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　昨日，棉花風云突變，大幅下挫。2月中旬至今，國內外棉市經歷了一波過山車行情。基于對經濟復蘇形勢持樂觀看法、全球通脹暫未得以有效控制的情況，我們認為，棉價短期走出新高或無望，維持高位運行將是主旋律。

　　國內供需矛盾逐漸趨于緩和

　　隨著棉花現貨、期貨價格持續攀升，今年中國棉農種植積*性大增，棉花供應不足的局面有望緩解。根據被調查棉農植棉意向加權平均計算，預計2011年全國植棉面積8455萬畝，同口徑比較，比上年增長9.8%。

　　3月份，我國即將開始大規模種植，如果沒有天氣、洪澇等因素的影響，那么到今年9月份，中國的棉花產量將達到720萬噸，增產幅度目前預計為 10%。屆時，中國的供給缺口將降到300萬噸以下，為290萬噸。而中國的進口量依然保持較高的水平，預計將達到360萬噸的水平，很好地填補了國內缺口。

　　因此，在不出意外的情況下，中國庫存在2011年下半年就會有所增加，庫存消費比將因此而開始反彈。當然，這些預計的成立還是建立在棉花生長過程中不會遇到較大問題的基礎上。

　　全球棉花市場低庫存現象將逐步改觀

　　由于全球棉花種植面積連續第二年增加， 2011/2012年度的預計產量達到了2740萬噸，增長幅度在10%，而國際消費量預計在2538萬噸，增幅為2.5%，造成產量過剩近200萬噸。因而，2011/2012年度，在國際棉花生長穩定的情況下，國際棉花庫存將重回1000萬噸以上，達到1122萬噸，庫存消費比水平可能會由原先的 37%上升至40%。當然，這些是假設在棉花能夠得以良好生長的情況下作出的結論。

　　基金在這一波“過山車”行情中扮演了關鍵角色

　　根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的數據，基金早在去年6—7月就開始“布局”美盤農產品(17.77,0.05,0.28%)市場，而此階段正是各品種價格啟動的初期，所以基金獲利已是頗豐，在適當的時機，基金必然會選擇退出。利比亞暴亂給了他們時機，近期美盤農產品的暴跌可能就是多頭了結獲利造成的。

　　另外，資金提前在遠期合約上布局便早早為這波農產品的調整埋下隱患。春節過后，資金在國內農產品期貨遠月合約迅速增倉，而往年上述品種遠期合約達到同等持倉規模要到4、5月份。

　　之所以提前放棄農產品近期合約而布局遠期合約，一方面考慮到農產品近期合約自去年7月份以來的漲幅已經提前預支了本年度的天氣升水，后期炒作空間有限；另一方面，伴隨愈演愈烈的通脹壓力，近月合約面臨較大的政策調控風險。而遠期合約不僅有時間的天然屏障，政策之手短期難以觸及，而且在自然災害頻發、拉尼娜現象盛行之際，災害性天氣對作物產量的持續威脅給投資者提供了*大的想象空間。

　　棉花價格仍將穩定在高位

　　下年度棉花上市之前，棉花總體供需格局偏緊，因此，棉價在高位還將運行一段時間。

　　技術上看，目前鄭棉和美棉都出現了中期的頭部特征，但目前現貨基本面尚無根本變化，總體仍偏緊，鄭棉或維持高位振蕩格局。中長期來看，國內紡織消費仍將保持旺盛，而外銷市場在全球經濟持續復蘇的背景下，棉花價格也將繼續穩定在30000元/噸上方。