? ?征稿(作者：宏源期貨 肖鋒波）--7月28日棉花期貨在國儲棉拍賣時間延長一個月預期下，大幅下跌，并且在上周五跌停，創出自4月11日棉花牛市啟動以來的*大單日跌幅，在隨后幾個交易日里，棉花還可能繼續下挫，消化該消息帶來的“余震”。許多原來看漲的人士開始又悲觀起來，理由是拍賣天數延長后，市場供應緊張的局面會緩和，隨著價格下跌，或會引起更多棉花貿易商紛紛拋售，形成踩踏，價格會不斷下挫。但筆者認為，此輪的下跌行情，正好為后期棉花的上漲奠定了牢固的基礎，在“靴子落地”后，棉花期貨有望在152 0173 3840左右重拾漲勢。試闡述理由如下：

**，國儲延長拍賣時間是為了穩定價格，而不是故意打壓價格

按照國儲棉專題會議精神，此次將延長拍賣時間至9月底，拍賣數量不低于3萬噸。此政策出臺后，棉花現貨價格和期貨價格應聲而落，拍賣成交均價連續2天下跌，累計下跌1264元，期貨價格（CF1701合約）也累計下跌1200元/噸左右，市場出現一定程度恐慌。

究其原因，現貨人士普遍認為此次的拍賣會形成兩個預期：一是拍賣時間的延長等于增加了現貨供給。從目前的國儲棉拍賣情況來看，截止7月29日，累計計劃出庫165.27萬噸，累計出庫成交162.53萬噸，成交率為98.34%，其中國產棉累計成交132.89萬噸，成交率98.38%；進口棉累計成交29.63萬噸，成交率98.16%。按照國儲棉原先計劃拋棉200萬噸、每個工作日成交在3萬噸左右計算，在8月17日前后將會完成200萬噸拋儲計劃；拍賣延長至9月30日，將會*多再增加96萬噸（32日×3萬噸）棉花供給，可以大大緩解目前供給短缺的局面；二是將會改變市場的預期。棉花拍賣價格之所以持續走高，人的心理預期起了很大作用。即在新棉上市之前，一旦拍儲出現“斷檔”期，棉紡企業只能面臨“無米下鍋”的局面，因此盡量加價拍棉。但當拍賣延長至新棉上市時，現貨供給增加，并且每個交易日都有棉花拍賣，無需擔心棉花斷檔，棉紡企業只要維持日常生產采購量即可，拍賣熱情降溫后價格就回歸正常。況且原先利用“時間差”來囤貨的中間商，心理預期也會發生巨大變化，很可能會縮短存貨周期，隱形庫存會很快涌向現貨市場，加上現貨價格下跌，急于扔出“燙手的山芋”，價格下跌就不可避免。

但我們認為此次延長拍賣時間，并不是國家有意要打壓高漲的棉價，而是平抑價格上漲過快。主要基于兩點來推斷：一是棉花價格自4月份以來大幅上漲，“瘋棉”被業界大呼看不懂。棉價短期內大幅上漲，使棉紡企業難以轉嫁原材料成本增加，致使大量棉紡企業處于虧損邊緣，國內150多家棉紡企業聯名上書，要求國家延長拍賣時間。如果在原先拍賣計劃完成之前，不延續拍賣時間，必然會造成更多棉紡企業停產，國內棉紗競爭優勢喪失，后果不堪設想。二是此次政策只是延長了拍賣時間，保持舊棉供給的持續性至新棉上市。如果真想打壓棉價，就可能出一系列組合拳，如“再增加拍賣200萬噸棉、臨時增加進口配額”等措施。因此，應以平常的心態來看待此次的拍賣延長政策。

二、低價棉“弊大于利”，不符合國家利益

筆者認為，過低的棉價會產生不良影響，不符合國家利益。棉花價格處于低位，棉農種植積*性降低，國家財政負擔過重，也不利于中國經濟轉型。

**，棉花價格過低，棉農種植積*性不高，勢必影響國家物資安全。棉價自2011年初進入熊市后，棉農種植積*性不斷降低，國內棉花種植面積連續3年減少，現在棉花價格在15000左右，也只是勉強達到2010年以前的水平，算上農資和人工成本增加，種棉效應已經很低，如果今年棉價上漲只是曇花一現，那么明年種植面積將會繼續減少。

其次，低價棉將會增加國家財政負擔。國家每年對棉花實行差價補償政策，棉價越低補償將會越多，而且如果銷售不暢，還需要大量收購，1100多萬噸國儲棉就是在棉價過低下誕生的。在現在國家財政收入增速放緩下，收儲和保管也是一項不小的支出，長期下去必然不堪重負。

再者，我國棉紡企業雖然在工業中占有一席之地，憑借價格優勢在過去創收外匯起了很大作用，但隨著人力成本的增加，大部分棉紡企業卻難以轉嫁成本，原因在于產品技術含量不高，效率低下。放眼全球，美國、日本、德國等發達國家，紡織工業占工業總產值的比例很小，并且還在下降。如果棉價處于低位，棉紡企業的落后產能難以被淘汰，不利于國家經濟轉型。相反，棉價的上漲將迫使紡織企業提高產品質量，增加競爭力，淘汰或者轉移落后產能。

三、供需面悄然變化點燃了棉價上漲之火

今年4月份以來的棉價快速上漲，從表面上看是投機資金的不斷涌入推動價格，而實際是棉花的供需面在發生變化，需求穩定和中國庫存的降低，將是未來供需面向利多方向發展的推動力。從美國農業部（USDA）7月份報告來看，全球棉花產量減少而消費量大幅增加導致2015/16年度和2016/17年度全球期末庫存下降，2016/17年度全球期初庫存下調了180萬包，原因是本年度中國消費量大幅調增150萬包。在供給方面，雖然美棉產量預期增加，但全球棉花產量調減60萬包，原因是巴基斯坦和印度種植面積減少。此外，澳大利亞產量調增，希臘和烏茲別克斯坦產量調減。

未來的看點，還在于此次國儲棉的拍賣時間延續，將會進一步減少2015/2016年度期末庫存，即使在產量不變的前提下，2016/2017年度期末庫存將會被調低，美國農業部*快在8月份報告中體現，*晚也會在9月份報告中調低中國和全球棉花庫存。如果明年國儲棉繼續拍賣260萬噸，那么中國和全球的庫存消費比將會繼續降低，成為推動棉花價格上漲的重要因素。

綜上所述，此次延長國儲棉拍賣時間，雖然短期在給棉價降溫，造成市場一定恐慌，但從中期時間點來看，恰好為后期棉價上漲提供了空間，而供給面的不斷變化，將會成為推動價格穩步上漲的基礎動力。

作者簡介：肖鋒波，自2000年11月份進入期貨行業，研究的品種主要為農產品、有色和黑色金屬等。在期貨商品理論研究、跨期套利等形成自己系統分析方法。截至目前，在《中國證券報》、《期貨日報》等報刊媒體，發表文章近百篇。

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