???? 今年國內PTA期貨市場的運行規律與往年有較大不同，自152 0173 3840合約開始，主力多頭資金開始大規模做多PTA期貨，期望支撐現貨。然而，挺價效果并不理 想，戰場逐步轉移至1401合約，多頭資金對盤面的影響力更甚于152 0173 3840合約。臨近交割月，1401合約持倉仍超過20萬手，期貨升水現貨150元/噸左 右，這為買現貨拋1401提供了很好的期現套利機會。筆者認為，這一部分做多資金雖然在1401合約上依然占據主動，短期內支撐現貨價格，但不能改變 PTA中長期走弱的預期，因為整個PTA產業鏈已進入衰退周期。

????PTA產業鏈進入衰退周期

????從PX環節看，由于前期國內福煉、麗東和騰龍在內的三套裝置陸續檢修，導致PX供應暫時緊缺，11月底及12月初PX價格走出一波反彈行 情。然而，隨著這三套裝置在12月中下旬至明年1月份重新開啟，這一問題已解決。另外，海南石化60萬噸PX新裝置已于本月上旬正式投產，本周或將有產品 產出。后期有效跌穿1400美元/噸關口的可能性較大。

????從PTA環節看，在行業普遍虧損的情況下，PTA生產企業的開工率依然居高不下，導致目前PTA企業庫存攀升至年內次高點。為了爭奪明年 的市場份額，在PTA產能過剩的大背景下，PTA企業為爭奪客源而展開的競爭將趨于激烈，未來價格戰將不可避免，由此也將導致PTA價格下滑。

????下游聚酯企業的日子也相當難過，目前國內聚酯切片企業的虧損幅度再次擴大，理論虧損額度超過300元/噸，*大地限制了企業采購PTA的 積*性。另外，根據中纖網的信息顯示，今年春節前后國內將有總計400萬噸產能的聚酯裝置停車檢修，高于去年同期的300萬噸，屆時將進一步打壓PTA需 求。

????1401進入交割月后，期現價格將同步走低

????由上述分析可以看出，未來一兩個月PTA現貨上漲概率較小，因此1401合約只能通過期價的下跌來實現期現回歸。筆者認為，在進入交割月 之前，投機性空頭將被迫離場，這一點從近期的持倉結構中可以看出。不過，手中握有貨源的產業鏈空頭則完全可以利用目前的價差結構進行無風險的期現套利操作 ——自12月1日起恒力石化及嘉興石化生產的PTA可以作為期貨交割品牌進行交割業務，這*大地增加了PTA可交割的數量。近期交易所的注冊倉單量連續增 加，加上有效預報量，目前總倉單量近5萬手，空頭實力逐步展現，隨著交割日臨近，多空雙方的爭奪將趨于白熱化。對于現階段的多頭而言，在1401合約進入 交割月后，無非有兩種選擇：或頂住壓力接貨，或平倉離場。

????一是到期交割，強勢接貨。如果主力多頭持倉一直持有至*后交易日，估計到期交割量有8萬手，這將創出PTA期貨上市以來的*高月度交割 量，屆時需要的總資金將近30億元，而臨近年底資金緊張，多頭主力拿出這么多資金接貨顯然不劃算。就算*終接下這8萬手，合計40萬噸的現貨，屆時春節將 至，下游工廠普遍停工，如何消化這么多的現貨也將是多頭不得不考慮的一個問題。假設主力多頭接貨之后，折價拋售到現貨市場，現貨價格將被嚴重打壓。而如果 將這部分倉單轉手拋到1405合約上，毫無疑問，1405合約價格將進一步承壓。因此，無論是在現貨市場銷售還是轉拋至1405合約，屆時現貨及期貨市場 將面臨同樣的壓力。

????二是逐步平倉離場。如果主力多頭進入交割月后逐步平倉離場，屆時1401合約價格將快速下跌，現貨所受到的支撐也將減弱，期現價格將同步 走低。原因在于，在近期1401合約持續升水現貨的情況下，期現套利資金入場導致現貨價格強勢運行，但下游聚酯企業的采購力度則明顯不足，而一旦1401 合約主力多頭平倉離場，期現價差將快速收窄，套利資金采購PTA的力度將驟減，現貨重新走低的可能性較大。

????總之，在國內春節假期之前，PTA期現貨均將面臨巨大的拋壓，兩者同步走低概率較大。建議對1405合約采取單邊做空的策略。