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?? 短線反彈后，鄭棉后市或?qū)⒎€(wěn)中趨弱，下半年鄭棉期價(jià)在152 0173 3840元/噸以下運(yùn)行或是常態(tài)。

????收拋儲(chǔ)政策仍階段性主導(dǎo)棉價(jià)

????收儲(chǔ)雖或?qū)⑼顺鰵v史舞臺(tái)，但至2014年3月底，其仍將對(duì)棉價(jià)產(chǎn)生積*的托底作用。去年底國(guó)家放寬湖南、湖北、江西等省份的新棉收儲(chǔ)標(biāo) 準(zhǔn)，讓棉農(nóng)、棉企喜出望外，也推動(dòng)了鄭棉期貨價(jià)格的上漲。截至2月19日，本年度新棉收儲(chǔ)總量已達(dá)573.89萬噸，約占2013/2014年度國(guó)內(nèi)棉花總產(chǎn)量的90.95%。

????自去年11月28日拋儲(chǔ)以來，下游企業(yè)接貨意愿不強(qiáng)，拋儲(chǔ)平均成交率不到四成，截至2月19日，2013/2014年度累計(jì)拋儲(chǔ)成交 50.16萬噸，符合我們“收儲(chǔ)期間，國(guó)家宏觀調(diào)控仍以新棉收儲(chǔ)為主”的預(yù)期。投資者要重點(diǎn)關(guān)注收儲(chǔ)后拋儲(chǔ)的“量和度”的變動(dòng)，陳棉出庫(kù)動(dòng)向?qū)?duì)棉價(jià)產(chǎn)生較大的影響。

????棉企面臨較大庫(kù)存壓力

????下游棉企拍儲(chǔ)積*性不高，或與其相對(duì)較高的原料庫(kù)存壓力有較大關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，2月份國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存達(dá)83.60萬噸，環(huán)比增加 4.8%，同比增加1.1%，且比近三年平均庫(kù)存增加7.7%，從近三年平均庫(kù)存水平變動(dòng)看，連續(xù)四個(gè)月處于增加態(tài)勢(shì)。另外，2月份被抽樣調(diào)查企業(yè)的棉花平均庫(kù)存使用天數(shù)約37天（含到港進(jìn)口棉數(shù)量），環(huán)比增加1.7天，同比亦增加0.4天，這說明下游棉企面臨階段性原料庫(kù)存壓力，減弱了其參與棉花競(jìng)拍的積*性。

????鄭棉反向套利機(jī)會(huì)凸顯

????目前，政策性收拋儲(chǔ)對(duì)棉價(jià)的影響依舊舉足輕重，因此投資者除賣出保值外，單邊交易不可取。同時(shí)，在宏觀調(diào)控和市場(chǎng)供求關(guān)系的共同作用下，鄭棉近遠(yuǎn)期價(jià)格差異明顯，且部分價(jià)差有被過度拉大的可能，此時(shí)鄭棉反向跨期套利（即買CF1411賣CF1405）機(jī)會(huì)凸顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2013年1月初開始，CF1405與CF1411的價(jià)差逐步拉大，目前為2800—3000點(diǎn)，為歷史較高水平。預(yù)計(jì)隨著近月合約反彈的結(jié)束，后市兩者價(jià)差收斂、回歸的可能性較大。

????長(zhǎng)期看，棉花遠(yuǎn)期價(jià)格雖面臨巨大的市場(chǎng)化沖擊壓力，但CF1411價(jià)格與以滑準(zhǔn)稅計(jì)算的美棉、烏茲別克斯坦棉價(jià)差縮小至1000元/噸以內(nèi)。2月19日，美棉E/MOT M 1-3/32級(jí)中國(guó)主港報(bào)價(jià)為16350元/噸（以滑準(zhǔn)稅計(jì)算），而同等級(jí)烏茲別克斯坦棉報(bào)價(jià)為16372元/噸，兩者與CF1411價(jià)差大幅縮小，或意味著鄭棉遠(yuǎn)期合約后市下行空間有限。同時(shí)，因 CF1411價(jià)格較低，且其交易量、持倉(cāng)量均較CF1409略大，此套利以CF1411為標(biāo)的，有利于偶然性風(fēng)險(xiǎn)的控制。

????總之，2014年是棉市改革的**年，要密切關(guān)注拋儲(chǔ)的“量和度”的變動(dòng)。就鄭棉走勢(shì)而言，除部分棉企賣出套期保值外，單邊交易已不可取，投資者應(yīng)抓住被過分拉大的近遠(yuǎn)期價(jià)差機(jī)會(huì)，輕倉(cāng)進(jìn)行買遠(yuǎn)賣近套利或?yàn)樯喜摺｀嵜薅叹€反彈過后，后市或?qū)⒎€(wěn)中趨弱，下半年及以后，棉價(jià)在152 0173 3840元/ 噸以下運(yùn)行或是常態(tài)。

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