????? 摘要

在市場恐慌情緒消退后，PTA自身基本面的矛盾仍然存在，高企的累庫預(yù)期始終對價格存在壓制，但*端低位的加工費限制了進一步的向下空間，而在庫存倒逼下供給端也逐漸降負。下游復(fù)工進度仍存在著相當大的不確定性，成為市場關(guān)注的焦點，但一旦上下游之間的物流有所恢復(fù)，僅依賴下游復(fù)工提供的需求增量短期內(nèi)無力消化巨量庫存，供給端的短期大幅減量仍然是**的出路。

在新冠病毒肺炎帶來的市場恐慌情緒、國際原油大跌造成的成本端向下驅(qū)動和未來需求端強烈的不確定性之下，春節(jié)后國內(nèi)化工品期貨市場普遍出現(xiàn)大跌行情；而節(jié)前已存在較為清晰累庫預(yù)期的PTA累計跌幅一度達到14.8%，跌勢領(lǐng)銜化工品。隨著周中國內(nèi)市場逐漸企穩(wěn)，PTA盤面也迎來了小幅反彈。在市場恐慌情緒消退后，PTA自身基本面的矛盾仍然存在，高企的累庫預(yù)期始終對價格存在壓制，但*端低位的加工費限制了進一步的向下空間，而在庫存倒逼下供給端也逐漸降負。

被截斷的供需，超預(yù)期的累庫

疫情爆發(fā)前正值春節(jié)假期臨近，PTA下游聚酯廠商在紛紛放假降負的同時積*補庫以應(yīng)對春節(jié)后的需求，聚酯工廠的PTA庫存有所累積。隨著疫情的爆發(fā)，下游終端復(fù)工不斷推遲，聚酯端也不斷出現(xiàn)減停產(chǎn)，產(chǎn)能損失大幅超預(yù)期，聚酯工廠庫存消化進度緩慢；同時物流受限下，PTA工廠的新產(chǎn)品無法順利向下轉(zhuǎn)移，導致供應(yīng)商庫存迅速累積。基于上述兩點，春節(jié)假期后的PTA社會庫存巨量攀升。

受庫存壓力影響，PTA春節(jié)后計劃外減停產(chǎn)明顯增加。盡管供應(yīng)端有所縮量，但在下游需求斷崖式下滑的壓力下，2月PTA仍將面臨巨大的累庫壓力。

加工費無可再壓，或倒逼上游降負

節(jié)前趨于穩(wěn)定的PX-PTA產(chǎn)業(yè)鏈加工費在黑天鵝事件的影響下被動迎來了重新洗牌。盡管從上游原油到產(chǎn)品PTA的各環(huán)節(jié)價格都大幅下跌，但由于此前PX加工費已長期在300以下的低位運行，疊加需求端大幅縮量帶來的沖擊，PTA成為本輪利潤格局洗牌中的*大“受害者”。

目前PTA加工費已經(jīng)由1月的600附近大幅回落至400附近，這樣的低位勢必導致絕大多數(shù)裝置處于虧損狀態(tài)，短期內(nèi)的直接后果就是推動更多裝置進入減停產(chǎn)，自2019年下半年起PTA工廠長期高負荷運行的狀況或?qū)⒂兴淖儭?br/>
充滿不確定的復(fù)工

當前市場的主要關(guān)注點有兩點，一是上游PTA工廠能降負幾何，二是下游聚酯工廠何時復(fù)工。盡管在疫情影響不明確、消費受打擊嚴重、終端需求預(yù)期并不佳的情況下，需求端的增長并不能充分消化巨量庫存，但考慮到當前物流不暢、上下游庫存割裂的現(xiàn)狀，如果復(fù)工情況有所確定，短期內(nèi)仍然能夠有效消化聚酯工廠庫存，從而暫時緩解供應(yīng)過量的現(xiàn)狀。

然而當前處于國內(nèi)疫情暫未平緩的特殊時期，復(fù)工進度仍然面臨較大的不確定性。盡管聚酯產(chǎn)區(qū)各地規(guī)定復(fù)工時間為2月10日，但隨著近期各地政策紛紛出臺，部分地區(qū)返工人員還將面對隔離14天等措施，短期內(nèi)聚酯工廠難以迅速恢復(fù)產(chǎn)能，預(yù)計負荷全面恢復(fù)或?qū)⑼七t1-2周時間。假設(shè)2月24日全面復(fù)工，負荷回到80%附近，則2月月均負荷預(yù)計僅為65%左右，產(chǎn)量較去年同期或?qū)⑾陆导s60萬噸，其去庫效果究竟幾何仍難以判斷。而一旦上下游之間的物流有所恢復(fù)，僅依賴下游復(fù)工提供的需求增量短期內(nèi)無力消化巨量庫存，供給端的短期大幅減量仍然是**的出路。