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???????? 兩大預期差有望在今年二季度逐步兌現

　　公司16年凈利潤增長較多，主要受益于下半年棉價快速提升，帶來約2-3億的一次性收益。因此市場預期公司17-18年業績出現大幅下滑。由此產生**個預期差，我們認為市場忽視了公司的內生增長。由于15-16年在新疆和越南大幅度增加了產能，導致公司16、17年紗線銷量增長分別達到26%和9%。因此17年凈利潤預計跟16年大致持平，當前的估值水平并非虛低。而從棉價角度，中短期平穩，中長期上漲的判斷也不會對公司業績產生負面影響。第二個預期差來自于市場對公司下游業務的觀望態度。我們認為公司憑借深耕越南近10年的經驗，17年上半年成功的產能收購以及與高質量合作伙伴的合作，下游的拓展成功概率*高，且未來會成為公司長期增長的一大動力。當前市場并未對下游業務給予期望。我們認為到3月份年報公布后，市場對于公司17-18年的業績會看的更加清晰，此外下游業務的*新進展也會消除市場疑慮。

　　長期優秀業績驗證管理能力及公司治理水平

　　公司成立二十余年，港股上市13年。雖然凈利潤受棉價影響出現過波動，但是收入持續保持10%以上增長，從20億增長到152 0173 3840億。凈利潤也從2億不到增長到12億。盡管公司持續投入，不斷擴大產能，自上市以來始終堅持分紅，每年分紅比例在30%左右。隨著公司資本開支逐漸下降，未來分紅率有望進一步提升。

　　18年業績增長確定性高，估值提升彈性大，重申“買入”評級

　　預計公司18年紗線銷量增長目標10%，牛仔褲銷量增長50%，帶動收入增長達到12%。隨著市場行情恢復正常以及制衣效率提升，我們預計毛利率將提升1.3ppt。我們17-19EPS預測為1.31/1.51/1.72元。當前股價對應2018年PE為6.4倍，低于行業平均及可比公司，估值修復彈性大，預計18年股息收益率達到4.7%。維持“買入”評級。

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