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　　榮盛石化(002493)PTA產(chǎn)能倍增提升規(guī)模優(yōu)勢(shì)，需求疲弱、擴(kuò)張熱潮削弱長(zhǎng)絲盈利

　　公司作為國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括PTA、滌綸長(zhǎng)絲和切片，PTA是盈利能力*強(qiáng)的核心業(yè)務(wù)，毛利貢獻(xiàn)占到70%以上。

　　滌綸疲軟影響PTA盈利，產(chǎn)能倍增提升規(guī)模優(yōu)勢(shì)公司的PTA業(yè)務(wù)由子公司逸盛大化公司生產(chǎn)，經(jīng)過(guò)去年下半年擴(kuò)產(chǎn)75萬(wàn)噸，PTA規(guī)模增至225萬(wàn)噸，11年產(chǎn)銷(xiāo)量約200萬(wàn)噸。同時(shí)，大連逸盛正在新建300萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能，土建已經(jīng)完畢，設(shè)備訂購(gòu)?fù)瓿桑谏暾?qǐng)相關(guān)政府批文，預(yù)計(jì)*快今年底或者明年初投產(chǎn)，屆時(shí)公司將成為國(guó)內(nèi)*大PTA生產(chǎn)商。

　　目前盡管PTA毛利較低，但開(kāi)工率正常，產(chǎn)品庫(kù)存在一周左右，比行業(yè)景氣度*高時(shí)的2-3天時(shí)間稍長(zhǎng)。由于滌綸是國(guó)內(nèi)*大紡織原材料，每年有152 0173 3840~1800萬(wàn)噸左右的剛性存量需求，下游聚酯廠商需要維持生產(chǎn)運(yùn)行，公司PTA銷(xiāo)售較為順暢。*近原油價(jià)格上漲，PTA價(jià)格跟隨上漲，在買(mǎi)漲殺跌情緒影響下，PTA行情稍有回升；同時(shí)預(yù)計(jì)下半年秋冬服裝生產(chǎn)旺季來(lái)臨，對(duì)滌綸需求量較春夏衣服大，下半年行情將略好上半年，惡化可能性較小。

　　公司一直希望繼續(xù)向PTA上游拓展，寧波中金石化公司是公司籌備中的70萬(wàn)噸PX項(xiàng)目的實(shí)施主體，但由于需要國(guó)家發(fā)改委批文，項(xiàng)目進(jìn)展的具體進(jìn)度還不明朗。

　　長(zhǎng)絲弱勢(shì)無(wú)礙產(chǎn)能擴(kuò)張熱情，行業(yè)盈利中樞繼續(xù)下行公司目前聚酯能力100萬(wàn)噸，長(zhǎng)絲能力57萬(wàn)噸；新增的40萬(wàn)噸是為新建40萬(wàn)噸長(zhǎng)絲項(xiàng)目所配套產(chǎn)能。目前長(zhǎng)絲設(shè)備訂貨周期較長(zhǎng)，聚酯產(chǎn)能已經(jīng)建成投產(chǎn)，多余產(chǎn)能暫時(shí)生產(chǎn)切片向外供應(yīng)，長(zhǎng)絲設(shè)備到位后，聚酯產(chǎn)能還是立足于自用為主，對(duì)外銷(xiāo)售量較小。

　　目前公司的長(zhǎng)絲產(chǎn)品以傳統(tǒng)常規(guī)品種為主，在當(dāng)前滌綸行業(yè)景氣較弱，行業(yè)毛利率水平下滑的情況下，主要依靠大規(guī)模銷(xiāo)售額維持業(yè)務(wù)利潤(rùn)。29萬(wàn)噸差別化長(zhǎng)絲項(xiàng)目投產(chǎn)后，新增阻燃、環(huán)保和超細(xì)旦等系列產(chǎn)品，公司長(zhǎng)絲的差別化率進(jìn)一步提高，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力都可得到有效提升。

　　國(guó)內(nèi)大型滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)大都采購(gòu)國(guó)外大型紡絲設(shè)備，國(guó)際上紡絲設(shè)備主要供應(yīng)商有德國(guó)Barmag和日本TMT公司。國(guó)內(nèi)對(duì)長(zhǎng)絲設(shè)備需求旺盛，兩大公司訂單飽和，設(shè)備供不應(yīng)求，造成長(zhǎng)絲設(shè)備到位時(shí)間較長(zhǎng)。

　　由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)疲軟使得國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲產(chǎn)能開(kāi)始逐漸呈現(xiàn)過(guò)剩狀態(tài)，但滌綸長(zhǎng)絲項(xiàng)目的建設(shè)熱情仍然高漲，預(yù)計(jì)未來(lái)滌綸行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度將更加激烈，行業(yè)盈利中樞下移過(guò)程遠(yuǎn)未結(jié)束。公司超募的9萬(wàn)噸PTT纖維項(xiàng)目，項(xiàng)目已進(jìn)展到安裝設(shè)備中，但由于PTT纖維國(guó)內(nèi)使用量很少，原料丙二醇酯國(guó)內(nèi)難以保障供應(yīng)，項(xiàng)目暫轉(zhuǎn)作生產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲。風(fēng)險(xiǎn)提示大連逸盛PTA新增的300萬(wàn)噸產(chǎn)能存在不能按時(shí)拿到政府批文延期投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，總計(jì)40萬(wàn)噸長(zhǎng)絲項(xiàng)目也有紡絲設(shè)備無(wú)法按時(shí)交貨的風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)新建PTA以及長(zhǎng)絲項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn)，明年才能對(duì)公司盈利產(chǎn)生貢獻(xiàn)，海南逸盛PTA項(xiàng)目需通過(guò)國(guó)家環(huán)評(píng)后才能建設(shè)投產(chǎn)。公司12-14年每股收益0.45 1.17和1.71元，暫給予中性評(píng)級(jí)。

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