??? 核心觀點(diǎn):
????1.海外轉(zhuǎn)移步伐超預(yù)期,打開(kāi)海外產(chǎn)能增長(zhǎng)新空間。
???? (1)公司出資800萬(wàn)美元在柬埔寨設(shè)立全資子公司,產(chǎn)能為加工襯衫300萬(wàn)件/年。因服裝加工費(fèi)中人工成本占比達(dá)80%+,國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本日益提高,對(duì)公司服裝業(yè)務(wù)的盈利能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生不利影響。
???? (2)公司產(chǎn)能轉(zhuǎn)移速度超市場(chǎng)預(yù)期。產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移是中國(guó)紡織制造業(yè)未來(lái)的重要方向之一,且因服裝較面料更耗費(fèi)人工,但對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的依賴相對(duì)偏低,故公司產(chǎn)能的海外轉(zhuǎn)移**也是服裝產(chǎn)能,但公司轉(zhuǎn)移速度加快,從而打開(kāi)海外產(chǎn)能增長(zhǎng)新空間。
???? (3)柬埔寨服裝制造所需的面料直接來(lái)自公司淄博的總部廠區(qū);客戶是公司統(tǒng)一接單分配;土工建設(shè)難度不高,我們初步預(yù)計(jì)柬埔寨產(chǎn)能2014年中期即可投產(chǎn)。
???? (4)公司當(dāng)前襯衫產(chǎn)能2000萬(wàn)件,柬埔寨300萬(wàn)件如明年中投產(chǎn),則時(shí)間加權(quán)之后的實(shí)際產(chǎn)能增幅近7.5%(=300*50%/2000);面料方 面,當(dāng)前色織布產(chǎn)能近1.8億米,2014年色織布二期2000萬(wàn)米預(yù)計(jì)可完全投產(chǎn),實(shí)際產(chǎn)能對(duì)應(yīng)增幅近10%;當(dāng)前匹染布產(chǎn)能近7500萬(wàn)米,2014 年中期,匹染布二期2500萬(wàn)米如順利投產(chǎn),則實(shí)際產(chǎn)能增幅17%。
???? 2、長(zhǎng)絨棉價(jià)持續(xù)上漲,驅(qū)動(dòng)訂單價(jià)環(huán)比提高,且?guī)齑嫘?yīng)增大。
???? 雖然行業(yè)出口仍是弱復(fù)蘇格局,但因國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)絨棉價(jià)格的持續(xù)上漲(長(zhǎng)絨棉價(jià)格上漲的分析請(qǐng)參見(jiàn)附文),公司憑借其產(chǎn)品品質(zhì)及客戶高端的優(yōu)勢(shì),接單價(jià)格環(huán)比仍 得以一定幅度上的提高。9月份通常接11、12月訂單,目前主要接明年2月份訂單,預(yù)計(jì)接單價(jià)格較Q3是上升的;考慮到2013年Q3末存貨成本為 17.3億(2012年總成本43億),我們估計(jì)可以滿足4-5個(gè)月用量,據(jù)此推測(cè),公司Q4業(yè)績(jī)會(huì)好于Q3,2014年Q1業(yè)績(jī)不出很大意外,即使考慮 春節(jié)放假因素,不排除維持在2013Q3水平。
????3、投資建議
????(1)公司2013年前三季度逐季凈利潤(rùn)分別為1.92億、2.23億、2.6億,我們假定Q4維持在Q3水平,全年有望達(dá)到9.35億利潤(rùn)、對(duì)應(yīng)EPS0.98元,同比增32%,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 10倍
????(2)我們預(yù)計(jì)2014年Q1有望實(shí)現(xiàn)2.5-2.6億利潤(rùn),同比增速在30%左右。對(duì)于2014年長(zhǎng)絨棉價(jià)格走勢(shì),考慮到 2013年度種植情況下的供需格局,相對(duì)強(qiáng)勢(shì)有望維持到2014年9月份前(受直補(bǔ)短期影響不大,本身就沒(méi)有收儲(chǔ)托底)。而柬埔寨襯衫、色織布二期、匹染 布二期的產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張。此外,魯泰2014年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力還有來(lái)自于產(chǎn)業(yè)鏈的向上延伸,23萬(wàn)錠、3.5萬(wàn)錠倍捻項(xiàng)目投產(chǎn)估計(jì)可以帶來(lái)1億成本的節(jié) 約。預(yù)計(jì)公司2014全年凈利增20%,對(duì)應(yīng)EPS為1.18元,對(duì)應(yīng)PE 8.3倍,仍是A股和港股重要生產(chǎn)型企業(yè)中估值*低的公司。
????(3)在每周周報(bào)的基礎(chǔ)上,我們對(duì)魯泰投資機(jī)會(huì)進(jìn)行再次提醒,尤其追求**收益的需求,維持“推薦評(píng)級(jí)”。
????風(fēng)險(xiǎn)因素:
????出口需求回升程度低于預(yù)期,影響產(chǎn)能釋放; 長(zhǎng)絨棉持續(xù)漲價(jià)之后,面臨細(xì)絨棉替代壓力。