平下降。”

在此背景下，新鄉(xiāng)化纖在不斷搶占市場后，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降。2016~2019年，新鄉(xiāng)化纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為17.59、13.8、9.73、7.83。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴記者，據(jù)了解，近年來，氨綸行業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競爭激烈，新鄉(xiāng)化纖應(yīng)收賬款增加及周轉(zhuǎn)率明顯下降，或因為公司為了擴(kuò)大市場，給予客戶一定的賒銷政策。

王文丹告訴記者，目前氨綸行業(yè)競爭激烈，近幾年公司產(chǎn)能擴(kuò)張，增加的產(chǎn)能需要盡快的流通，新鄉(xiāng)化纖銷售模式主要以經(jīng)銷為主，為增加產(chǎn)品的流通，一般給經(jīng)銷商1年賬期，因此導(dǎo)致公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降、資產(chǎn)流動變慢。但新鄉(xiāng)化纖對氨綸經(jīng)銷商管控嚴(yán)格，如果回款不及時，第二年就取消經(jīng)銷資格，因此新鄉(xiāng)化纖通過運營調(diào)控、擴(kuò)大產(chǎn)能，市場份額增加，其資金運營將會逐漸平穩(wěn)。