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　6月上旬以來(lái)，ICE、鄭期又走出一輪“過(guò)山車”行情，雖然幅度、力度較前期偏弱(低點(diǎn)12720，高點(diǎn)152 0173 3840)，但由于波動(dòng)時(shí)間短、來(lái)勢(shì)快、無(wú)征兆，頻繁“探底摸高”，因此對(duì)于涉棉企業(yè)、投機(jī)資金而言，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)反而不降反升。但整體看，6/7月份國(guó)內(nèi)棉花基本面、政策面并沒(méi)有發(fā)生根本性變化，不確定因素、不穩(wěn)定因素主要來(lái)自外圍商品、金融市場(chǎng)及中美貿(mào)易談判等等，多空雙方的情緒像“墻頭草”，隨著中美角力、貨幣政策調(diào)整、地緣政治等等“忽左忽右，上下翻飛”。12720是本年度鄭期的底部嗎(CF1909合約)？至少?gòu)哪壳翱矗囝^、資金守住13000關(guān)鍵點(diǎn)位的困難比較大(7月11日鄭期盤中險(xiǎn)破12720)，在中美博弈加劇、全球及中國(guó)棉花消費(fèi)前景非常不樂(lè)觀、中東沖突面臨加劇等等大環(huán)境下，鄭期背靠13000向上反彈的希望減弱。筆者判斷，如果貨幣寬松政策“遲到”、中美磋商繼續(xù)“險(xiǎn)像環(huán)生”、新疆棉區(qū)天氣“給力”，那么鄭期開(kāi)啟新一輪探底模式的概率較大，破12720甚至12500并非不可能。

近期影響棉花市場(chǎng)走向的幾個(gè)數(shù)字可歸納為如下幾點(diǎn)：一是截止6月底我國(guó)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存不僅大，而且是非常大。據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉花物流分會(huì)統(tǒng)計(jì)，截止6月底，全國(guó)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存總量約291.74萬(wàn)噸，較上月減少24.04萬(wàn)噸，高于去年同期105.64萬(wàn)噸；其中新疆區(qū)內(nèi)43家倉(cāng)庫(kù)商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存為216.2萬(wàn)噸，同比增加106.3萬(wàn)噸；值得注意的是6月份全國(guó)商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存只較上月減少24.04萬(wàn)噸(新疆區(qū)內(nèi)商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存減少25.88萬(wàn)噸)，說(shuō)明棉花消費(fèi)下滑的勢(shì)頭、力度或遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于各方預(yù)期；更令人不解的是6月新疆棉花專業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)出疆發(fā)運(yùn)量?jī)H為18.27萬(wàn)噸，環(huán)比減少13.92萬(wàn)噸，同比減少13.65萬(wàn)噸，一面庫(kù)存堆積如山；一面運(yùn)出低至腳面；二是美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)不出所料的下調(diào)2019/20年度棉花消費(fèi)，上調(diào)期末棉花庫(kù)存，從實(shí)際情況看，“一減一增”式調(diào)整或只是開(kāi)始。USDA將2019/20年度全球期初庫(kù)存調(diào)增170萬(wàn)包，消費(fèi)量調(diào)減100萬(wàn)包，期末庫(kù)存增加320萬(wàn)包，但其“孟加拉國(guó)和中國(guó)消費(fèi)量的減少抵消了印度、土庫(kù)曼斯坦和越南消費(fèi)量的增加”的判斷受到多方質(zhì)疑，特別是2019/2020年度印度、巴基斯坦、中亞棉花消費(fèi)很可能面臨增長(zhǎng)停滯甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)，如何與中國(guó)、孟加拉抵消？三是據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查，截至7月12日，全國(guó)累計(jì)加工皮棉609.4萬(wàn)噸，同比增加1.5萬(wàn)噸；其中新疆加工皮棉510.2萬(wàn)噸；本年度累計(jì)銷售皮棉462.3萬(wàn)噸，同比減少53.9萬(wàn)噸，較過(guò)去四年均值減少40.9萬(wàn)噸，其中新疆銷售皮棉377.3萬(wàn)噸，也就是說(shuō)截止本周，2018/19年度全國(guó)棉花、新疆棉花銷售進(jìn)度分別達(dá)到75.86%、73.95%，單從進(jìn)度來(lái)看，本年度棉花銷售雖慢但仍能“差強(qiáng)人意”，不知如何解釋疆內(nèi)庫(kù)存點(diǎn)創(chuàng)紀(jì)錄的216萬(wàn)噸棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存？

從部分國(guó)際棉商、涉棉企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告來(lái)看，對(duì)2019/20年度全球、中國(guó)棉花看空、做空的情緒比較強(qiáng)烈。彭博商品指數(shù)，過(guò)去一年，棉花價(jià)格下跌了26%，是所有22個(gè)商品中表現(xiàn)*差的。而近幾周市場(chǎng)的悲觀情緒進(jìn)一步加重，其一是美國(guó)新棉長(zhǎng)勢(shì)比較理想；其二是中美貿(mào)易談判進(jìn)展緩慢；其三是波斯灣發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)的概率持續(xù)上升；其四是巴西、西非等國(guó)棉花產(chǎn)量較大幅度增長(zhǎng)。一些期貨經(jīng)紀(jì)公司認(rèn)為，目前的大方向就是做空、加空。筆者認(rèn)為從基本面、地緣政冶來(lái)看，“空比多”更有理由更易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但仍有如下兩個(gè)不確定性存在，因此應(yīng)該“空有度，多有節(jié)”：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息或“箭在弦上”，不得不發(fā)，較之前各方的預(yù)期大幅提前，有望提振股債市、金融市場(chǎng)、商品期貨走高。7月10日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)眾議院的發(fā)言與美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要雙雙“出爐”。市場(chǎng)解讀為確認(rèn)了在7月30日至31日例會(huì)上會(huì)降息。交易員增加了對(duì)下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)的押注，不過(guò)普遍預(yù)期仍是降息25個(gè)基點(diǎn)。芝加哥商品交易所的預(yù)測(cè)顯示，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)7月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率達(dá)七成；二是中美貿(mào)易磋商取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展并就協(xié)議達(dá)成一致意見(jiàn)的可能。近日國(guó)家商務(wù)部表示，G20大阪峰會(huì)期間，中美雙方同意在平等和相互尊重的基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商。在此基礎(chǔ)上，中國(guó)將恢復(fù)采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品。擬采購(gòu)的農(nóng)產(chǎn)品包括大豆、玉米和豬肉等。但中國(guó)采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品不屬于兩國(guó)元首共識(shí)，采購(gòu)量將取決于中美貿(mào)易談判進(jìn)展情況，因此在雙方未達(dá)成經(jīng)貿(mào)協(xié)議前，不會(huì)作出過(guò)多承諾。而美方也積*、高度評(píng)價(jià)中美重啟貿(mào)易磋商。特朗普政府官員7月3日說(shuō)，美國(guó)和中國(guó)的**代表正為下周重啟談判進(jìn)行安排，以試圖解決世界前兩大經(jīng)濟(jì)體之間長(zhǎng)達(dá)一年的貿(mào)易戰(zhàn)。

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