1、行情回顧：7月份棉花(152 0173 3840,60.00,0.31%)市場的情況依然是庫存高企，需求疲弱，在宏觀經濟、棉花基本面雙重利空的打壓下，鄭棉7月維持弱勢震蕩格局，震蕩區間19105-19685。截止7月23日，鄭棉1301收于19370，中國棉花價格指數CCindex328報18273，基差為-1097。

　　2、庫存高企，中國庫存消費比再創新高，需求尚無明顯轉機，內外價差巨大，港口積壓大量進口棉，因無配額無法清關，這將限制鄭棉反彈高度。

　　3、9月將迎來新年度國家無限量收儲，收儲價為20400，對鄭棉及現貨市場將帶來明顯支撐。

　　4、內外價差維持高位，目前仍有跨市套利機會。因國家增發配額遲遲沒有下發，內外高企的價差遲遲無法回歸，國際棉花到港價格仍然顯著低于國內現 貨價格，2012年，截止到目前已經下發了189.4萬噸配額，1-8月料將共進口359萬噸左右，額外需要170萬噸配額才能滿足進口棉花的需要。 后市重點關注國家配額的發放情況。

　　5、總結與操作建議。從供需基本面上看，仍處于偏空狀態。全球和中國棉花庫存充足，下游需求疲弱，庫存消費比再創新高，目前，紡企訂單狀況依然 不佳、銷售偏難，資金回籠困難。同時，國家收儲又對棉價起到明顯的提振作用。從CFTC基金持倉來看，凈空單有逐步減少的趨勢，美棉后市有望**企穩。從 棉價季節性波動規律來看，棉價在8月震蕩筑底并逐步企穩的概率大。操作上，投資者保持區間思路。目前波動區間19000-19650，可在靠近區間下沿買 入，關注19600一線能否有效突破，若能夠有效突破，則上方目標19800-20000-20400，伴隨9月份新年度棉花收儲，后市棉價有望向收儲價 20400靠攏。但另一方面，由于內外價差巨大，鄭棉不具備大漲條件，外盤漲幅料將大于內盤。買美棉賣鄭棉依然存在套利機會和空間，套利單可以繼續持有。 后市關注滑準稅配額發放時間和數量。從中長期來看，伴隨新年度棉花配額發放，內外價差逐步回歸的概率很大。

**部分 基本面疲弱 7月鄭棉維持弱勢震蕩格局

　　7月份棉花市場的情況依然是庫存高企，需求疲弱，在宏觀經濟、棉花基本面雙重利空的打壓下，鄭棉7月維持弱勢震蕩格局，震蕩區間 19000-19685。截止7月23日，鄭棉1301收于19370，中國棉花價格指數CCindex328報18273，基差為-1097。
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 第二部分 供需寬松 庫存消費比再創新高

　　USDA7月供需報告對2012/13年度棉花供求情況作出預測，與6月相比，調低了印度、巴基斯坦的產量，中國、美國的產量保持不變。全球產量調低了62.6萬噸至2478.0萬噸。

　　從消費量來看，調低了中國和美國的消費量，其中中國消費量調降32.7萬噸至860萬噸；小幅調高了印度和巴基斯坦的消費量；全球消費量下調21.4萬噸至2372.7萬噸。

　　從期末庫存來看，將中國期末庫存進一步調高10.9萬噸至692.4萬噸。全球期末庫存由1622.2萬噸調將至1576.2萬噸。中國的棉花期末庫存已經占到占全球的43%。

　　從庫存消費比來看，中國庫存消費比達到創紀錄的80%，較6月預測值提高1.8%。
此外，以亞洲*大的紡織品集散地——中國輕紡城紹興柯橋6月份的行業指數為例， 除原料類市場景氣指數和原料類外貿信心指數繼續下滑外，柯橋紡織總景氣指數、坯布、服裝面料、家紡類景氣指數和外貿信心指數均延續反彈。因此，我們判斷原 料棉花價格8月可能繼續震蕩筑底，并可能在下旬逐步企穩并弱勢反彈。

　　第三部分 新年度無限收儲支撐期現貨價格

　　2011年度棉花臨時收儲價格19800，累計成交3130320噸，新疆累計成交1709400噸，內地累計成交1420920噸。2012 年3月1日，國家發改委等八部門聯合發布了《2012年度棉花臨時收儲預案》，規定新年度收儲價格為20400，實行無限量收儲，從9月1日開始展開。

　　因有新年度無限收儲支撐，棉花期現貨價格有望逐步向收儲價靠攏，但不具備大幅上漲條件，因為新年度棉花收儲，勢必使得國儲庫存再創新高，再加上 商業庫存，整個市場庫存高達800多萬噸，未來的棉價繼續上行壓力重重，21000關口將很難被打破。棉花市場的真正回暖還是要看宏觀經濟以及對歐出口情 況何時能夠有所改善。

　　第四部分 配額政策與跨市套利機會分析

　　一、棉花歷年配額與實際進口量

　　從表3可以看出，2012年，截止到目前已經下發了189.4萬噸配額(對上周周報進行更正，官方公布數據來看不是259.4萬噸，而僅是 189.4萬噸，這也與港口庫存等數據相匹配，特此更正。)，2012 年前5 個月累計進口258 萬噸，累計清關167.6 萬噸，配額已經基本用完。1-6月實際進口量達到305.6萬噸，我們預計今年7、8月份我國共將進口棉花54萬噸左右，也就是說1-8月料將共進口 359萬噸左右。額外需要170萬噸左右的配額，才能滿足進口棉花的需要。 后市重點關注國家配額的發放情況。

　　表3：歷年配額與實際進口量

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　?? 二、內外價差及跨市套利機會分析

　　從美棉到港價(CA-SM)與內盤現貨(CCindex328)價差來看，價差本周有所縮小，截止7月20日，1%關稅和滑準稅下價差分別為 -2922元和-3636元，較上周分別縮小547元和713元。由于從期末庫存和庫存消費比等角度看，美棉和國際市場的壓力要小于國內棉花，因此，后市 價差料將繼續逐步縮小。同時，9月份國家將頒布新年度棉花配額政策，企業10月可以進行申請。伴隨新年度棉花配額的落實，內外價差將必然縮小，目前只是時 間問題。企業若要進口更多棉花，則應積*申請新年度棉花配額，配額近段時間料將持續緊俏。若企業預期能夠順利申請下配額，則考慮與外商在較低價位簽訂新年 度棉花訂單，否則建議可先采取買入美棉期貨或看漲期權的操作。
??????????????? 三、目前仍存跨市套利機會

　　統計周期：2009.11至2012.7.23。統計了該時間段內，經美元兌人民幣即期匯率換算后的美棉期價與鄭棉收盤價之間的價差，價差均值 -5455，標準差2042，價差上限-7497，下限-3413。截至2012年7月20日，價差為-9333，仍維持高位，遠遠偏離均值，并且處于下 限之下，因此仍存在跨市套利機會。已建套利單可以繼續持有。

　　第五部分 基金凈空繼續小幅減少 美棉弱勢反彈

　　截止7月17日，CFTC基金多頭持倉64740手，較上周增加2512手，空頭持倉67805手，較上周增加1162手，凈空單減少1350 手至3065手。內外價差巨大，目前正處于內外盤價差修復階段，因此外盤要強于內盤，美棉受70美分/磅支撐弱勢反彈。鄭棉反彈空間有限，暫維持 19300-19600區間震蕩，收儲逐漸臨近，后市有望逐步向收儲價靠攏。內外懸殊的價差修復還需要關注后期配額的發放情況。

　　第七部分 總結與操作建議

　　從供需基本面上看，仍處于偏空狀態。全球和中國棉花庫存充足，下游需求疲弱，庫存消費比再創新高，目前，紡企訂單狀況依然不佳、銷售偏難，資金 回籠困難。同時，國家收儲又對棉價起到明顯的提振作用。從CFTC基金持倉來看，凈空單有逐步減少的趨勢，美棉后市有望**企穩。從棉價季節性波動規律來 看，棉價在8月震蕩筑底并逐步企穩的概率大。操作上，投資者保持區間思路。目前波動區間19000-19650，可在靠近區間下沿買入，關注19600一 線能否有效突破，若能夠有效突破，則上方目標19800-20000-20400，伴隨9月份新年度棉花收儲，后市棉價有望向收儲價20400靠攏。但另 一方面，由于內外價差巨大，鄭棉不具備大漲條件，外盤漲幅料將大于內盤。買美棉賣鄭棉依然存在套利機會和空間，套利單可以繼續持有。后市關注滑準稅配額發 放時間和數量。從中長期來看，伴隨新年度棉花配額發放，內外價差逐步回歸的概率很大。

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